#Prognoza 3Q23. Wolumen sprzedaży w 1H23 wyniósł ok. 55 tys. ton profili (77mln mb), co stanowiło spadek o 37% r/r i implikowało ok. 60-65% wykorzystanie zdolności produkcyjnych. Zakładamy, że dynamika spadku w 2H23 spowolni i cały rok zamknie się spadkiem wolumenów na poziomie ok. 25-30% jednak jest to głównie efekt niższej bazy 2H22.
Biorąc pod uwagę sezonowo słabszy popyt w grudniu oraz słabszy popyt w okresie wakacyjnym spodziewamy się, że wolumen produkcji będzie zbliżony względem 1H23. Ceny rynkowe HDGC spadły w 3Q23 do poziomu 3715 PLN/t. wobec 4080 PLN/t w 2Q23, tendencja spadkowa pogłębiała się z m/m co sugeruje dalszy spadek średniej ceny w perspektywie 4Q23. Zakładamy, że wyniki pozostaną pod presją w rezultacie obniżamy nasze oczekiwania zysku EBITDA w 2H23 z 15mln PLN do 5,5mln PLN. Na marże negatywnie oddziaływać będzie efekt FIFO oraz niski poziom wykorzystania mocy produkcyjnych.
#Outlook. W 2024r zakładamy wzrost wykorzystania zdolności produkcyjnych do 70% w 1H24 z perspektywą wzrostu do >75% w 2H24 wraz z uruchomieniem inwestycji finansowanych z KPO oraz środków unijnych (127 tys. ton w ’24 vs. 109 tys. ton w ’23). W prognozach przyjmujemy ceny stali HDGC na poziomie 3510 PLN/t (HDGC 780 EUR/t, EUR/PLN 4,5), zakładamy, że dołek cenowy nastąpi w 4Q23 (wysokie ceny węgla koksującego i rudy żelaza mogą spowodować, że huty zaczną ponownie wyłączać wielkie piece)
#Inwestycje. Spółka uruchomiła nowa linie do produkcji profili PV o rocznej wydajności na poziomie 6,9 tys. ton. Inwestycja w Sochaczew-Boryszew zwiększy zdolności produkcyjne Spółki o 105 tys. ton profili i realizowana będzie w trzech etapach: Etap 1 do 1Q25 – 95mln PLN, Etap 2 do 2Q26 – 25mln PLN, Etap 3 do 1Q27 – 10mln PLN. Łączne wydatki inwestycyjne wyniosą o 130mln PLN, z czego dofinansowanie w postaci ulgi podatkowej sięgnie 40mln PLN.
#Rynek okien. Dane GUS o wolumenie produkcji okien w Polsce, wskazują na 14% spadek w lipcu oraz 7% w sierpniu. Średni miesięczny poziom produkcji jest zbliżony do tego co było obserwowane w 2Q23.
#Wycena. Obniżamy naszą cenę docelową do 42,5 PLN/akcję, wobec 48,9 PLN/akcję poprzednio. Głównym powodem obniżenia wyceny są prognozowane przez nas gorsze wyniki w latach 2023-2025, gdzie o 15% obniżyliśmy nasze oczekiwania względem wolumenów sprzedaży. Po ukończeniu inwestycji w Boryszewie zdolności produkcyjne Spółki wzrosną do 280 tys. ton profili rocznie (w systemie dwuzmianowym), natomiast w naszych prognozach docelowo zakładamy osiągnięcie sprzedaży w wysokości 225 tys. ton (średnio 206 tys. ton w latach 2026-32)
Zobacz także: Spółka z WIG zrewidowała świetne dane. Inwestorzy czują się oszukani, a akcje runęły
Wycena
Założenia do modelu DCF:
- premia rynkowa 6%
- rfr 6%
- beta nielewarowana 6%
- stopa wzrostu w okresie rezydualnym 0%
Czynniki ryzyka
- Opóźnienie we wdrażaniu inwestycji termomodernizacyjnych z funduszy unijnych w Europie
- Pogłębienie spowolnienia w sektorze budowlanym oraz przemysłowym
- Problem z dostępnością pracowników w sytuacji dalszej rozbudowy mocy produkcyjnych może nasilić presje płacową w spółce
- Ryzyko ograniczonej dostępności blachy ocynkowanej m.in. na skutek wprowadzenia safeguardu oraz zakazu importu stali z Rosji
- Ryzyko umocnienie PLN wobec EUR, które może niekorzystnie wpłynąć na marże biorąc pod uwagę rosnący udział eksportu
- Ryzyko poszerzenia kompetencji przez centra serwisu stali, które oprócz usługi cięcia blachy mogą rozpocząć usługę profilowania na potrzeby lokalnego rynku
- Ryzyko wewnętrznej produkcji profili przez klientów z branży stolarki okiennej
