Wycena porównawcza
Wycenę porównawczą opieramy na wskaźnikach EV/EBITDA i P/E z równymi wagami. Dla lat 2024, 2025 i 2026 przyjmujemy równe wagi. W Sygnity dla powyższych lat stosujemy zyski z okresów 2024, 2025 oraz 2026 odpowiednio. Wycenę dla roku 2024 sporządzamy na podstawie danych proforma.
Wycena DCF
Założenia modelu DCF:
- Wycenę opieramy na prognozie wyników Sygnity w latach 2024-2033.
- W okresie rezydualnym zakładamy stopę wolną od ryzyka na poziomie 4,5%.
- Tempo wzrostu FCF po okresie prognozy wynosi 2,0%.
- W wycenie DCF bierzemy pod uwagę stan długu netto na koniec fiskalnego grudnia 2023 MSSF16, po korekcie o płatności za dwa przejęcia zrealizowane przez Sygnity.
- Wartość amortyzacji w okresie rezydualnym jest równa sumie nakładów inwestycyjnych.
Wyniki finansowe za rok 2023
Przychody
W roku obrotowym 2022/23 (paź’22-gru’23) Sygnity wygenerowało 291,2 mln PLN przychodów ze sprzedaży, co oznacza wzrost o 6,5% R/R. Ze sprzedaży produktów i usług Sygnity wygenerowało większość obrotów, tj. 288,9 mln PLN. W samym 4Q’23 Sygnity odnotowało wzrost przychodów o 3,9 mln PLN do poziomu 65,8 mln PLN (+6,3% R/R).
Sygnity zwiększyło nominalne obroty w największym stopniu w ramach licencji wdrożeniowych, co było wynikiem zdobycia nowych kontaktów. Obroty z usług serwisowych spadły nieznacznie R/R.
W roku obrotowym 2022/23 Sygnity wygenerowało najwięcej obrotów z sektora publicznego – 114,0 mln PLN, tj. 39.1% całkowitych. Wartość ta delikatnie spadła R/R, choć sektor publiczny nadal ma wyraźną przewagę nad innymi.
Porównując lata widać spadek liczby projektów we wszystkich sektorach, największy w ramach sektora bankowofinansowego. Jest to zgodne z zapowiadanym przez Zarząd nastawieniu na najbardziej lukratywne projekty i wygaszeniu projektów generujących niewystarczające zyski.
Średnia wartość jednego projektu wzrosła znacznie w każdej kategorii – najwięcej w sektorze publicznym. Odzwierciedla to zmiany w strukturze projektów (więcej dużych projektów), ale także nastawienie na podnoszenie cen – zapowiadane wcześniej przez Zarząd.
Zysk brutto ze sprzedaży, EBITDA i EBIT
Zysk brutto ze sprzedaży w 4Q’23 wyniósł 36,8% i był nieco niższy R/R (spadek o 1,3 p.p.). Nie zmienia to faktu, że patrząc z dłużej perspektywy Sygnity poprawiło rentowność brutto ze sprzedaży.
Spółka wyraźnie nastawiła się na optymalizację kosztową. Głównym kosztem Sygnity są wynagrodzenia i świadczenia pracownicze. Częściowo wynagrodzenia są księgowane jako usługi obce. Stąd analizujemy te trzy grupy kosztowe razem. Koszty wzrosły o ok. 5 mln PLN w roku obrotowym 2022/23 vs. analogiczny okres rok wcześniej. W tym czasie nominalny wzrost przychodów wyniósł ok. 17,5 mln PLN. Stad widoczna jej poprawa rentowności w Sygnity.
Przeciętna liczba zatrudnionych w spółce spadła z 686 osób w roku obrotowym 2021/22 do 628 w 2022/23.
Spadek zatrudnienia przyniósł znaczną poprawę produktywności jednego pracownika. Przeliczając przychody na pracownika w dziale realizacji przychód/kwartał wyniósł średnio 132,8 tys. PLN w roku obrotowym 2022/23.
EBITDA w 4Q’23 na poziomie 17,4 mln PLN i była wyższa R/R o 7,1%. Zysk Amortyzacja utrzymywała się R/R na stabilnym poziomie (2,2-2,3 mln PLN). Stąd EBIT wyniósł 15,2 mln PLN i był wyższy R/R o 9,4%.
Zysk netto
Zysk netto wyniósł 20,2 mln PLN w kalendarzowym 4Q’23 i był wyraźnie wyższy niż zysk osiągnięty rok wcześniej na poziomie 10,6 mln PLN. Zwracamy uwagę ma dwa elementy:
(1) Sygnity odnotowało przychody finansowe netto na poziomie 0,7 mln PLN z/w na stan gotówki netto
(2) Spółka zaksięgowała „dodatni podatek” w wysokości 4,4 mln PLN vs. -2,6 mln PLN rok wcześniej, co wynikało głównie uwzględniania ulgi podatkowej na działalność badawczo-rozwojową oraz ulgi podatkowej IP BOX.
Zadłużenie, generacja gotówki
Na koniec grudnia 2023 Sygnity wykazało stan gotówki na poziomie 103 mln PLN, co implikuje dług netto rzędu -1,5x EBITDA. Na wzrost gotówki wpływ miała korzystna zmiana na kapitale obrotowym.
Tym samym spółka zwiększyła relację gotówki netto do EBITDA z -0,6x na koniec 2022 do -1,5x na koniec 2023 roku.
Podsumowując sytuację finansową, Sygnity dość istotnie zredukowało nierentowne projekty, zaproponowało wyższe stawki swoim niektórym klientom oraz zredukowało zatrudnienie we wszystkich działach. Stąd odniosło poprawę wyników finansowych.
Przejęcia
W lutym’23 Zarząd Sygnity poinformował o nowej strategii. Zakładała ona od 3 do 5 akwizycji rocznie. Spółka zapowiadała poszukiwanie podmiotów z własnymi produktami i IP – rozwiązaniami krytycznymi dla klientów w poszczególnych branżach, chciała koncentrować się na vertical market software B2B, głównie w Polsce i ewentualnie na rynku CEE – spółkach z min. 5-letnią historią i bazą powtarzalnych przychodów (rzędu kilkunastu mln PLN rocznie). Jednocześnie Zarząd zapowiedział akceptowalny poziom długu netto (do 3x EBITDA) i określił ewentualną emisję akcji jako „ostateczność”. W trakcie 2023 r. spółka aktywnie monitorowała rynek uczestnicząc w rozmowach z potencjalnymi celami akwizycyjnymi, złożyła 21 wstępnych niewiążących ofert nabycia spółek. Dotychczas przejęto dwa podmioty:
Edrana Baltic
Na początku grudnia 2023 podpisano warunkową umowę kupna spółki Edrana Baltic za ok. 2,7 mln EUR. Podstawowa działalność spółki polega na wdrażaniu, rozwijaniu i utrzymywaniu autorskich systemów IT klasy ERP na rynkach litewskim i łotewskim. Edrana Baltic oferuje rozwiązania informatyczne dla przedsiębiorstw, ale też instytucji sektora publicznego. Przychody podmiotu w 2022 r. wyniosły 2,83 mld EUR, po wzroście o ponad 20% R/R. Zysk netto z kolei wyniósł 0,31 mln EUR (vs. 0,12 mln EUR w 2022 r.)
Sagra Technology
Z kolei w marcu 2024 Sygnity stała się właścicielem całości akcji spółki Sagra Technology. Zapisy umowne zakładają, że wartość transakcji sięgnie maksymalnie kwoty 42,3 mln PLN. Sagra Technology to firma z ponad 30-letnim doświadczeniem, specjalizuje się w rozwiązaniach klasy Business Intelligence, Sales Force Automation oraz rozwiązaniach mobilnych. Sagra ma historię ponad 350 klientów, w tym tak znane marki jak Philips, Polpharma, Johnson & Johnson czy L'oreal. Jednym z kluczowych produktów firmy jest EMIGO, system zarządzania biznesem wykorzystywany w branży farmaceutycznej, chemicznej, kosmetycznej, FMCG, materiałów budowlanych i dekoracyjnych.
Jesteśmy pozytywnie nastawieni do rozwoju poprzez przejęcia, zwłaszcza kiedy Sygnity wykazuje gotówkę netto i obecnie posiada dość duże możliwości przejęcia (bez emisji akcji oceniamy je nawet na 200 mln PLN). Niestety tempo realizacji przejęć nie jest bardzo szybkie. Biorąc pod uwagę 21 niewiążących ofert, które Sygnity zaoferowało w ostatnich kwartałach, konkurencja na rynku M&A jest dość wysoka. Liczymy na kolejne przejęcia.
Zobacz także: Sygnity akcje prognozy na najbliższe dni: poziom mnożników zbyt wysoki [SPRZEDAWAJ]
Prognoza wyników na 2024 i kolejne lata
Nowe prognozy wyników na lata 2024-26 opieramy na następujących założeniach:
(1) Zakładamy dalszy wzrost wartości jednego projektu, co będzie częściowo wynikiem negocjacji stawek z kontrahentami
(2) Marżę brutto ze sprzedaży w Sygnity bez przejęć szacujemy na ok. 34,9% w 2024 r. oraz 35,3% w 2025 r. - pozostaje ona na stabilnym poziomie w kolejnych latach. W tym miejscy przedstawiamy porównanie rentowności zysku brutto ze sprzedaży w Sygnity vs. spółki IT z polskiego rynku. Jak widać, Sygnity odznacza się bardzo wysoką rentownością, istotnie powyżej średniej. Naszym zdaniem spółce trudno będzie zwiększać dalej marżę.
(3) Koszty sprzedaży pozostają na poziomie 2,8% vs. obrót
(4) Koszty ogólnego Zarządu spadają z poziomu 14,0% w 2023 r. do ok. 11% w okresie rezydualnym
(5) Zakładamy neutralny wpływ kosztów finansowych netto z/w na stan gotówki netto
(6) Konsolidujemy wyniki przejętych spółek Erdana i Sagre od 2024 r.
