- Spadek przychodów i niższa marża w TIM SA, zysk netto niższy o ponad 50% r/r - zgodnie z oczekiwaniami.
- Słabsze wyniki 3LP (koszty uruchomienia nowych obiektów), spadek EBITDA i ujemny wynik netto - zgodnie z naszymi prognozami.
- Słabszy CF operacyjny (ponowny wzrost kapitału obrotowego: +35 mln zł kw/kw) i wyższy CAPEX - w konsekwencji wzrost DN o ponad 30 mln zł .
- Wyniki TIM-u mają drugorzędne znaczenie w sytuacji trwającego wezwania na 100% akcji spółki po cenie 50,69 zł/akcję.
Zobacz także: Akcje TIM SA: zasady odpowiedzialnego inwestowania - ESG (Environmental, Social and Governance) + prognozy finansowe
Wyniki spółek z grupy
Sprzedaż TIM SA w I kwartale 2023 r. spadła o 8%, odzwierciedlając pogorszenie koniunktury na rynku. Dodatkowo spadła marża na towarach (-1 pp r/r i podobnie kw/kw), co zarząd tłumaczy nasileniem konkurencji i zmianą nastawienia kupujących (już nie kupują „na zapas”). Jednocześnie wzrosły koszty działalności (+10% r/r), głównie w usługach obcych – transport, magazyny +13% r/r). Saldo pozostałej działalności jak i saldo „finansówki” nie miały istotnego znaczenia dla wyniku końcowego w TIM SA.
Niestety słabo wypadły wyniki spółki logistycznej 3LP, poniżej naszych oczekiwań. Podmiot ten wykazał 2-proc. spadek sprzedaży dla klientów spoza Grupy (do ok. 16,5 mln zł), generując stratę już na poziomie EBIT (-0,7 mln zł, po raz pierwszy od co najmniej 2 lata). Wynik EBITA był najniższy od 1Q2020 r. (poniżej 5 mln zł). Negatywny wpływ „finansówki” został częściowo zamortyzowany dodatnimi różnicami kursowymi (saldo działalności finansowej w Q1 ok. -2 mln zł). Strata netto w I kwartale wyniosła prawie 3 mln zł. W kolejnych kwartałach wyniki powinny się poprawiać, gdyż 3LP będzie coraz bardziej efektywnie wykorzystywać nowo uruchomione powierzchnie magazynowe, jednak ciążyć będą słabsze wyniki TIM SA (spadek wolumenu zamówień). W całym 2023 r. spodziewamy się wzrostu EBITDA przy niższym EBIT oraz lekko ujemnym wyniku netto.
Ponowny wzrost zapasów i należności kompensowany nieco wyższymi zobowiązaniami handlowymi
W 1Q2023 TIM SA zwiększył poziom zapasów o 17 mln zł i należności o 18,5 mln zł. Z drugiej strony wzrosły zobowiązania handlowe o ok. 6 mln zł, tylko w niewielkim stopniu finansując wzrost aktywów obrotowych. W efekcie kapitał obrotowy netto (KON) wzrósł o ok. 30 mln zł, a cykl rotacji gotówki zwiększył się do prawie 50 dni (dane jedn.).
Kwartalna wartość skonsolidowanego CF operacyjnego (-10 mln zł) była najniższa od połowy 2015 r., głównie z uwagi na spadek EBITDA oraz odpływ środków na kapitał obrotowy. Zadłużenie wzrosło (+17 mln zł kw/kw, efekt uruchomienia nowych magazynów i wykazania leasingów długoterminowych), przy wyraźnie niższym poziomie gotówki – efektem jest wzrost długu netto (+32,5 mln zł kw/kw). Wzrosty dotyczą przede wszystkim 3LP, w samym TIM SA wciąż jest cash netto (12 mln zł, ale o 15 mln zł słabiej niż przed kwartałem). Wskaźnik DN/EBITDA w GK wzrósł do 0,9x, ale pozostaje na bardzo bezpiecznym poziomie.
Spadek wyników był przez nas oczekiwany (jako efekt pogorszenia koniunktury w branży). Negatywnie jesteśmy zaskoczeni słabymi danymi 3LP, choć liczymy na poprawę w kolejnych kwartałach. Podtrzymujemy nasze całoroczne prognozy. Z drugiej strony jesteśmy świadomi, że do momentu rozstrzygnięcia trwające właśnie wezwania (początek lipca’23), kurs będzie słabo reagował na informacje nie dotyczącego samego wezwania. Zakładamy, że wezwanie się powiedzie (zaproponowane warunki są atrakcyjne dla akcjonariuszy TIM SA), co będzie skutkowało wycofaniem akcji spółki z obrotu giełdowego.
Ostatnia wycena: 41,6 zł/akcję z dnia 16.05.2023 r. Cena w dniu wydania 49,2 zł.