Masz akcje BOWIM? Wyniki spółki mogą rozczarować [GPWPA 4.0]

Bowim należy do największych dystrybutorów stali w Polsce. Spółka oferuje zarówno towary, jak również produkty wytworzone we własnych zakładach sprzedawane przez własną sieć dystrybucji. Wyceniamy Spółkę Bowim na poziomie 6,9 zł na akcję, blisko obecnej ceny rynkowej. Zwracamy uwagę na oczekiwane relatywnie słabe wyniki w tym roku.

Obecne spowolnienie gospodarcze nie pozostaje bez wpływu na rynek stali i w związku z tym uważamy, że w horyzoncie najbliższych 2-3 kwartałów popyt na wyroby stalowe (i marże dystrybutora) pozostanie od presją. Bazując jednak na naszych prognozach, mnożniki P/E czy EV/EBITDA Spółki sugerują, że wspomniane ryzyka rynkowe są raczej adekwatnie wycenione. Widzimy też pewne pozytywy w sytuacji Spółki. Po pierwsze wydaje się, że dynamiki wyników stopniowo będą się poprawiać pod koniec roku. Po drugie, jest szansa na pozytywne dynamiki zysków w roku przyszłym, chociaż będzie to uzależnione od wielu czynników m.in. tempa rozwoju gospodarczego oraz dostępności źródeł finansowania inwestycji prywatnych. Ponadto, zwracamy uwagę na szereg szans długoterminowych, które prawdopodobnie nie są w wystarczającym stopniu dyskontowane przez rynek: (i) postępująca transformacja energetyczna (m.in. rozwój off-shore) może być coraz większym katalizatorem dla rynku stali, (ii) wciąż istnieje realna opcja na odblokowanie finansowania unijnego w ramach KPO, (iii) obserwowane ożywienie na rynku mieszkaniowym może stanowić wsparcie dla działalności Spółki.

✕

Biznes Grupy jest silnie skoncentrowany na terenie kraju (97% przychodów). Posiada dostawców w  kraju i  za granicą, odbiorcami są zarówno finalni użytkownicy z  różnych branż, jak również mniejsi dystrybutorzy. W  skład rozbudowanej sieci dystrybucji wchodzą magazyny, oddziały handlowe. W skład grupy wchodzą również spółki produkcyjne, co umożliwia wzbogacenie oferty handlowej o przetworzone produkty sprzedawane z  wyższą marżą (ostatnia akwizycja dokonana w  tym roku). Zakłady produkcyjne znajdują się w Polsce.

Zobacz także: Tej spółce analitycy nie dawali szans na przetrwanie kryzysu. Tymczasem ona myśli o wypłacie dywidendy

Obecne spowolnienie gospodarcze oddziałuje także na rynek stali. Niski popyt na stal jest konsekwencją mniejszego zużycia u kluczowych odbiorców, takich jak branża budowlana czy przemysł maszynowy. Zakładamy, że obecny rok będzie pod presją negatywnych czynników, co jest widoczne w danych dotyczących produkcji za pierwsze półrocze. W drugiej połowie roku, zakładamy wyhamowanie negatywnych dynamik, jednak oczekiwane wyniki pozostaną na relatywnie niskim poziomie.

✕

W  perspektywie następnych lat widzimy szereg czynników, które w  naszej ocenie nie są w  wystarczającym stopniu dyskontowane przez rynek, a  które mogą pozytywnie przełożyć się na perspektywy Spółki. Naszym zdaniem takimi bodźcami w  następnych latach mogą być (i)  postępująca transformacja energetyczna (m.in. rozwój offshore), (ii) rosnące nakłady na inwestycje infrastrukturalne (iii)  większa podaż nowych budynków mieszkalnych, (iv)  dalszy rozwój sprzedaży produktów (bardziej marżowych niż towary). Ważnym katalizatorem rozwoju biznesu Spółki są inwestycje w gospodarce. Zawsze istnieje możliwość odblokowania finansowania w  ramach KPO, do którego może dojść w najbliższym czasie. Ma to szczególnie istotne znaczenie w sektorze budowlanym oraz energetycznym (energetyka wiatrowa) będącymi dużymi konsumentami stali. Wsparcie unijne pozwoliłoby na zwiększenie inwestycji kolejowych oraz przede wszystkim w  obszarze OZE. Energetyka odnawialna, w  tym takie obszary jak morska energetyka wiatrowa, wygenerują nowy, znaczący, strukturalny popyt na stal w  związku z  rozwojem nowych obszarów gospodarki. Inwestycje w  branży kolejowej (m.in. Krajowy Program Kolejowy), także mogące wesprzeć rynek stali, są w większości finansowane ze środków UE. Wsparciem dla Spółki mogłoby być również spodziewane ożywienie w  sektorze mieszkaniowym wspierane przez tegoroczną liberalizację wymagań w zakresie liczenia zdolności kredytowej, preferencyjne kredyty na mieszkania, realny wzrost wynagrodzeń w  efekcie niższej dynamiki inflacji czy też oczekiwania co do obniżek stóp w najbliższych kwartałach. Innym czynnikiem mogącym wpłynąć pozytywnie na rentowność jest sprzedaż produktów, w oparciu o posiadane aktywa produkcyjne, co pozwoli na uzyskiwanie większych marż niż przy handlu towarami.

Nasza wycena docelowa w horyzoncie 12 miesięcy, będąca rezultatem wyceny DCF FCFF oraz porównawczej (70-30%), wynosi 6,9  zł, wycena w  pobliżu bieżących cen rynkowych. Zwracamy wagę, że w naszej wycenie uwzględniamy szacunek pozabilansowych zobowiązań faktoringowych w kwocie 128 mln zł.

Giełdowy Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego 4.0