Selena FM odnotowała lepsze r/r raportowane wyniki za 4Q’22. Wsparte były one jednak przez ugodę z Bankiem Millennium. Skorygowana rentowność była poniżej naszych założeń. Na telekonferencji wynikowej zarząd zasygnalizował słabszy popyt w branży budowlanej. Dotychczas spadające wolumeny były przykrywane przez podwyżki cen, ale ten efekt będzie obecnie już mniej odczuwalny. Zakładamy jednak, że niższe ceny surowców, powinny z czasem pozytywnie wpływać na rentowność. Podkreślamy, że już w poprzednich rekomendacjach zakładaliśmy, że wyniki 2022 będą trudne do powtórzenia.
Zobacz także: Spółka Selena FM i jej wyniki finansowe w pierwszym kwartale 2023 roku – rekomendacja Domu Maklerskiego BDM
Po stronie pozytywów zwracamy uwagę na mocną poprawę pozycji gotówkowej spółki oraz zapowiedź wypłaty rekordowej dywidendy za 2022 (DPS=1,40 PLN), co może sygnalizować jakościową zmianę polityki spółki w tym zakresie. Ze strony podstawowych ryzyk Selena FM nadal ma znaczącą pozycję sprzedażową na rynku rosyjskim (istotne zredukowanie ekspozycji na ten obszar w przyszłości postrzegamy jako potencjalny upside dla naszej wyceny). Spółka wyceniana jest wg naszych prognoz na EV/EBITDA’23=3,8x (3,4x po skorygowaniu o pożyczki dla głównego akcjonariusza). Cenę docelową pozostawiamy na poziomie 28,8 PLN, co przy wzroście kursu w ostatnich miesiącach (22% od naszej ostatniej rekomendacji) implikuje obniżenie zalecenia do Akumuluj (z Kupuj).
Raportowane wyniki za 4Q’22 były powyżej naszych oczekiwań na poziomie EBITDA czy zysku netto, jednak wpłynęło na to głównie 15 mln PLN zysku z ugody z Bankiem Millennium. Przychody (+6% r/r) były zgodne z naszymi prognozami, natomiast zysk na sprzedaży wyraźnie słabszy (efekt zarówno niższej od oczekiwań marży brutto ze sprzedaży, jak i wyższej presji na koszty SG&A). Pozytywnie zaskoczył natomiast spadek długu netto do 34 mln PLN (z czego 52 mln PLN finansuje pożyczki do podmiotów powiązanych z głównym akcjonariuszem).
W całym 2022 roku spółka wypracowała rekordowe wyniki (1,96 mld PLN przychodów, 199 mln PLN EBITDA oraz 112 mln PLN zysku netto). Podkreślamy, że już w poprzednich rekomendacjach zakładaliśmy, że będą one trudne do powtórzenia w kolejnych latach. Na telekonferencji wynikowej zarząd zasygnalizował pogarszając się otoczenie rynkowe od 4Q’22, szczególnie w Polsce. 1H’23 może stać pod znakiem presji na przychody. Spółka chce elastycznie reagować na ceny surowców i działania konkurencji (presja cenowa na spadającym rynku). W 2023 roku oczekujemy spadku EBITDA o 24% r/r. Zakładamy powrót do wzrostowej ścieżki w 2024 roku.
Nadal spora eskpozycja na rynek rosyjski rodzi w naszej ocenie trudne do skwantyfikowania ryzyka. Zwracamy uwagę, że w Rosji nadal obecna jest główna europejska konkurencja spółki. Spółka podtrzymuje zainteresowanie akwizycjami (podmioty z rozpoznawalną marką i dostępem do rynku). Jednocześnie mało przejrzysta pozostaje dla nas strategia spółki dotycząca inwestycji w obszarze OZE.
Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego
