KGL SA akcje

Wycenę spółki KGL przeprowadziliśmy w oparciu o metodę DCF (zdyskontowanych przepływów pieniężnych) i metodę porównawczą względem zagranicznych spółek zajmujących się produkcją opakowań z tworzyw sztucznych. Na podstawie metody DCF uzyskaliśmy wartość spółki na poziomie 103 mln PLN, czyli 14.6 PLN na akcję. Przy użyciu metody porównawczej wyceniliśmy spółkę na 98 mln PLN (13.9 PLN na akcję). Zarówno metodzie DCF jak i porównawczej przypisaliśmy wagę po 50%. Uzyskaliśmy wycenę spółki na poziomie 101 mln PLN, czyli 14.2 PLN na akcję. W związku z uzyskaną wyceną podwyższamy rekomendację z neutralnie do akumuluj. Głównym czynnikiem, który podwyższył naszą wycenę w porównaniu do poprzedniej rekomendacji było podwyższenie marży w segmencie produkcyjnym.

✕

Wycena DCF

Do wyceny DCF przyjęliśmy następujące założenia:

• Wolne przepływy gotówkowe obliczono na podstawie prognoz wyników dla spółki KGL za lata obrotowe od 2023 do 2032,
• Do oszacowania stopy wolnej od ryzyka w kolejnych latach prognozy użyto rentowności obligacji skarbowych,
• Długoterminową stopę wolną od ryzyka ustalono na poziomie 5.9% (obniżono o 1.3 pkt. proc. w związku ze spadkiem długoterminowych rentowności polskich obligacji skarbowych),
• Premia rynkowa za ryzyko równa 5.0%,
• Współczynnik beta na poziomie 1.2,
• Stopa wzrostu wolnych przepływów pieniężnych po roku 2032 na poziomie 2.5%,
• Kurs EUR/PLN na stałym poziomie 4.5 PLN w całym okresie prognozy,
• W segmencie produkcyjnym wzrost przychodów o 5.0% r/r w 2023 r., średni wzrost przychodów na poziomie 3.6% w latach 2024-2027. Marżę brutto na ten roku szacujemy na 16.9% oraz jej spadek do poziomu 15.0% w kolejnych latach,
• W segmencie dystrybucyjnym spadek przychodów o 27.8% r/r w 2023 r., średni wzrost przychodów na poziomie 9.3% w latach 2024-2027. Średnia marża brutto na rok 2023 r. na poziomie 10.3% oraz jej utrzymanie na tym poziomie w kolejnych latach,
• Wzrost kosztów SGA o 5.0% w roku 2023 r., 4% w 2024 r. oraz na poziomie dynamiki przychodów w kolejnych latach,
• CAPEX kolejno na poziomie 10 mln PLN, 15 mln PLN, 18 mln PLN oraz 18.5 mln PLN w latach 2023-2026 oraz wzrost o 1% w kolejnych latach.

✕

Ze względu na duży wpływ zarówno rezydualnej stopy wzrostu, jak również rezydualnej stopy wolnej od ryzyka na poziom wyceny, prezentujemy także jej wrażliwość na te parametry.

✕

Wycena porównawcza

W skład grupy porównawczej włączyliśmy zagraniczne spółki zajmujące się produkcją opakowań z tworzyw sztucznych oraz Grupę Kęty mającą segment opakowań skupiony na branży spożywczej. Wartość spółki KGL oszacowaliśmy w oparciu o wskaźniki: EV/ EBITDA, EV/EBIT oraz P/E. W przypadku zysku netto spółki w 2023 r. usunęliśmy jednorazowy wpływ transakcji sprzedaży nieruchomości w Czosnowie. Ponieważ spółka KGL ma dużo gorsze długoterminowe dynamiki zysków w porównaniu do grupy porównawczej (za ostatnie 5 lat zyski netto spółek porównywalnych podwoiły się, a spółki KGL w 2021 r. były o 60% niższe niż w 2016 r.), wprowadziliśmy do naszej wyceny metodą porównawczą dyskonto na poziomie 25%.

✕

Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego