Notowania Sygnity w ciągu ostatnich pięciu miesięcy spadły o 13,0% i tym samym były gorsze od indeksu WIG o 22,6 pp. W międzyczasie spółka poinformowała o nowych kontraktach dla administracji publicznej: dla Ministerstwa Rodziny i Polityki Społecznej oraz dla Narodowego Banku Polskiego. Ze względu na nową kontraktację zakładamy wzrost obrotów w roku fiskalnym 2023/24 o 6,8% R/R. Jednak z drugiej strony jesteśmy zmuszeni obniżyć prognozy przychodów na ten rok: o 4% w dół. W ten sposób, nawet zakładając utrzymanie się wysokiej rentowności zysku brutto ze sprzedaży w kolejnych latach, nasze prognozy na linii EBITDA uległy obniżeniu o 6-10% w dół. Aktualizujemy nasz model wyceny o nowy poziom wskaźników dla spółek porównywalnych i nową (niższą) ścieżkę RFR. Nowy poziom ceny docelowej wyznaczamy na 21,60 PLN, co implikuje duży, 34%-owy potencjał spadku. Stąd, podtrzymujemy zalecenie inwestycyjne sprzedaj dla walorów Sygnity. Spółka jest notowana obecnie na EV/EBITDA’24 i P/E’24 na poziomie odpowiednio 15,9x i 25,3x, co implikuje odpowiednio 101% i 88% premii do grupy porównawczej. Nie znajdujemy uzasadnienia dla tak dużej różnicy w fundamentach spółki.
Zobacz także: Rentowności obligacji rosną! Mega caps pod presją stanowczych zapowiedzi!
Nowe kontrakty
Sygnity w ostatnich tygodniach poinformowało o podpisaniu dwóch dużych umów. Pierwsza z sieprnia’23 – z Ministerstwem Rodziny i Polityki Społecznej na rozwój oprogramowania SyriuszStd, wsparcie użytkowników systemu oraz usuwanie awarii i błędów oprogramowania SyriuszStd. Z tytułu umowy Sygnity otrzyma łączne maksymalne wynagrodzenie brutto do ok. 45,7 mln PLN. Z kolei w lipcu’23 spółka zawarła aneks do umowy z Narodowym Bankiem Polskim na świadczenie usług serwisowych oraz rozwojowych dla Podsystemów Zintegrowanego Systemu Księgowego NBP. Na jego podstawie łączne wynagrodzenie Sygnity zostało zwiększone o 18 mln PLN brutto. Stąd, maksymalne wynagrodzenie Sygnity z tytułu realizacji umowy nie przekroczy kwoty ok. 98,9 mln PLN brutto.
Prognoza na 4Q’2022/23
Wyniki za 3Q’22/23 wypadły lekko powyżej naszych oczekiwań. Sygnity wykazało jednak wysoką marze brutto na sprzedaży (31,7% po wzroście R/R o 1,3 pp). W kalendarzowym 3Q’23 (fiskalnym 4Q’22/23) zakładamy, że Sygnity wygeneruje przychody na poziomie 53,7 mln PLN (+4,0% R/R). Marżę zysku brutto szacujemy na 31,2%. Koszty SG&A powinny znacznie wzrosnąć R/R – do poziomu 11,1 mln PLN. Stąd zakładamy, że w 4Q’2022/23 EBIT wyniesie 5,7 mln PLN, to jest 24% więcej R/R. Koszty finansowe netto zakładamy na 0,0 mln PLN, efektywną stopę podatkową na 19,0%.
