- Według szybkiego szacunku Głównego Urzędu Statystycznego wzrost gospodarczy w Polsce w 3Q 2022 wyhamował do 3,5% r/r z 5,8% r/r w 2Q. To wynik nieco lepszy od naszej prognozy oraz konsensusu rynkowego. Nie są dostępne szczegółowe informacje dotyczące struktury wzrostu gospodarczego, niemniej na podstawie danych wysokiej częstotliwości oczekiwać należy wyhamowania konsumpcji prywatnej. Prawdopodobnie obniżyła się także dynamika inwestycji w środki trwałe, choć element ten może być źródłem pozytywnej niespodzianki, biorąc pod uwagę dobre wyniki inwestycji samorządów. Dane o handlu zagranicznym we wrześniu sugerują, że wyższy niż szacowaliśmy może być także wkład eksportu netto do rocznej dynamiki PKB.
- Dynamika roczna PKB (+3,5% w 3Q br. i 5.8% w 2Q br.) wskazuje, że polska gospodarka wyraźnie wyhamowuje, co częściowo związane jest z czynnikami wysokiej bazy odniesienia. Eliminując wpływ czynników sezonowych polska gospodarka urosła w samym 3Q o 0,9% kw/kw wobec spadku o 2,3% kw/kw w 2Q oraz zwyżce o 4,3% kw/kw w pierwszych trzech miesiącach. To wciąż solidny wzrost, który przekracza poziom średniej wieloletniej. Pomimo schłodzenia koniunktura w polskiej gospodarce w 3Q pozostawała solidna.
- Pomimo pozytywnej niespodzianki w danych za 3Q perspektywy na kolejnej kwartały pozostają niekorzystne. Wskaźniki wyprzedzające koniunktury sugerują dalsze hamowanie aktywności ekonomicznej. Wysoka inflacja i stopy procentowe negatywnie wpływają na dochody realne gospodarstw domowych oraz nastroje konsumentów, co będzie negatywnie wpływało na konsumpcję gospodarstw domowych. Wysoka niepewność co do perspektyw otoczenia zewnętrznego, słabszy popyt, w połączeniu z wysokim kosztem finansowania oraz wysoką inflacją dóbr kapitałowych będą ograniczały natomiast inwestycje. W najbliższych kwartałach negatywny wkład do PKB będą miały także zapasy, które były akumulowane w poprzednich kwartałach. Pozytywny impuls może natomiast pochodzić z eksportu netto. Biorąc pod uwagę wyniki za 3Q, tegoroczny wzrost PKB może sięgnąć 4,8%. Kolejnej kwartały przynosić będą jednak wyraźne spowolnienie wzrostu gospodarczego. W pierwszych miesiącach przyszłego roku roczna dynamika PKB będzie wręcz ujemna, niemniej w całym roku wzrost gospodarczy powinien być dodatni, jednak nie przekroczy 1%.
- Główny Urząd Statystyczny w finalnym wyliczeniu potwierdził dziś inflację CPI wynoszącą w październiku 17,9% r/r wobec 17,2% r/r miesiąc wcześniej. Wskaźnik ten systematycznie rośnie już od 8 miesięcy. Natomiast w ujęciu m/m inflacja CPI wyniosła 1,8% m/m. Wzrost cen ma bardzo szeroki charakter. Inflacja cen żywności wyniosła w październiku 22,0% r/r, inflacja cen nośników energii 41,6% r/r, a inflacja cen paliw do prywatnych środków transportu 19,5% r/r. Po wyłączeniu tych komponentów podażowych z koszyka CPI, tj. wskaźnik inflacji bazowej wzrósł według naszych obliczeń do 11,1% r/r z 10,7% r/r we wrześniu (oficjalne dane o inflacji bazowej poznamy jutro o godz. 14:00), tj. do najwyższej wartości w historii danych. Na wzrost inflacji bazowej złożyło się przyspieszenie wzrostu cen usług (do 13,0% r/r z 12,5% r/r), a także towarów innych niż żywność, paliwa i energia do ok. 9,5% r/r z 9,2% r/r miesiąc wcześniej. Informacje te potwierdzają, że rosnące koszty działalności firm przerzucane są na ceny dla odbiorców detalicznych, a korzystne warunki do tego stwarza nadal dobra sytuacja dochodowa gospodarstw domowych oraz niska elastyczność cenowa popytu na niektóre towary i usługi w koszyku CPI. Dobrą informacją jest natomiast powoli słabnący szok na cenach opału, które w październiku wrosły „tylko” o 2,2% m/m, najsłabiej od wybuchu wojny. Pomimo tego, a także wdrażanego zamrożenia od początku 2023 r. cen energii dla gospodarstw domowych i MŚP wskaźnik CPI będzie nadal narastał do szczytu w lutym 2023 r., po czym powinien się powoli obniżać, w naszej ocenie wolniej niż wskazania projekcji listopadowej NBP. Naszym zdaniem nie uda się sprowadzić inflacji CPI do celu w horyzoncie 2025 r., do czego przyczynia się niesprzyjająca polityka fiskalna i wakacje kredytowe zaburzające mechanizm transmisji monetarnej, a także koszty pracy w warunkach spodziewanego nadal relatywnie niskiego bezrobocia.
- Opublikowany dziś zestaw danych nie zmienia zasadniczo oceny perspektyw polityki pieniężnej w najbliższych miesiącach. Ostatnie miesiące były okresem wyhamowania aktywności ekonomicznej, jednak kondycja polskiej gospodarki pozostaje dobra. Bieżące dane z gospodarki wskazują jednak na perspektywę solidnego hamowania. Rada Polityki Pieniężnej będzie kontynuowała postawę waint-and-see chcąc ocenić skutki dotychczasowych decyzji. Jak wskazywaliśmy we wcześniejszych komentarzach wydaje się, iż Rada większy akcent kładzie na ryzyko silnego wyhamowania wzrostu gospodarczego niż ryzyko utrzymania się inflacji na podwyższonym poziomie, dlatego też nie będzie spieszyła się z podwyżkami stóp pomimo dalszych zwyżek inflacji. Impulsem do wznowienia podwyżek może być nasilenie presji na osłabienie złotego, brak deklarowanego zacieśnienia polityki fiskalnej lub mocniejsza niż założono w projekcji kondycja rynku pracy, co będzie dawało przestrzeń do dalszego przerzucania kosztów produkcji na ceny detaliczne. Prawdopodobieństwo takiego scenariusza po ostatnim posiedzeniu RPP i publikacji projekcji wyraźnie jednak spadło.
