Założenie do wyceny projektów. B+R Wyceny projektów B+R dokonaliśmy metodą NPV skorygowaną o ryzyko w oparciu o następujące założenia:
- Zastosowaliśmy stopę dyskontową na poziomie 14,0% (wobec 13,8% zakładanych w poprzednim raporcie)
- Założyliśmy kurs USDPLN na poziomie 4,2x (vs. 4,8x w naszym ostatnim raporcie) i EURUSD na poziomie 1,1x (vs. 1,0x w naszym ostatnim raporcie)
- Przyjmując prawdopodobieństwo sukcesu opieramy się na prawdopodobieństwach przedstawionych w książce Valuation in Life Science
- Założenia dotyczące sprzedaży leków oparte są na zebranych przez nas statystykach sprzedaży leków porównywalnych.
Zobacz także: Rozwiązanie umowy partnerskiej spółki Ryvu Therapeutics z Galapagos
RVU120
Nie zmieniamy kluczowych parametrów w wycenie kluczowego związku spółki RVU120 i zakładamy, że:
- Z prawdopodobieństwem 33% zakładamy, że w 2025 roku firma podpisze partnerstwo z płatnością wstępną w wysokości 60 mln USD i wartością biodolarową 1209 mln USD
- Z całkowitym prawdopodobieństwem 20% zakładamy, że lek zostanie dopuszczony do sprzedaży komercyjnej w 2028e
- Przyjęliśmy szczytową sprzedaż na poziomie 6043 mld USD i 15% tantiemy. Z czego szczytowa sprzedaż we wskazaniu AML ma wynieść 777 mln USD (zgodnie z naszymi wcześniejszymi szacunkami), rak piersi 2255 mln USD (zgodnie z naszymi wcześniejszymi szacunkami), mięsaki 1511 mln USD (zgodnie z naszymi wcześniejszymi szacunkami) oraz mCRPC, gdzie szczytową sprzedaż szacujemy na 1500 mln USD (zgodnie z naszymi wcześniejszymi szacunkami).
W związku ze zmianą stopy wolnej od ryzyka z 6% na 6,2% oraz niższą zmianą kursu USDPLN z 4,8x na 4,2x, obniżyliśmy naszą wycenę rNPV z 746 mln zł do 645 mln zł.
Wycena SEL24
W porównaniu z naszym poprzednim raportem, biorąc pod uwagę informacje przekazane podczas konferencji, że obecnie nie zostały jeszcze zatwierdzone dalsze plany rozwoju klinicznego, zdecydowaliśmy o przesunięciu harmonogramu płatności za kamienie milowe o rok i oczekujemy, że lek zostanie dopuszczony do obrotu w 2028e (w porównaniu z 2027e zakładanym w naszym ostatnim raporcie). W tej chwili, w oparciu o informacje przekazane podczas konferencji, nie widzimy wsparcia dla zmiany wszystkich innych kluczowych parametrów naszej wyceny rNPV SEL24, które przedstawiają się następująco:
- Wartość biodollar USD 84mn
- Tantiemy 9%
- Sprzedaż szczytowa USD 778
- Średnia sprzedaż USD 466mn
- Z prawdopodobieństwem sukcesu 41% zakładamy rozpoczęcie sprzedaży komercyjnej od 2028e (vs. 2027e założone w ostatnim raporcie).
W związku ze zmianą stopy wolnej od ryzyka z 6% na 6,2%, niższym kursem USDPLN z 4,8x na 4,2x oraz przesunięciem harmonogramu rozwoju o rok, obniżyliśmy naszą wycenę rNPV ze 174 mln zł do 121 mln zł.
Wycena agonisty STING we współpracy z Exelixis
W porównaniu z naszym poprzednim raportem nie zmieniamy kluczowych parametrów w wycenie agonistów STING we współpracy z Exelixis i zakładamy:
- Wartość biodolara 400 mln USD
- Tantiemy 10%
- Sprzedaż szczytowa 2100 mln USD
- Średnia sprzedaż 1257 mln USD
- Przy całkowitym prawdopodobieństwie sukcesu na poziomie 16% zakładamy, że komercyjna sprzedaż leku rozpocznie się w 2030 roku.
W związku ze zmianą stopy wolnej od ryzyka z 6% na 6,2% oraz zmianą kursu USDPLN z 4,8x na 4,2x, obniżyliśmy naszą wycenę rNPV z 328 mln PLN do 283 mln PLN.
Wycena of HPK1 inhibitor
W sprawozdaniu zarządu za 2022e firma poinformowała, że „główna seria chemiczna oraz związek wiodący wymagają dalszej poprawy parametrów bezpieczeństwa związanych z potencjalnym ryzykiem kardiotoksyczności oraz zwiększenia okna terapeutycznego”. Również na podstawie wykresów przedstawionych w sprawozdaniach finansowych za 2022 i 2021 rok wydaje się, że projekt ten nie postępuje. Dodatkowo do kliniki weszły konkurencyjne inhibitory HPK1 (link). Wszystko to skłania nas do zastosowania następujących zmian w wycenie inhibitora HPK1.
- Umowa partnerska w 2024e (w porównaniu z 2023e zakładanym w naszym ostatnim raporcie) z płatnością z góry 15 mln USD i wartością biodolara 135 mln USD oraz
- Tantiemy 9%
- Sprzedaż szczytowa 1206 mln USD
- Średnia sprzedaż 722 mln USD
- Przy całkowitym prawdopodobieństwie sukcesu na poziomie 6% (12% zakładanym w naszym ostatnim raporcie) zakładamy, że komercyjna sprzedaż leku rozpocznie się w 2031 r. (w porównaniu do 2030 r. zakładanych w naszym ostatnim raporcie).
Dodatkowo, w związku ze zmianą stopy wolnej od ryzyka z 6% na 6,2% oraz niższym kursem USDPLN z 4,8x na 4,2x, obniżyliśmy naszą wycenę rNPV ze 128 mln PLN do 48 mln PLN.
Valuation of PRMT5
Zdecydowaliśmy się dodać do naszej wyceny najbardziej zaawansowany projekt firmy w zakresie platformy syntetycznej letalności ze wskazaniem w leczeniu guzów litych. Lek jest obecnie w fazie odkrywania, a firma planuje wybrać kandydata do opracowania w 2023e i rozpocząć fazę I w 2024e. W wycenie tego projektu ostrożnie przyjęliśmy szczytową wartość sprzedaży i biodollar stosowane wcześniej w wycenie inhibitorów HPK1 odpowiednio 1206 mln USD i 135 mln USD. Ale podkreślamy, że mediana sprzedaży inhibitorów PARP, czyli pierwszych terapii celowanych w obszarze syntetycznej letalności (Lynparza, Zejula, Rubraca, Talzenna) w 2022 roku sięgnęła 1200 mln USD, co jest zgodne z naszymi założeniami. Podkreślamy również, że nasze założenia są bardziej konserwatywne niż te, którymi kieruje się firma, która oczekuje, że parametry transakcji mogą być na poziomach porównywalnych do transakcji dla agonisty STING z BioNTech. W szczegółach zakładamy:
- Wartość biodolara 135 mln USD
- Tantiemy 5%
- Sprzedaż szczytowa 1206 USD
- Średnia sprzedaż 722 mln USD
- Przy całkowitym prawdopodobieństwie sukcesu 10% zakładamy, że komercyjna sprzedaż leku rozpocznie się w 2033e
Współpraca z Merck i Galapagos
Na podstawie komentarzy przekazanych podczas konferencji, że projekt współpracy z Merck nie jest kontynuowany, zmniejszamy całkowite prawdopodobieństwo powodzenia tego projektu o 50% i wyceniamy te projekty na 6 mln zł. Ponieważ Galapagos zakończył współpracę z Ryvu w chorobach zapalnych, obniżyliśmy wartość tej współpracy do 0 mln zł.
Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego
