W niniejszym raporcie aktualizujemy nasze prognozy finansowe oraz wycenę spółki IMC zmieniając rekomendację na Trzymaj i obniżając cenę docelową z PLN 22.56 do PLN 18.28 za akcję. Od wydania naszego poprzedniego raportu we wrześniu, ceny pszenicy i kukurydzy spadły odpowiednio o 31% i 14%. Spadki odzwierciedlają dość komfortową sytuację podażową, a największą presję na ceny spotowe wywiera bardzo wysoki eksport rosyjski.
Zobacz także: O ile spadnie rata kredytu, jeśli RPP obniży stopy procentowe w Polsce? Zobacz wyliczenia!
Prognozowane przez Departament Rolnictwa USA tegoroczne światowe zbiory zbóż również mają być wysokie co dodatkowo obniża poziom oczekiwanych w przyszłości cen terminowych. Od strony kosztu wytworzenia zwracamy uwagę na spadki spotowych cen nawozów oraz diesla, czyli największych pozycji kosztowych w sektorze produkcji zbóż. W przypadku prognoz finansowych IMC, obniżamy poziom zysku w bieżącym roku co ma związek z jednej strony ze spadającymi cenami zbóż, z drugiej zaś z wysokim poziomem zabezpieczonych cen nawozów (spółka zabezpiecza koszty z dużym wyprzedzeniem). Spodziewamy się również niższych niż poprzednio wolumenów, głównie za sprawą wyższej sprzedaży zapasów w okresie 3Q22- 1Q23. Uzyskiwane przez IMC ceny w dalszym ciągu uwzględniają spore dyskonto do cen europejskich i wysokie koszty transportu.
Słabe makro i pogorszenie perspektyw operacyjnych w bieżącym roku może zejść na drugi plan w przypadku spadku ryzyka geopolitycznego. Sukcesy ukraińskiej kontrofensywy, nadzieja na zakończenie wojny, lub zawieszenie broni może dostarczyć paliwa kupującym, oczekującym re-ratingu mnożników spółek ukraińskich. Tak jak w przypadku poprzedniego raportu, zwracamy uwagę na założone wysokie stopę wolną od ryzyka oraz premię za ryzyko. Zakładamy stopę wolną od ryzyka na poziomie 36%/20%/7% w 2023/24/25+ oraz premię za ryzyko w wysokości 20% w 2023 i 10% później.
Zmiana sytuacji geopolitycznej będzie prowadzić do odpowiedniej weryfikacji założeń, co do poziomu ryzyka związanego z inwestowaniem w spółki prowadzące działalność na terenie kraju, gdzie obecnie toczy się pełnoskalowa wojna. Z punktu widzenia przepływów operacyjnych, dzięki wysokiej sprzedaży zarówno w 4Q22 jak i 1Q23 generacja gotówki wyglądała solidnie, dlatego na tę chwilę ryzyko płynnościowe znacząco spadło. Spółka poinformowała w raporcie za 1Q23 o przedłużeniu linii kredytowej i spłacie kredytu krótkoterminowego.
