![Sygnity akcje prognozy na najbliższe dni: poziom mnożników zbyt wysoki [SPRZEDAWAJ]](https://admin.fxmag.pl/api/image?url=media/pics/1_LtZRXY3.jpeg&w=900)
W modelu finansowym uwzględniamy także wpływ przejętych niedawno spółek: Edrana i Sagra. Po aktualizacji prognoz nowym poziom wskaźników prezentuje się następująco (w ujęciu proforma): EV/EBITDA’24 jest na poziomie 22,4x oraz P/E’24 na poziomie 33,7x , tj. znacznie powyżej spółek porównywalnych. Naszym zdaniem pole do podnoszenia rentowności zysku brutto ze sprzedaży nie jest duże w długim terminie, biorąc pod uwagę fakt że już teraz Sygnity osiąga jedne z najwyższych marż w porównaniu do innych polskich spółek IT (marża zysku brutto ze sprzedaży w Sygnity ex. przejęcia zakładana przez nas na 2024 r. wynosi 35% vs. 25% mediana dla polskich IT). Aktualizujemy nasz model wyceny o nową ścieżkę RFR. Nowy poziom ceny docelowej wyznaczamy na 35,80 PLN, co implikuje 44%-owy potencjał spadku. Stąd, podtrzymujemy zalecenie inwestycyjne sprzedaj dla walorów Sygnity.
Optymalizacja portfela projektów, negocjacja z kontrahentami
Liczba projektów realizowanych we wszystkich sektorach działalności Sygnity wyraźnie spadła, najbardziej w ramach sektora bankowo-finansowego. Jest to zgodne z zapowiadanym przez Zarząd nastawieniem na najbardziej lukratywne projekty i wygaszenie projektów generujących niewystarczające zyski. Średnia wartość jednego projektu wzrosła w każdej kategorii – najwięcej w sektorze publicznym. To w dużej mierze wynik renegocjacji stawek, w trakcie których jest obecnie Sygnity. Spółka stara się przenieść inflację na swoich klientów.
Wzrost wyników, częściowo dzięki redukcji zatrudnienia
W roku obrotowym 2022/23 (paź’22-gru’23) Sygnity wygenerowało 291,2 mln PLN przychodów ze sprzedaży, co oznacza wzrost o 6,5% R/R. Spółka poprawiła poziom rentowności zysku brutto ze sprzedaży, na co wpływ miała redukcja zatrudnienia. Przeciętna liczba zatrudnionych w spółce spadła z 686 osób w roku obrotowym 2021/22 do 628 w 2022/23. W dziale realizacyjnym średnia zatrudnienie spadło o 36 osoby do poziomu 548 pracowników. Tym samym spółka znacznie poprawiła produktywność jednego pracownika.
Rozwój przez przejęcia
Zarząd podtrzymuje plany ekspansji grupy poprzez M&A, przy realizacji 3-5 przejęć rocznie. Ten ambitny plan wydaje się trudny do osiągnięcia. Sygnity w ostatnich kwartałach złożyło 21 niewiążących ofert zakupu i przejęło tylko 2 podmioty, co wskazuje na dość dużą konkurencję w procesach akwizycyjnych. Niemniej jednak wskazujemy, że Sygnity ma duże możliwości przejęcia (bez emisji akcji oceniamy je nawet na 200 mln PLN). Zakupione firmy (Erdana i Sagra) to podmioty wykazujące dość wysoką rentowność.
Zobacz także: Krach sprzedaży Tesla! Jednak Elon Musk oczarował inwestorów i akcje wzrosły o 13% po fatalnych wynikach
Czynniki ryzyka
Ryzyko M&A
Jednym z trzech filarów nowej strategii Sygnity jest wzrost poprzez akwizycje. Pociąga to za sobą sporo ryzyka, zarówno na etapie przeprowadzania transakcji, jak i realizacji zaplanowanych synergii. Sygnity wciąż zakłada w strategii docelowo 3 do 5 transakcji przejęć spółek software rocznie. Jak na sektor IT to bardzo duża ilość transakcji jednocześnie. Ryzyko niepowodzenia którejś z nich jest przez to naszym zdaniem nawet większe.
Brak dywidendy
Pomimo, że Sygnity ma stan gotówki netto, to spółka ma dość niską bazę aktywów, co związane jest z mocno ograniczonymi wydatkami na cele inwestycyjne w ostatnich latach. Spółka poinformowała jednak, że zakłada w swojej strategii zagospodarowywanie wolnych środków finansowych na realizację przejęć. Stąd, zwracamy uwagę, że spółka może nie wypłacać istotnej dywidendy w średnim terminie, pomimo generowania dość wysokich przepływów z działalności operacyjnej.
Ryzyko uzależnienia od rozwiązań dostawców
Sygnity współpracuje blisko z globalnymi producentami IT. W oparciu o ich rozwiązania jako lokalny partner, Sygnity implementowało systemy informatyczne, świadcząc jednocześnie dodatkowe usług z zakresu serwisu, szkoleń, rozbudowy oraz aktualizacji oprogramowania. Sygnity ponosi ryzyko, że kluczowi dostawcy przeformułują swoje strategie we współpracy z lokalnymi parterami (np. będą starać się zacieśnić współpracę tylko z jednym wybranym partnerem lub sami rozpoczną oferowanie usług implementacji swoich produktów), co może mieć niekorzystny wpływ na przychody spółki.
Ryzyko wzrostu kosztów pracy
Gros kosztów operacyjnych Sygnity to świadczenia pracownicze. Szacuje się, że inflacja wynagrodzeń w branży IT, ma być niższa R/R. Niemniej jednak, wciąż blisko 80% firma szacuje wzrost płacy informatyków na minimum 10% r/r (raport Hays).
Ryzyko związane z dużymi kontraktami dla administracji publicznej
Wysoka konkurencja w sektorze usług IT dla polskiej administracji publicznej stanowi ryzyko dla Sygnity. Przy dużych przetargach decydującym parametrem jest cena. Zdobycie wielkiego kontaktu wymaga często zakontraktowania podwykonawców, co pociąga za sobą ryzyka. Istnieje także pokusa niedoszacowania kosztów by wygrać postępowanie przetargowe. Przykładem jest tutaj kontrakt ePodatki, wygrany przez Sygnity w 2013 roku.
Ryzyko związane z wyceną kontraktów długoterminowych
Wycena kontraktów długoterminowych oraz ich realizacja jest uzależniona od wielu czynników, także zewnętrznych. W przypadku długoterminowych kontraktów, prognoza finansowa osiąganych przychodów, kosztów i zysków w momencie rozpoczęcia prac może nie pokrywać się z faktycznymi wynikami generowanymi w trakcie ich realizacji, co może skutkować powstaniem rezerw, korekt oraz odpisów (najczęściej występuje ryzyko niedoszacowania kosztów w kontraktach). W skrajnych przypadkach może nawet dojść do naruszenia wskaźników finansowych.
Ryzyko walutowe
W Sygnity występuje ryzyko walutowe na parach walutowych: USD/PLN i EUR/PLN, po stronie przychodowej oraz kosztowej. Aktywa i zobowiązania wyrażone w walutach obcych to wyłącznie należności handlowe oraz zobowiązania handlowe denominowane w EUR, USD lub innych walutach.
Ryzyko związane z przetargiem dla Poczty Polskiej
W czerwcu 2019 roku Centralne Biuro Antykorupcyjne w związku z prowadzonym śledztwem przeciwko osobom fizycznym w sprawie nieprawidłowości przy zakupach informatycznych dla Poczty Polskiej, zwróciło się do Sygnity o wydanie przedmiotów i dokumentacji mogących stanowić dowód w prowadzonym postępowaniu. Spółka przekazała dokumentację. Zatrzymano ówczesnego prezesa zarządu i przewodniczącego rady nadzorczej. Nie mamy odpowiedniej wiedzy do oceny czy obecnie prowadzone postępowanie przez prokuraturę nie będzie mieć wpływu na działalność operacyjną Sygnity
