Na początku tego tygodnia wzrosty rentowności na rynkach bazowych wyhamowały. Inwestorzy prawdopodobnie niepokoją się jak szef Fed odniesie się do perspektyw polityki pieniężnej podczas wystąpienia dziś wieczorem, biorąc pod uwagę rozczarowanie piątkowymi payrolls. Wzrost dochodowości trwał za to na krajowym rynku, ale już w mniejszej skali niż w ubiegłym tygodniu. Rentowność 10latki podniosła się o kolejne 3pb, wraz z tym jak inwestorzy przekonują się do scenariusza stóp NBP ponad 4%.
Kurs €/US$ utrzymał się wczoraj w trwającej od kilku tygodni konsolidacji, blisko 1,13. Para €/PLN dotarła natomiast do wsparcia na 4,53, ale nie była w stanie go przełamać. Handel wczoraj zakończyła blisko 4,55.
Rynki czekają na wystąpienie J.Powella
Nie podzielamy obaw inwestorów oczekujących osłabienia gotowości Fed do normalizacji swojej polityki. Najprawdopodobniej przypomni o tym wystąpienie J.Powella. Bardzo ważne będą komentarze nt QT (zacieśnienia ilościowego, a więc zmniejszania portfela obligacji posiadanych przez Fed na swoim bilansie) jak i odniesienie do piątkowych danych z rynku pracy. Dlatego oczekujemy, że w drugiej połowie tygodnia rentowności, szczególnie w USA, powrócą do wzrostu.
Osłabienie obligacji będzie też prawdopodobnie dominującym trendem w tym roku
Widać istotną zmianę myślenia w FOMC, które nie jest już przekonane o przejściowej naturze inflacji. Zmianę nastawienia widać było nawet w przypadku EBC. Coraz mocniej akcentowany jest pogląd, że pandemia przedłuży okres wysokiej inflacji, ale jej wpływ na koniunkturę będzie ograniczony.
Wystąpienie J.Powella powinno sprzyjać dolarowi
Prawdopodobnie nie będzie to jednak impuls na tyle duży, aby para wyłamała się z obecnej konsolidacji w najbliższym czasie. Kurs €/US$ raczej nie dotrze dalej niż do ostatnich dołków w okolicach 1,1270.
Nadal uważamy jednak, że obecna stabilizacja jest tylko przerwą w trendzie na umocnienie dolara do euro w tym roku
Oczekujemy, że Fed do końca 2023 podniesie stopy o co najmniej 150pb. To więcej niż wycenia rynek. Uważamy, że wzrost oczekiwań na dalsze podwyżki przełoży się na umocnienie dolara w 1poł22, nawet poniżej 1,10, zaś w 2poł22 dolar nie będzie kontynuował umocnienia, bo rynek zacznie wyceniać podwyżki w Eurolandzie, które zakładamy, że będą miały miejsce na początku 2023.
PLN na razie wyhamuje umocnienie. Rentowności SPW powinny nadal rosnąć
W naszej ocenie para €/PLN będzie dziś ponownie próbować przebić wsparcie na 4,53. Raczej się to nie uda, biorąc pod uwagę, że liczymy na jastrzębi przekaz szefa Fed. Sugeruje to, że para €/PLN utrzyma się przy 4,55 w najbliższych dniach. Pod koniec miesiąca może jednak przesunąć się bliżej 4,50.
Kurs €/PLN powinien jednak utrzymać się ponad 4,50 w najbliższych tygodniach, nawet przez całą 1poł22
Przestrzeń do aprecjacji PLN hamują obawy o dalszą eskalację konfliktu prawnego z KE, czy niepewność co do przebiegu pandemii.
Uważamy, że sytuacja na rynkach azowych, szczególnie w kontekście wystąpienia szefa Fed, będzie wspierać dalszy wzrost rentowności SPW w drugiej połowie tygodnia, głównie na długim końcu. Skala tego ruchu powinna być już jednak istotnie mniejsza niż w pierwszym tygodniu roku. Rynek jest już bliski naszego scenariusza ze stopą NBP na końcu cyklu powyżej 4%.
Biorąc pod uwagę nasz scenariusz stóp procentowych (4,5% na końcu cyklu) i potencjalnie wyższe podaże z uwagi na brak zaliczki z Funduszu Odbudowy, ciągle widzimy też przestrzeń do wzrostu rentowności SPW w dalszej części roku. W tym kierunku powinna też oddziaływać sytuacja na rynkach bazowych. Przestrzeń do osłabienia SPW jest jednak istotnie mniejsza niż np. Bunda. NBP już rozpoczął podwyżki stóp, wygasił również swój program QE.
