Udostępnij

Wysokie ceny stali ograniczają potencjał zakupowy konkurencji

Naszym zdaniem obecnie największą wyzwaniem dla konkurentów MFO obok problemów z dostępnością stali jest finansowania jej zakupu na skutek gwałtownego wzrostu cen. Instytucje finansujące i ubezpieczające, są mniej skłonne do finansowania kapitału obrotowego/ ubezpieczania należności z uwagi na coraz większe ryzyko spowolnienia gospodarczego. W tej sytuacji naturalną przewagę mają podmioty z mocnym bilansem, które są w większym stopniu samowystarczalne w zakresie finansowania bieżącej działalności. W tym kontekście na plus wyróżnia się MFO, które po Q1’22 miało gotówkę netto, dodatkowo było widać wyraźny wzrost zobowiązań handlowych, co świadczy o rosnącej sile przetargowej MFO, która w coraz większym stopniu finansuje się w oparciu o swoich dostawców, czyli huty stali (po części może mieć to związek ze słabym popytem z branży motoryzacyjnej). Tym samym podmioty ze zdrowym bilansem o wzrostowym profilu biznesu, będą zwiększać swoje udziały rynkowe korzystając z efektu skali, stając się wiarygodnym partnerem handlowym zarówno dla swoich klientów jak również dostawców.

MFO: otoczenie makroekonomiczne, komentarz do wyników za Q1’22, założenia długoterminowe oraz zmiana prognoz [w ramach GPWPA 3.0.] - 1 ✕

Presja po stronie wynagrodzeń oraz energii z marginalnym wpływem na wyniki

Proces produkcyjny w MFO charakteryzuje się stosunkowo niskim zużyciem energii. Szacujemy, że tegoroczne koszty energii elektrycznej w MFO wzrosną o ok. 50%, co oznacza łączne wydatki na zakup energii na poziom ok. 5mln. W przypadku wynagrodzeń zakładamy ok. 10% wzrost zatrudnienia w br. (~30 osób) oraz wzrost wynagrodzeń o 10%, co łącznie przekłada się na dodatkowe 5mln kosztów (w ub.r. poziom wynagrodzeń bez wynagrodzeń zarządu wyniósł 33,4mln PLN).

Komentarz do wyników za Q1’22

Pomimo iż wyniki w Q1’22 było gorsze od naszych oczekiwań oceniamy je pozytywnie z uwagi na bardzo mocną generacje gotówki w Q1’22 na poziomie ok. 65mln PLN. OCF wyniósł w Q1’22 blisko 71mln PLN, pomimo przyrostu należności handlowych o 45mln PLN. Spółka zmniejszyła poziom zapasów o 30mln PLN kw./kw. (są one na poziomie 209mln PLN vs. 111mln PLN przed rokiem). Mocny OCF to również zasługa silnej pozycji negocjacyjnej, spółki która w większym stopniu zaczęła się finansować na koszt swoich dostawców (przyrost zobowiązań z tytułu dostaw o 64mln PLN kw./kw. i 105mln PLN r./r.).

Dobre momentum wynikowe w Q2’22

Zgodnie z tym co pisaliśmy w komentarzu do wstępnych wyników za Q1’22, w Q2’22 oczekujemy poprawy wyników kw./kw. z uwagi na opóźniony efekt FIFO w spółce względem dystrybutorów takich jak Bowim czy Stalprofil (MFO jest przetwórcą stali), co było także widoczne w ub.r. W nadchodzących kwartałach będziemy mieli do czynienia z jednej strony ze spadkiem popytu z przemysłu/ budownictwa mieszkaniowego, z drugiej strony odnosimy wrażenie że problemy z dostępnością stali w Europie w większym stopniu będą dotykać konkurentów MFO, którzy posiłkowali się zakupami na wschodzie Europy. Dzięki zakupowi bocznicy kolejowej w ub.r. spółka może obecnie realizować dostawy z hut europejskich, które nie mają pełnego obłożenia sprzedaży z uwagi na brak odbiorów z sektora motoryzacyjnego. Tym samym spółka będzie zdobywać udziały rynkowe oraz przejmować klientów konkurencji w nadchodzących miesiącach. Uruchomienie linii dedykowanej do profili solarnych powinno być dodatkowych wsparciem dla wolumenów sprzedaży w H2’22.

Reklama

MFO: otoczenie makroekonomiczne, komentarz do wyników za Q1’22, założenia długoterminowe oraz zmiana prognoz [w ramach GPWPA 3.0.] - 2 ✕

MFO: otoczenie makroekonomiczne, komentarz do wyników za Q1’22, założenia długoterminowe oraz zmiana prognoz [w ramach GPWPA 3.0.] - 3 ✕

MFO: otoczenie makroekonomiczne, komentarz do wyników za Q1’22, założenia długoterminowe oraz zmiana prognoz [w ramach GPWPA 3.0.] - 4 ✕

Polityka dywidendowa

Tegoroczna dywidenda z zysku za ub.r. okazała się wyższa od naszych oczekiwań na poziomie 3 PLN (DPR=15%). Zgodnie z rekomendacją zarządu DPS ma wynieść 4 PLN (DPR=20%), na dzień dywidendy proponuje się 12 sierpnia, a na dzień wypłaty 2 września. Zakładamy że w 2023r DPR wzrośnie do poziomu min. 30%, co wg naszych prognoz implikuje DPS w wysokości 3,7 PLN. Po zakończeniu programu inwestycyjnego na zakupionej działce, spodziewamy się wzrosty DPR.

Założenia długoterminowe i zmiana prognoz

W ub. latach marża EBITDA w przeliczeniu na tonę stali znajdowała się w przedziale 270-315 PLN/t. Br. będzie wyjątkowy i marża ta wzrośnie naszym zdaniem do 640 PLN/t, wobec 1120 PLN/t w ub.r.. Zakładamy fundamentalną zmianę na rynku (konsolidacja branży przez wypadnięcie mniejszych podmiotów), która pozwoli MFO zwiększyć sprzedaż do poziomu >200 tys. ton profili stalowych w perspektywie 2-3 lat, przy poprawie jednostkowej marży EBITDA do 400 PLN/t (wzrost udziału profili specjalnych), implikując tym samym >80mln PLN rocznego zysku EBITDA, a FCFE yield wyniesie ponad 12%. Szczegółowe założenia operacyjne prezentujemy na stronie 13.

MFO: otoczenie makroekonomiczne, komentarz do wyników za Q1’22, założenia długoterminowe oraz zmiana prognoz [w ramach GPWPA 3.0.] - 5 ✕

Reklama

Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego

Jesteś dziennikarzem i szukasz pracy? Napisz do nas

Masz lekkie pióro? Interesujesz się gospodarką i finansami? Możliwe, że szukamy właśnie Ciebie.

Zgłoś swoją kandydaturę

Giełdowy Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego 3.0

Giełdowy Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego 3.0 polega na sporządzaniu przez firmy inwestycyjne raportów analitycznych finansowanych przez GPW. Celem programu jest zwiększenie dostępności analiz dla mniej płynnych spółek, a co za tym idzie umożliwienie inwestorom podejmowanie bardziej świadomych decyzji inwestycyjnych w oparciu o wiarygodne, niezależne źródło informacji o emitencie. Do programu zakwalifikowano 55 spółek notowanych na rynku głównym i 6 na NewConnect.

W edycji na lata 2021-2023 do programu mogły być zgłoszone spółki notowane na rynku głównym oraz NewConnect na dzień 31 maja 2021 roku (z wyłączeniem spółek z indeksu WIG20), które w ciągu ostatnich 12 miesięcy nie były przedmiotem analiz lub były przedmiotem analiz sporządzanych przez maksymalnie jednego analityka (analiz zawierających wycenę oraz rekomendację kierunkową). Dodatkowymi wymogami były kryterium kapitalizacji spółki co najmniej 50 mln zł (na dzień 31 maja 2021 roku), oraz wskaźnik free float przekraczający wartość 20 proc. (na dzień 31 maja 2021 roku).

Tematy

bankier mfo MFO SA akcje MFO SA notowania MFO SA bankier MFO SA energy akcje MFO SA MFO SA bankier forum MFO SA opinie negatywne MFO SA gpw MFO SA opinie notowania MFO SA MFO SA sa opinie kurs MFO SA MFO SA kurs MFO SA po ile akcje MFO SA cena akcji MFO SA forum cena akcji MFO SA ile za akcje MFO SA