Akcje MFO S.A.: podsumowanie inwestycyjne [raport na zlecenie GPW]

#Nieznacznie schłodzenie koniunktury w profilach okiennych. W 2021r Polska była liderem w eksporcie okien i drzwi wśród krajów europejskich oraz wiceliderem w eksporcie światowym. W I pół.’22 wartość wyeksportowanych okien i drzwi wyniosła 1,89mld EUR (+34,7% r./r.), z czego na okna i drzwi z tworzyw sztucznych przypadało ok. 971mln EUR (+41% r./r.), a udział polski w globalnym eksporcie tej kategorii osiągnął ok. 37,5%. Dane GUS dotyczące produkcji okien z tworzyw sztucznych w Polsce od II pół.’22 pokazują ujemną dynamikę produkcji, co związane jest m.in. ze spowolnieniem nowych inwestycji mieszkaniowych na unijnym rynku.

 

O problemach z zamówieniami informowały m.in. Velux, czy Fakro, które zdecydowały się ograniczenie produkcji oraz dostosowaniu zatrudnienia do obecnej sytuacji. Szacujemy, że w IV kw.’22 i I kw.’23 spadek produkcji okien z tworzyw sztucznych wyniósł w Polsce ok. 11%, przy czym spodziewamy się, że w przypadku MFO dynamika spadku sprzedaży profili mogła być nieznacznie niższa, pomimo ok. 30% udziałów rynkowych, co związane to jest z mocnym bilansem i dobrym standingiem finansowym gwarantującym spółce ciągłość dostaw stali i większą wiarygodność spółki względem kontrahentów.

✕

 

#Programy termomodernizacji budynków zasypią znaczną część luki w nowym budownictwie. Biorąc pod uwagę coraz bardziej surowe wymogi unijne dotyczące emisji CO2 dla budownictwa mieszkaniowego w kolejnych latach znaczna część unijnych środków ma być przeznaczona na termomodernizację budynków, polegającą nie tylko na dodatkowym ociepleniu, ale także wymianie stolarki okiennej, przez którą uchodzi najwięcej ciepła. W Europie w skali roku oddaje się ok. 1,5mln mieszkań, przy ok. 220mln mieszkań już istniejących. Tym samym szeroko zakrojony program termomodernizacji budynków powinien w znaczący sposób pokryć lukę po spadku zamówień na stolarkę okienną z obszaru nowego budownictwa mieszkaniowego.

 

#Profile specjalne i spawane skorelowane z koniunkturą w przemyśle. Profile te stosowane są jako elementy ekranów dźwiękochłonnych, elementy instalacji i wsporniki dla klimatyzacji, regały magazynowe, czy elementy przyczep i naczep samochodowych. Zakładamy, że w związku z odbiciem koniunktury w europejskim przemyśle, sytuacja z zamówieniami tego segmentu powinna ulec poprawie. Również uruchomienie inwestycji unijnych dedykowanych budownictwu infrastrukturalnemu powinno wspierać popyt w obszarze profili specjalnych.

 

#Nowa linia do profili dedykowanych pod farmy solarne. W Q2’23 rozpocznie się produkcja na nowej linii produkcyjnej dedykowanej dla profili pod farmy solarnych. Wg ArcelorMittal do konstrukcji 1 MW farmy solarnej zużywa się ok. 35-45 ton stali. Biorąc pod uwagę plany budowy w Polsce 1-1,5GW farm PV rocznie w najbliższych latach, implikuje to popyt na profile w wysokości 40-60 tys. ton stali. Szacujemy, że wydajność nowej linii może wynieść ok. 8-9 tys. ton profili rocznie. Segment ten będzie stanowił dla spółki jeden z głównych obszarów wzrostu w kolejnych latach, zarówno na rynku krajowym jak również w przypadku eksportu.

✕

 

#Profile GK w trudnej sytuacji w związku z wysokim uzależnieniem od nowego budownictwa. Największych problemów z obłożeniem mocy produkcyjnych spodziewamy się w profilach GK (wykorzystywane jako wsporniki dla ścianek działowych oraz podwieszanych sufitów), w których koniunktura jest mocno powiązana z nowym budownictwie mieszkaniowym w Polsce, gdzie trafia ok. 80-85% sprzedaży. Głębokie spadki nowo rozpoczynanych inwestycji implikują utrzymanie słabego popytu, a być może nawet pogłębienie dotychczasowych spadków w nadchodzących kwartałach. Segment ten charakteryzuje się natomiast niską wartością dodaną w związku z czym jego udział w wyniku EBITDA spółki jest niższy, niż w przypadku przychodów.

 

#Prognoza wyników Q1’23. Od początku roku ceny HDGC w Europie wzrosły o ok. 10% do poziomu 1058 USD/t (+25% względem listopadowego dołka). Wzrost cen w połączeniu z koniecznością zatowarowania się klientów po istotnym ograniczeniu zamówień w Q4’22 w obawie przed głęboka recesją powinny sprzyjać istotnej poprawie wyników kw./kw.

✕