W 1H22 VIGO wypracowało PLN 32m przychodów (płasko r/r, 40% celu na 2022) i spodziewamy się, że w całym roku osiągnie przychód PLN 77m, +8% r/r. Wyłączając segment wojskowości (którego wyniki są zależne od harmonogramu kontraktów) przychody powiększyły się w 1H22 o 30% r/r, głównie za sprawą mocnej sprzedaży do przemysłu (+44% r/r), pomimo ograniczeń produkcji związanych z przebudową clean roomu oraz spowolnienia gospodarczego. Co więcej, niesprzyjające warunki makroekonomiczne mogą być czynnikiem zachęcającym firmy do inwestycji w inteligentne rozwiązania służące poprawie efektywności, także oparte na technologii VIGO.
Uważamy także, że słabszy wynik w obszarze wojskowości jest raczej przejściowym skutkiem długiego procesu decyzyjnego, a bazowym scenariuszem pozostaje zwiększenie wydatków na inteligentne rozwiązania w przemyśle zbrojeniowym. Na koniec warto zaznaczyć, że VIGO pracuje obecnie nad trzema projektami o rocznym potencjale przychodowym na poziomie powyżej EUR 10m, które mogą wejść do produkcji w średnim terminie i znacząco poprawić wyniki spółki. Na naszych prognozach na lata 2022/23E VIGO jest wyceniane na P/E 20.4/12.4x, co uważamy za atrakcyjny poziom. Podtrzymujemy naszą rekomendację KUPUJ, obniżając wartość godziwą do PLN 660/akcję, ze względu na m.in. wzrost stopy wolnej od ryzyka i premii za ryzyko.
Perspektywy 2022-23E – następny kontrakt od Safran oraz nowe aplikacje
Spodziewamy się, że sektor przemysłowy pozostanie kluczowym czynnikiem wzrostu w 2022 roku, przy oczekiwanej sprzedaży PLN 42m, +36% r/r (brak negatywnych sygnałów spowolnienia). Słabszych wyników oczekujemy z segmentu technik wojskowych (PLN 12m przychodów, -48% r/r) oraz umiarkowanych w materiałach półprzewodnikowych (PLN 7.8m, vs. PLN 4.3m rok temu). W 2023E prognozujemy że spółka zrealizuje istotny wzrost sprzedaży w wojskowości (PLN 19m, +55% r/r), ze względu na nowy kontrakt od Safran, a także utrzyma dobre wyniki w przemyśle (PLN 52m, +24% r/r) i znacząco poprawi wyniki segmentu półprzewodników (PLN 13m). W 2023E VIGO przewiduje także wejście do produkcji kilku kluczowych aplikacji. Łącznie szacujemy 2022/23E przychody VIGO na PLN 77m/102m (-3%/-5% vs. poprzednie szacunki) oraz znorm. zysk netto na PLN 20.0m/32.8m, przy zn. marży netto 26%/32% (vs. 36% oczekiwane poprzednio). Istotny spadek marżowości w tym roku będzie w naszej opinii wynikać z ogólnego wpływu inflacji na koszty operacyjne, który to zostanie w przyszłym roku pokryty przez przeskalowanie produkcji i podwyżki cennika.
Perspektywa średnioterminowa – wielkoskalowe kontrakty i rynek masowy
VIGO pracuje nad co najmniej 3 kontraktami o potencjale powyżej EUR 10m rocznej sprzedaży. Wśród nich są detektory SWIR III-V w biomedycynie (faza demonstracyjna), matryce IR dla wojska i detektory MWIR III-V w motoryzacji (obydwa projekty w fazie koncepcyjnej). Zakończenie prac rozwojowych planowane jest na 2023-24 r. Konserwatywnie szacujemy 15%/33%/20% szans na wdrożenie poszczególnych projektów w latach 2024E/24E/25E.
Tabela 1. Podsumowanie prognoz finansowych (PLN m)
