Wycenę spółki KGL przeprowadziliśmy w oparciu o metodę DCF (zdyskontowanych przepływów pieniężnych) i metodę porównawczą względem zagranicznych spółek zajmujących się produkcją opakowań z tworzyw sztucznych. Na podstawie metody DCF uzyskaliśmy wartość spółki na poziomie 109 mln PLN, czyli 15.4 PLN na akcję.
Przy użyciu metody porównawczej wyceniliśmy spółkę na 126 mln PLN (17.8 PLN na akcję). Zarówno metodzie DCF jak i porównawczej przypisaliśmy wagę po 50%. Uzyskaliśmy wycenę spółki na poziomie 118 mln PLN, czyli 16.6 PLN na akcję. W związku z uzyskaną wyceną utrzymujemy rekomendację akumuluj. Głównym czynnikiem, który podwyższył naszą wycenę w porównaniu do poprzedniej rekomendacji był wyższy rezultat wyceny porównawczej. Pozytywny wpływ miało także podwyższenie prognoz wyników na 2023 rok.
Wycena DCF Do wyceny DCF przyjęliśmy następujące założenia:
- Wolne przepływy gotówkowe obliczono na podstawie prognoz wyników dla spółki KGL za lata obrotowe od 2023 do 2032,
- Do oszacowania stopy wolnej od ryzyka w kolejnych latach prognozy użyto rentowności obligacji skarbowych,
- Długoterminową stopę wolną od ryzyka ustalono na poziomie 6.0% (podwyższono o 0.1 pkt. proc. w związku z lekkim wzrostem długoterminowych rentowności polskich obligacji skarbowych),
- Premia rynkowa za ryzyko równa 5.0%,
- Współczynnik beta na poziomie 1.2,
- Stopa wzrostu wolnych przepływów pieniężnych po roku 2032 na poziomie 2.5%,
- Kurs EUR/PLN na stałym poziomie 4.5 PLN w całym okresie prognozy,
- W segmencie produkcyjnym wzrost przychodów o 6.0% r/r w 2023 r., średni wzrost przychodów na poziomie 3.6% w latach 2024-2027. Marżę brutto na ten roku szacujemy na 18.0% oraz jej spadek do poziomu 15.0% w kolejnych latach,
- W segmencie dystrybucyjnym spadek przychodów o 29.4% r/r w 2023 r., średni wzrost przychodów na poziomie 9.3% w latach 2024-2027. Średnia marża brutto na rok 2023 r. na poziomie 11.0% oraz jej spadek do 10.5% w kolejnych latach,
- Wzrost kosztów SGA o 5.0% w roku 2023 r., 4% w 2024 r. oraz na poziomie dynamiki przychodów w kolejnych latach,
- CAPEX kolejno na poziomie 10 mln PLN, 15 mln PLN, 18 mln PLN oraz 18.5 mln PLN w latach 2023-2026 oraz wzrost o 1% w kolejnych latach.
Ze względu na duży wpływ zarówno rezydualnej stopy wzrostu, jak również rezydualnej stopy wolnej od ryzyka na poziom wyceny, prezentujemy także jej wrażliwość na te parametry.
Opierając się na metodzie DCF szacujemy wartość 1 akcji spółki na 15.4 PLN.
Zobacz także: Masz akcje KGL? Wyniki spółki napawają optymizmem
Wycena porównawcza
W skład grupy porównawczej włączyliśmy zagraniczne spółki zajmujące się produkcją opakowań z tworzyw sztucznych oraz Grupę Kęty mającą segment opakowań skupiony na branży spożywczej. Wartość spółki KGL oszacowaliśmy w oparciu o wskaźniki: EV/ EBITDA, EV/EBIT oraz P/E. W przypadku zysku netto spółki w 2023 r. usunęliśmy jednorazowy wpływ transakcji sprzedaży nieruchomości w Czosnowie. Ponieważ spółka KGL ma dużo gorsze długoterminowe dynamiki zysków w porównaniu do grupy porównawczej (za ostatnie 5 lat zyski netto spółek porównywalnych podwoiły się, a spółki KGL w 2021 r. były o 60% niższe niż w 2016 r.), wprowadziliśmy do naszej wyceny metodą porównawczą dyskonto na poziomie 25%.
Opierając się na metodzie wyceny porównawczej szacujemy wartość 1 akcji spółki KGL na 17.8 PLN.
