Wyniki 2022 oceniamy jako bardzo dobre (wzrost przychodów na wszystkich rynkach, bardzo wysoka marża), pomimo perturbacji powodowanych wojną w Ukrainie. Spółka umiejętnie wykorzystała sprzyjające warunki, jakie eksporterom dawał wysoki kurs EUR i USD. Poza tym stały wzrost sprzedaży pozwala osiągać efekty skali i poprawiać efektywność. Aplisens szybko dostosował się do warunków inflacyjnych na bieżąco aktualizując cenniki. Do produkcji wykorzystywane były jeszcze zapasy materiałów zakupionych po niższych cenach, co dodatkowo podnosiło rentowność sprzedaży.
Zobacz także: Wycena akcji spółki giełdowej Aplisens SA – metoda DCF i metoda porównawcza
NOWA STRATEGIA ROZWOJU NA LATA 2023-25
Z końcem 2022 r. Aplisens zakończył realizację strategii na lata 2020-22. Na poziomie przychodów wykonanie wyniosło 96% i było zbliżone do poziomu wykonani poprzednich 3-letnich planów strategicznych. Spółce udało się wykonać plan na rynku krajowym (104%), rynku unijnym (102%), oraz rynkach pozostałych (100%). Słabiej było tylko na rynkach WNP (84%), na co wpływ miał przede wszystkim wybuch wojny w Ukrainie, skutkujący obniżeniem sprzedaży w Rosji oraz na Białorusi. Co oczywiste, z uwagi na wojnę Spółka nie była w stanie w pełni wykorzystać potencjału rynku ukraińskiego.
W porównaniu do poprzedniej nowa strategia Aplisensa zakłada wyższą dynamikę na prawie wszystkich rynkach: krajowym średniorocznie 12% (vs 2% poprzednio), unijnym 15% (vs 9%) oraz pozostałych rynkach 24% (vs 19%).
Prognozy na lata 2023-25 zakładają brak dochodów z rynku rosyjskiego (co obniża skonsolidowane przychody o ok. 20 mln zł) i w konsekwencji jedynie utrzymanie poziomu sprzedaży do krajów WNP (już po korekcie o przychody z Rosji). Nie uwzględniono powrotu na rynek rosyjski oraz rozwój rynku ukraińskiego w następstwie zakończenia działań wojennych. Przy takich założeniach przychody Grupy Kapitałowej mają wzrosnąć z ok. 128 mln zł w 2022 r. (baza dla prognoz po skorygowaniu o sprzedaż Aplisens Rosja) do ok. 180 mln zł w 2025 r.
Wraz ze wzrostem skali działalności poprawiać mają się zyski Grupy. Aplisens zakłada wzrost skonsolidowanego zysku EBITDA do ok. 47 mln zł w 2025 r. (vs ok. 40 mln zł w 2022 r., po korekcie o odpisy na Rosję). W naszych prognozach pozostajemy nieco bardziej konserwatywni szacując EBITDA w wysokości ok. 45 mln zł i zysk netto ok. 30 mln zł w roku 2025 (P/E=6,4x, EV/EBITDA=3,4x). W obszarze inwestycji plany spółki na lata 2023-25 zakładają łączny CAPEX na poziomie ok. 33,5 mln zł (pozostałe 3 mln zł stanowią wydatki na kapitał obrotowy: po 1 mln zł rocznie). Aplisens przyjął stopniowe zwiększanie nakładów: od 9,5 mln zł w 2023 r. do 12,5 mln zł w 2025 r. Większość środków zostanie przeznaczona na rozwój własnych produktów i kompetencji (na R&D łącznie 9,6 mln zł, na zakup technologii ok. 21,5 mln zł). W strategii zapisano również pozyskanie nowych produktów poprzez akwizycje (rynek krajowy). Do pierwszej takiej transakcji powinno dojść już w I połowie br. (szerzej o przejęciu piszemy w dalszej części raportu).
Wydatki inwestycyjne będą zbliżone do prognozowanej przez NS amortyzacji (ok. 8 mln zł średniorocznie w omawianym okresie), dlatego też gros generowanego zysku będzie mógł być przeznaczony na wypłatę dla akcjonariuszy. W dokumencie strategicznym Aplisens zakłada utrzymanie polityki dywidendowej (min. 25% jednostkowego zysku netto) oraz kontynuację programu skupu akcji własnych.
Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego