Wyniki 2Q2022 oceniamy jako bardzo dobre (wzrost przychodów na wszystkich rynkach, bardzo wysoka marża), pomimo perturbacji powodowanych wojną w Ukrainie. Należy mieć jednak na uwadze pogarszające się otoczenie biznesowe (skutki ograniczenia eksportu na rynki wschodnie – niższe przychody, rosnące ceny komponentów, energii i pracy – presja na marże), co z dużym prawdopodobieństwem wpłynie negatywnie na wyniki osiągane w kolejnych kwartałach.
- Przychody wzrosły o 14% r/r utrzymując pozytywny trend z I kwartału, przy wyższej niż przed rokiem marży.
- Pozostałe saldo operacyjne jak i saldo finansowe bez istotnego wpływu na wynik końcowy. W wynikach I półrocza nie uwzględniono zapowiadanego na początku br. odpisu na należności od spółki obsługującej rynki wschodnie (ok. 2 mln zł).
- CF operacyjny dodatni, wyższy o niż przed rokiem o 13% (wolniejszy przyrost kapitału obrotowego).
- Wzrost CAPEX do 2,6 mln zł, narastająco ok. 4,2 mln zł (ok. 50% planu na 2022 r.).
- Sytuacja gotówkowa ultra bezpieczna (33 mln zł gotówki netto, tj. ok. 20% kapitalizacji giełdowej). W lipcu spółka wypłaciła ok. 7 mln zł dywidendy i zrealizowała buyback, na który przeznaczono 12 mln zł. Wydatki z tym związane mogą obniżyć poziom wolnych środków, niemniej spodziewany mocny CF operacyjny w II połowie roku powinien w dużej części pokryć te koszty.
- Spółka wykonała ponad 50% prognozowanych przez nas wyników na ten rok. Spodziewany przez nas spadek przychodów z rynków wschodnich począwszy od 2Q2022 nie nastąpił, poza tym lepiej od oczekiwań radzi sobie rynek krajowy. Spółka na razie nie ma też problemów z przerzuceniem na klienta wzrostu kosztów poprzez wyższe ceny swoich produktów, czego dowodem jest rosnąca marża.
1. Skonsolidowane przychody w Q2/2022 wzrosły o 14% r/r (+4,3 mln zł), a liderem wzrostów był rynek krajowy:
a) Na rynku krajowym Aplisens zanotował 24-proc. wzrost sprzedaży (po 6 miesiącach +20%).
b) Dynamika sprzedaży na rynki wschodnie była dodatnia (6,5%, narastająco 8%), choć spodziewaliśmy się znacznie większych spadków, gdyż już pod koniec I kwartału widoczne było ograniczenie zamówień. Spółka dominująca w II kw. ograniczyła do minimum zlecenia na rzecz spółki rosyjskiej; sprzedaż na rynek ukraiński w początkowej fazie wojny znacząco wyhamowała, a następnie zaczęła gwałtownie rosnąć i zdecydowanie przewyższyła poziom sprzedaży z lat ubiegłych. W 2Q2022 dobrze radziła sobie spółka rosyjska, której sprzedaż przekroczyła 5 mln zł (prowadziła działalność głównie w oparciu o zgromadzone zapasy oraz świadczyła usługi serwisowe; realizacja zleceń produkcyjnych Aplisens SA na potrzeby dostaw do rosyjskiej spółki zależnej spadła o 30%); słabiej było w spółce białoruskiej. W kolejnych kwartałach, co najmniej do czasu zakończenia wojny, Aplisens zakłada stopniowy spadek przychodów na rynkach WNP, w szczególności na rynku rosyjskim.
c) Wzrosty zanotowały także rynki UE, choć znacznie niższe (+8% r/r), z uwagi na spadki sprzedaży w Niemczech oraz w Czechach. Dodatnia dynamika to przede wszystkim zasługa pozytywnych relacji kursowych.
d) Pozostałe rynki wzrosły w tempie 22% r/r. Najbardziej perspektywicznym rynkiem spośród rynków pozostałych pozostają: Turcja, Korea Południowa, Pakistan, Tajwan, Chile i Australia. Wraz z uzyskaniem certyfikatów dopuszczających wyroby spółki na rynek USA i Kanady, które miało miejsce pod koniec II kwartału 2021 roku, Aplisens oczekuje dynamicznego wzrostu przychodów na tych rynkach w kolejnych okresach sprawozdawczych (sprzedaż do USA wzrosła 146 % r/r).
II kwartale 2022 r. rentowność była bardzo wysoka (+2,8 p.p. r/r), tak wysokiej rentowności brutto na sprzedaży (ponad 40%) Aplisens nie notował od 1Q2014.
3. Wzrosły koszty ogólne, w tempie wyższym niż przyrost wyniku brutto.
4. Pomimo wysokiej nadwyżki gotówki na rachunku, spółka zanotowała ujemny wynik na działalności finansowej (ok. -0,5 mln zł vs ok. -0,2 mln zł przed rokiem). Koszty finansowe dotyczą przede wszystkim wyceny aktywów finansowych (fundusze obligacyjne, koszty niezrealizowane).
5. Duży przyrost zobowiązań krótkoterminowych wynikał m.in. z ujęcia w tej pozycji wartości dywidendy (ok. 7 mln zł), której wypłata została uchwalona przez WZA w czerwcu, a wypłata miała miejsce dopiero w lipcu, tj. po zakończeniu II kwartału.
6. Dalej rosło zapotrzebowanie na kapitał obrotowy, choć już w tempie niższym niż w poprzednich okresach. Zapasy wzrosły w II kwartale o kolejne 3,4 mln zł, a należności o 1,5 mln zł. Przyrost zobowiązań handlowych wyniósł 3 mln zł i tylko w części pokrył wzrost pozycji aktywów obrotowych. 2Q2022 był szóstym z kolei kwartałem przyrostu kapitału obrotowego (KO), od początku 2021 r. KO wzrósł o 16,6 mln zł.
7. CAPEX w II kwartale wzrósł do 2,6 mln zł (x2 r/r). Zarząd zapowiedział co prawda wzrost wydatków na inwestycje w 2022 r. (>10 mln zł vs 6,7 mln zł w 2021 r.), jednak spodziewane spowolnienie wzrostu wynikające z utraty rynków wschodnich oraz utrzymujące się problemy z pozyskaniem technologii (opóźnienia u dostawców) mogą wpłynąć na korektę tych planów. Po półroczu Aplisens wydał ok. 4,2 mln zł (ok. 50% naszych prognoz na br.)
8. Spółka utrzymuje bardzo silną pozycję gotówkową (33 mln zł aktywów finansowych przy braku zadłużenia; ok. 3 zł/akcję; ok. 20% obecnej kapitalizacji). W lipcu spółka wypłaciła dywidendę (7 mln zł) i zrealizowała buyback (12 mln zł).
Perspektywy na kolejne okresy:
- Spółka rosyjska i białoruska – dalsze ograniczanie produkcji (Rosja) i/lub problemy z dostawami (Białoruś – Kazachstan); spadek zamówień ze spółki niemieckiej (obsługa klientów niemieckich realizujących wcześniej kontrakty na Wschodzie).
- Dobre perspektyw dla branży energetycznej, ciepłowniczej oraz węglowej (głównie PL, może DE). Słabiej w obszarze oil&gas (sankcje na Rosję), choć szansa na wyższą sprzedaż na Bliskim Wschodzie.
- Dalszy wzrost sprzedaży na rynek USA i Kanady (pod koniec I półrocza br. uzyskano niezbędne certyfikaty).
- Spodziewany spadek marży wynikający z: słabszego efektu skali (przychody nie będą już rosnąć w tak wysokim tempie z uwagi na pogorszenie perspektyw na Wschodzie oraz w UE), wyższych kosztów produkcji (rosnące koszty energii oraz wynagrodzeń, do produkcji wchodzą komponenty kupowane już po wyższych cenach)
- Wciąż ograniczona dostępność komponentów oraz wyższe ceny; utrzymywanie podwyższonego poziomu zapasów dla zachowania ciągłości produkcji
- Ryzyko na należnościach 2 mln zł wciąż aktualne ale brak przesłanek do uwzględnienia tego w wyniku 1H2022.
- CAPEX’22 niższy niż wcześniej planowano (10,7 mln zł) z uwagi na opóźnienia w dostawie technologii
- Po półroczu spółka wykonała ponad 50% prognozowanych przez nas wyników na ten rok. W II połowie roku spodziewamy się wyhamowania dynamiki wzrostu sprzedaży (spadki na rynkach WNP, słabiej w UE), choć utrzymujący się kurs EUR/PLN będzie w dalszym ciągu sprzyjał spółce jako eksporterowi netto. Niższa będzie też rentowność. Choć trudno będzie powtórzyć wyniki II półrocza 2021 (ok. 8 mln zł zysku netto), to jednak spodziewamy się przekroczenia naszych prognoz na ten rok. Również zarząd, zawsze bardzo konserwatywny w swoich oczekiwaniach, widzi możliwość przekroczenia wyników ubiegłorocznych (tj. zysk netto >17 mln zł, P/E
