Wyniki spółki za 4Q’22 były powyżej naszych oczekiwań, ale był to efekt głównie ugody z Bankiem Millennium, która dodała blisko 15 mln PLN do EBITDA. Marża brutto ze sprzedaży, mimo, że była lepsza r/r, była poniżej naszych oczekiwań. Pozytywnie oceniamy wyraźną poprawę pozycji gotówkowej spółki w końcówce roku. Na telekonferencji wynikowej zarząd zasygnalizował pogarszając się otoczenie rynkowe od 4Q’22, szczególnie w Polsce. 1H’23 może stać pod znakiem presji na przychody. Spółka chce elastycznie reagować na ceny surowców (obserwowany wyraźny spadek w części kategorii) i działania konkurencji (presja cenowa na spadającym rynku), więc mimo mniejszej presji kosztowej, nie spodziewamy się na ten moment miejsca na poprawę rentowności (bardziej widzielibyśmy przestrzeń w końcówce 2023 i 2024).
Zobacz także: Prognozy wyników finansowych dla spółki Selena FM – najważniejsze wskaźniki i dane [opracowanie na zlecenie GPW]
Zakładamy, że w 1Q’23 spółka wykaże spadek sprzedaży o 2% (słaby rynek w Polsce i USA, neutralnie w Europie Zachodniej i krajach Europy Wschodniej i Azji). Spodziewamy się słabszej r/r marży brutto ze sprzedaży (1Q’22 był ponadprzeciętnie dobry, czemu sprzyjał wysoki popyt). Oczekujemy spadku EBITDA o 19% r/r. Na poziomie netto erozja wyniku może być mocniejsza, znaczący wpływ mogą mieć ujemne różnice kursowe (spółka w 1Q’22 miała dodatnie saldo finansowe oraz niską efektywną stopę podatku).
Nie zmieniamy istotnie naszych prognoz przychodowych na kolejne lata. Obniżamy minimalnie estymowany poziom marży brutto ze sprzedaży (większy negatywny wpływ innych czynników kosztowych niż surowce) oraz podwyższamy w nieznacznym stopniu prognozowany stosunek kosztów SG&A do przychodów. Implikuje to nieznaczne obniżenie naszych oczekiwań na lata 2023-24 (o 5-8% na poziomie EBITDA, przy czym nasze założenia były już wcześniej niższe r/r w 2023).
W modelu uwzględniamy w 2023 i 2024 roku rolowanie udzielonych pożyczek głównemu akcjonariuszowi. Przyjmujemy spłatę w 2025, obecnie spółka nie ma większych potrzeb kapitałowych, zakładamy, że pożyczka nie byłaby rolowana w sytuacji, gdyby spółka finalizowała jakieś większe transakcje M&A.
Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego
