Ostatnie wydarzenia w spółce KGL – 4Q22 kontynuował słabe wyniki? [GPWPA]

Przychody KGL w IV kw. były zgodne z szacunkami spółki, natomiast linie zysków były lekko powyżej naszych oczekiwań. Pozytywne zaskoczenie wynikało głównie z wyższej od oczekiwanej marży w segmencie produkcyjnym. W tym kluczowym dla spółki segmencie marża wzrosła ponad poziom notowany dla segmentu dystrybucyjnego. Pozytywnym czynnikiem było także wyraźne umocnienie złotego pod koniec minionego roku, co przełożyło się na niższe od prognoz koszty finansowe.

 

✕

 

Marża brutto KGL wyniosła w IV kw. 11% i była wyższa o 1 p.p. r/r, co było dla nas pozytywnym zaskoczeniem (oczekiwaliśmy marży 10.5%). W IV kw. zysk brutto na sprzedaży wyniósł 15.4 mln PLN (oczekiwaliśmy 14.7 mln PLN). W słabszym dla spółki okresie trwającym od drugiej połowy 2021 roku średnia marża brutto wyniosła 9.5%. W minionym kwartale wzrosła więc powyżej tego poziomu, co świadczyć może o normalizacji wymagającego dla spółki środowiska.

 

✕

 

Zysk brutto na sprzedaży w segmencie produkcyjnym wyniósł 12 mln PLN (oczekiwaliśmy 11.3 mln PLN), a marża brutto wyniosła 11.1% (-0.3 p.p. r/r, +6.3 p.p. kw/kw). Wynik ten był więc powyżej naszych oczekiwań. Zysk brutto na sprzedaży tego segmentu był wyższy niż rok temu o 1.9 mln PLN. Wyraźna poprawa marży w relacji do poprzedniego kwartału była możliwa dzięki spadkowi cen energii elektrycznej, które swój szczyt osiągnęły we wrześniu.

 

✕

 

Zgodny z naszą prognozą okazał się zysk brutto na sprzedaży w segmencie dystrybucyjnym, który wyniósł 3.4 mln PLN, a marża brutto wyniosła 10.6% (+1.8 p.p. r/ r, +0.2 p.p. kw/kw). Wynik był słabszy r/r o 1.5 mln PLN, co wynika ze spadku wolumenu sprzedaży. Przychody tego segmentu spadły aż o 42.3% r/r i ujemna dynamika w relacji rocznej utrzyma się przez znaczą część 2023 roku. W tym segmencie wyraźnie widać negatywny wpływ spowolnienia koniunktury, które w opinii spółki powinno się zakończyć w połowie III kw. obecnego roku.

Koszty SG&A wyniosły 16.2 mln PLN i były o 0.1 mln PLN wyższe od naszych oczekiwań (także 0.2 mln PLN wyższe niż rok temu). Jednocześnie w relacji kw/kw koszty te spadły o 0.4 mln PLN, a ich poziom był również niższy niż w każdym z trzech poprzednich kwartałów 2022 roku. Widać więc tutaj wpływ działań optymalizacyjnych podjętych przez spółkę. W sumie EBIT wyniósł w IV kw. -0.4 mln PLN w porównaniu z 0.4 mln PLN rok wcześniej oraz naszą prognozą -1.1 mln PLN. Różnicę między naszą prognozą a rzeczywistym zyskiem EBIT w większości wyjaśnić można wyższym wynikiem w segmencie produkcyjnym.

Pozytywnym dla nas zaskoczeniem był spadek kosztów odsetkowych w relacji kw/kw. aż o 1.5 mln PLN do 3.6 mln PLN (oczekiwaliśmy 5.5 mln PLN). Z kolei inne koszty finansowe, w tym koszty z tytułu różnic kursowych, zgodnie z naszymi oczekiwaniami okazały się dodanie w efekcie wyraźnego spadku kursu EUR/PLN na koniec grudnia w porównaniu z końcem września. Ich skala była jednak niższa od naszych prognoz, gdyż spółka zaksięgowała 1.1 mln PLN dodatnich kosztów (szacowaliśmy 2.4 mln PLN). Całościowo koszty finansowe były więc niższe o 0.6 mln PLN od naszych prognoz. W sumie strata netto w IV kw. ukształtowała się na poziomie -2.8 mln PLN w porównaniu do naszej prognozy -4.2 mln PLN straty netto.

 

Ceny surowców kontynuują spadek

Ceny głównych surowców wykorzystywanych przez KGL (PET, polipropylen) od przełomu maja/kwietnia zeszłego roku znajdują się w systematycznym trendzie spadkowym. Na początku maja 2023 roku cena PET była niższa o 35.1% niż rok wcześniej, a cena polipropylenu w tym samym czasie zniżkowała aż o 48.5%. W przypadku KGL widać wyraźną pozytywną korelację cen tworzyw z przychodami spółki, ale jednocześnie negatywną z marżowością segmentu produkcyjnego. Obserwowany spadek cen należy więc odczytywać pozytywnie przez pryzmat możliwości do generowania wyników. Jednocześnie pamiętać trzeba, że spadki cen trwały przez całe drugie półrocze minionego roku, które dla spółki było jednocześnie najtrudniejsze. Dobitnie pokazuje to, że relacja cen tworzyw z marżowością nie jest zero-jedynkowa.

 

✕

 

Sprzedaż zakładu w Czosnowie i obniżenie zadłużenia

Spółka pod koniec kwietnia poinformowała o zawarciu z Berano Sp. z o.o. (działającym w imieniu europejskiego funduszu LeadCrest Capital Partners) umowy sprzedaży a następnie najmu długoterminowego wybranych nieruchomości położonych w Czosnowie. Umowa przewiduje sprzedaż za cenę ok. 8.7 mln EUR oraz nieodwołalny 20 letni okres najmu, w trakcie którego spółka zamierza prowadzić dotychczasową działalność produkcyjną. W wyniku transakcji spółka otrzymała środki, które w większości przeznaczy na spłatę zobowiązań kredytowych długoterminowych. Zresztą już poinformowała o spłacie kredytu inwestycyjnego na kwotę 19.6 mln PLN.

W naszych prognozach i wycenie zostały uwzględnione zakomunikowane przez spółkę działania. Jednocześnie oszacowaliśmy także nowy koszt dla spółki w postaci rocznego kosztu wynajmu sprzedanych nieruchomości na kwotę 3 mln PLN. Sama transakcja wygeneruje także dodatkowy zysk dla spółki w II kw. 2023 r. Zakład w Czosnowie został bowiem nabyty w 2020 roku za cenę 30 mln zł. Spółka w rozliczeniu transakcji wykazała zysk na okazyjnym nabyciu przedsiębiorstwa w kwocie 5.3 mln PLN i rozpoznała zysk na transakcji wynoszący 4.4 mln PLN. Sprzedaż zakładu za cenę ok. 40 mln PLN podbije więc wynik o ok. 5 mln PLN.

 

Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego