Rynek długu wzburzony zmianami w przyszłorocznym budżecie Polski

Kierunek

Uzasadnienie

10Y PL (%)

O ile nasze oczekiwania dotyczące rynku walutowego zakładają jego spokojny a momentami wręcz senny przebieg, o tyle ten tydzień na krajowym rynku długu będzie prawdopodobnie emocjonujący. Wynikać to będzie z zaplanowanych na najbliższe dni prac nad przyszłorocznym budżetem. We wtorek projekt budżetu na 2024 rok zatwierdzić ma rząd a jeszcze przed Świętami (czwartek) ma on trafić do Sejmu. Mimo, iż przyszłoroczne potrzeby pożyczkowe w projekcie poprzedniego rządu były rekordowe w ujęciu nominalnym tj. mld PLN, to koszt realizacji wyborczych obietnic koalicji jeszcze je dodatkowo powiększy. Otwartym pytaniem pozostaje jak bardzo. Przypomnijmy, iż mimo konieczności zwiększenia wydatków rząd może poszukać oszczędności, użyć poduszki płynnościowej, czy zwiększyć przewidywane wpływu na przykład z Krajowego Planu Odbudowy na 2024 rok (dotychczas zakładane one były w kwocie 28,6 mld PLN). Na spodziewany wzrost napięć fiskalnych – kanałem stawek asset swap, a więc jednego z komponentów budujących dochodowość długu - rynek długu reaguje już od końca ubiegłego tygodnia, gdy pojawiła się informacja o planowanym projekcie budżetu. Obecnie stawka 10-letniego asset swapa zbliża się do 100 pkt. baz. Kierunek zmian obligacji pozostaje w tym tygodniu niepewny i uzależniony od projektu budżetu.

10Y DE (%)

Niemiecki rynek długu uznajemy za wyczerpany ostatnimi trzema tygodniami niezwykle intensywnych spadków dochodowości. Wynikały one z nasilenia rynkowych oczekiwań na agresywne cięcia stóp procentowych w strefie euro. Mimo, iż ubiegłotygodniowy wynik posiedzenia Europejskiego Banku Centralnego nie potwierdził złagodzenia narracji, to rynek nie zmienił swojego przekonania. Jednocześnie jednak nie ma obecnie argumentów za kontynuacją zniżki. W konsekwencji uważamy, iż dochodowość Bunda zakończy rok na poziomie nieco powyżej psychologicznej bariery 2%, a więc istotnie niżej niż nasze oczekiwania sprzed miesiąca.

10Y US (%)

Przed nami stabilizacja wyceny amerykańskiego długu. Nie uważamy bowiem, by wydarzenia najbliższych dni mogły odmienić losy rentowności 10-latki USA. Tym bardziej, iż mające napłynąć dane nie będą zmieniać obrazu perspektyw amerykańskiej gospodarki. Przypomnijmy ponadto, iż nie minął tydzień od ostatniego posiedzenia Fed. W efekcie spodziewamy się fluktuacji dochodowości 10-letniego Treasuries poniżej poziomu 3,94%.