Przychody w 1Q’23 wyniosły 412,2 mln PLN (-2% r/r), zgodnie z naszymi oczekiwaniami. Zarząd na ostatniej telekonferencji wynikowej sygnalizował, że 1H’23 może nie wyglądać optymistycznie.
Ostatnia rekomendacja BDM: AKUMULUJ z ceną docelową 28,8 PLN/akcję (08.05.2023) LINK
- Rentowność brutto ze sprzedaży (28,9%) na wyraźnie słabszym poziomie r/r – zakładaliśmy spadek r/r, ale jest on większy niż przyjęliśmy. Spółka argumentuje spadek wyższymi kosztami surowców, energii oraz spadkiem wolumenów. Zwracamy uwagę, że od 2Q’23 baza na poziomie kosztów surowców zacznie robić się mniej wymagająca.
- Stosunek kosztów SG&A do przychodów wzrósł wyraźnie r/r (spory wzrost kosztów sprzedaży przy mniejszych wolumenach).
- Wpływ salda pozostałej działalności operacyjnej w 1Q’22 na poziomie: -1,5 mln PLN.
- EBITDA w 1Q’23 wyniosła 9,9 mln PLN (vs 36,8 mln PLN rok temu). Wynik wyraźnie słabszy od naszych założeń (efekt słabej marży oraz wysokich kosztów SG&A). Najniższy poziom EBITDA w 1Q od 2018 roku.
- Saldo finansowe z ujemnym wpływem na poziomie -5,4 mln PLN (istotny wpływ różnic kursowych).
- Wynik netto w 1Q’23 na poziomie -5,1 mln PLN
- Przepływy z działalności operacyjnej wyniosły -76 mln PLN w 1Q’23 (wyraźny wzrost należności). CAPEX: 13 mln PLN.
- Spółka miała 126 mln PLN długu netto (76 mln PLN po skorygowaniu o udzielone pożyczki do podmiotów powiązanych).
- Na dzień bilansowy wartość zapasów zlokalizowanych w „regionie objętym konfliktem” wynosiła 57 mln PLN, a stan należności od klientów z niepowiązanych spółek z tego regionu wynosił 23 mln PLN.
Komentarz BDM: Wyniki spółki za 1Q’23 są wyraźnie poniżej naszych oczekiwań, pomimo, że zakładaliśmy brak możliwości powtórzenia rezultatów z 1Q’22. Marża brutto ze sprzedaży spadła mocniej niż oczekiwaliśmy, a koszty SG&A wyraźnie wzrosły mimo spadku wolumenów sprzedaży. Zarząd na ostatniej telekonferencji wynikowej sygnalizował, że 1H’23 może nie wyglądać optymistycznie. Należy też brać pod uwagę, że zwykle 1Q i 4Q są sezonowo słabe dla spółki a mocne wyniki w 1Q’22 i 1Q’21 były raczej odstępstwem od normy. Zakładamy, że w najbliższych okresach otoczenie popytowe dla spółki może być nadal trudne, natomiast oczekujemy spadku presji kosztowej (ceny surowców w wielu kategoriach są już wyraźnie niższe r/r, wyzwaniem pozostają nadal relatywnie wysokie ceny MDI w Europie). Nasza ostatnia prognoza na 2023 zakładała wypracowanie 151 mln PLN EBITDA (vs 199 mln PLN w 2022) - jej wykonanie w dużej mierze będzie obecnie zależało od koniunktury w 2H’23 (w 2Q’23 baza nie będzie aż tak wymagająca jak w 1Q’23, natomiast bardzo mocny w 2022 był 3Q’22, a w 4Q’22 rozpoznany był one-off na ugodzie z bankiem). Spółka nie organizuje telekonferencji wynikowej, nie pojawiła się także dotychczas tradycyjna informacja prasowa na temat wyników na stronie internetowej. Dla wyników za ostatnie 4 kwartały EV/EBITDA=3,6x, P/E=6,1x.
