Najważniejszym wydarzeniem w tym tygodniu będzie zaplanowane na środę posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej. W naszym scenariuszu bazowym oczekujemy, że RPP podniesie stopy procentowe o 25pb do 0,75%.
Głównym argumentem na rzecz zacieśnienia polityki pieniężnej będą wyniki najnowszej projekcji inflacji
Oczekujemy, że ścieżka dynamiki cen zostanie w niej zrewidowana znacząco w górę i będzie kształtować się powyżej górnej granicy odchyleń od celu inflacyjnego w IV kw. 2022 r. Rynek kontraktów FRA wycenia obecnie wyraźnie większą skalę podwyżek (por. wykres). Dlatego materializacja naszej prognozy będzie oddziaływała w kierunku lekkiego osłabienia złotego i spadku rentowności polskich obligacji. Dostrzegamy jednak ryzyko materializacji scenariusza alternatywnego, w którym Rada podniesie stopy procentowe o 50pb do 1,00% na posiedzeniu w tym tygodniu.
Uważamy, że treść komunikatu i wystąpienie prezesa NBP na konferencji po posiedzeniu będą ukierunkowane na ostudzenie oczekiwań rynkowych na kolejne podwyżki stóp procentowych, podkreślając znaczący wpływ szoków podażowych (będących poza oddziaływaniem krajowej polityki pieniężnej) oraz niepewność dotyczącą wpływu IV fali pandemii COVID-19 na aktywność gospodarczą. Zrewidowaliśmy jednocześnie nasz średnioterminowy scenariusz polityki pieniężnej. Oczekujemy, że jeśli Rada podniesie stopy procentowe o 25 pb w tym tygodniu, to kolejna podwyżka będzie miała miejsce w styczniu 2022 r.
Kolejnym ważnym wydarzeniem w tym tygodniu jest zaplanowane na środę posiedzenie FOMC
Oczekujemy, że zgodnie ze wcześniejszymi zapowiedziami Fed podejmie w tym tygodniu decyzję o rozpoczęciu wygaszania prowadzonego przez siebie skupu aktywów (tapering). Uważamy, że skala miesięcznych zakupów wynosząca obecnie 80 mld USD obligacji skarbowych i 40 mld USD MBS (mortgage-backed securities) będzie ograniczana odpowiednio o 10 mld i 5 mld USD miesięcznie. Oznacza to, że program luzowania ilościowego zostanie zakończony w połowie 2022 r. W naszym scenariuszu bazowym pierwsza podwyżka stóp procentowych nastąpi dopiero w 2023 r. Posiedzenie FOMC będzie sprzyjać podwyższonej zmienności kursu złotego i rentowności polskich obligacji.
W tym tygodniu poznamy ważne dane z USA
Na piątek zaplanowana jest publikacja danych z rynku pracy. Oczekujemy, że zatrudnienie poza rolnictwem zwiększyło się o 475 tys. osób w październiku wobec wzrostu o 194 tys. we wrześniu, przy jednoczesnym zmniejszeniu stopy bezrobocia do 4,7% wobec 4,8% we wrześniu. Przed piątkową publikacją dodatkowych informacji nt. rynku pracy dostarczy raport ADP o zatrudnieniu w sektorze prywatnym (rynek oczekuje wzrostu o 400 tys. w październiku wobec 568 tys. we wrześniu). Wczoraj poznaliśmy również indeks ISM dla przetwórstwa, który zmniejszył się w październiku do 60,8 pkt. wobec 61,1 pkt. we wrześniu, kształtując się nieznacznie powyżej oczekiwań rynku (60,5 pkt.).
Spadek indeksu wynikał z niższych wkładów 2 z 5 jego składowych (dla nowych zamówień i bieżącej produkcji), podczas gdy przeciwny wpływ miały wyższe wkłady składowych dla czasu dostaw, zapasów i zatrudnienia. Dane wskazują na dalsze wydłużenie czasu dostaw odzwierciedlające utrzymujące się bariery podażowe w amerykańskim przetwórstwie związane z niedoborem niektórych surowców i półproduktów, co oddziałuje w kierunku wzrostu cen. Uważamy, że publikacja danych z rynku pracy będzie neutralna dla rynków finansowych.
W ostatnich daniach poznaliśmy dane dotyczące koniunktury w chińskim przetwórstwie
Indeks Caixin dla chińskiego przetwórstwa zwiększył się w październiku do 50,6 pkt. wobec 50,0 pkt. we wrześniu, kształtując się powyżej oczekiwań rynku (50,0 pkt.). Tym samym indeks ukształtował się powyżej granicy 50 pkt. oddzielającej wzrost od spadku aktywności po raz pierwszy od lipca br. Zwiększenie indeksu wynikało z wyższych wkładów 3 z 5 jego składowych (zatrudnienia, nowych zamówień i czasu dostaw), podczas gdy przeciwny wpływ miały niższe wkłady składowych dla bieżącej produkcji i zapasów.
W danych na szczególną uwagę zasługuje dalszy wzrost indeksu dla nowych zamówień ogółem, przy jednoczesnym spadku indeksu dla nowych zamówień eksportowych (już trzeci miesiąc z rzędu). Wskazuje to, że źródłem poprawy sytuacji w chińskim przetwórstwie był silniejszy popyt wewnętrzny, podczas gdy spowolnienie aktywności w światowym handlu, związane w znacznym stopniu z barierami podażowymi, pogłębia się. Na pogorszenie koniunktury w chińskim przetwórstwie wskazał natomiast opublikowany w ubiegłym tygodniu indeks CFLP PMI, który zmniejszył się w październiku do 49,2 pkt. wobec 49,6 pkt. we wrześniu, kształtując się poniżej oczekiwań rynku (49,8 pkt.). Uważamy, że w kolejnych miesiącach chińskie przetwórstwo będzie pod coraz większym wpływem kryzysu energetycznego w Chinach (problemy w dostawach prądu), który może doprowadzić do silnego wzrostu kosztów produkcji, a w skrajnych przypadkach do jej wstrzymania w niektórych zakładach (por. MAKROmapa z 11.10.2021). Taki scenariusz jest spójny z naszą prognozą tempa wzrostu gospodarczego w Chinach (5,2% r/r w 2022 r. wobec 8,0% w 2021 r.).
Indeks PMI dla polskiego przetwórstwa zwiększył się w październiku do 53,8 pkt. wobec 53,4 pkt. we wrześniu, kształtując się powyżej konsensusu rynkowego (53,0 pkt.) i naszej prognozy (53,2 pkt.). Wzrost indeksu wynikał z wyższych wkładów 4 z 5 jego składowych (dla nowych zamówień, bieżącej produkcji, zatrudnienia i zapasów), podczas gdy przeciwny wpływ miał niższy wkład składowej dotyczącej czasu dostaw. Indeks zmniejszył się w październiku względem przeciętnej wartości odnotowanej w III kw. br. (55,6 pkt.), co sygnalizuje spowolnienie wzrostu gospodarczego na początku IV kw. (patrz poniżej).
