imc gpw

Niższe od spodziewanych wyniki finansowe za 4Q22 i 1Q23 z uwagi na wysokie koszty sprzedaży, koszty programu motywacyjnego, spadające ceny zbóż.

• W 4Q22/1Q23 przychody ze sprzedaży IMC wyniosły USD 52.2mn oraz USD 42mn, czyli odpowiednio 13% powyżej i 12% poniżej naszych prognoz. W 4Q22 sprzedaż była mocniej przechylona w kierunku droższych od zbóż nasion słonecznika. W 1Q23 spodziewaliśmy się dużo wyższej sprzedaży wolumenowej (+32%). Sprzedany w 1Q23 wolumen zbóż okazał się tylko nieznacznie wyższy vs 4Q22 (+7%) co może wynikać z ograniczeń możliwości eksportowych. W 1Q23 ok. 83% sprzedaży stanowiła kukurydza, natomiast za pozostałą cześć odpowiadała pszenica.
• Zaraportowany zysk na zmianie wartości aktywów biologicznych i produkcji rolniczej w 4Q22 i 1Q23 wyniósł USD 3.8mn i USD 1.8mn. W przypadku ostatniego kwartału poprzedniego roku niższe niż oczekiwane przeszacowanie wynikało z bardzo niskiej ceny zastosowanej przez spółkę do wyceny zarówno plonu kukurydzy jak i pszenicy (ok. 60%). Spółka zwraca uwagę iż ze względu na wojnę nie ma aktywnego rynku zbóż na Ukrainie do którego spółka mogłaby się efektywnie odnieść.
• W 4Q22 IMC zaksięgowała prawie USD 8mn kosztu programu motywacyjnego co pogłębiło dodatkowo zrealizowaną stratę
• Zarówno w 4Q22 jak i 1Q23 mocno wzrosły koszty sprzedaży (+174%, +204%,do ok. USD 10mn) co może być związane z wyższymi kosztami transportu zbóż w środowisku podwyższonego ryzyka dla armatorów.
• Skonsolidowana EBITDA w 4Q22 i 1Q23 wyniosła USD -7.6mn oraz USD 1.3mn, dużo poniżej naszych prognoz (USD 13.5mn i USD 4.8mn), z uwagi na ww. uwarunkowania.
• OCF wyniósł w 4Q22 i 1Q23 odpowiednio USD 15mn i USD -2mn.
• Dług netto (wraz z leasingiem) spadł pod koniec 2022r. do USD 136mn natomiast w 1Q23 nastąpiło ponowne odbicie do USD 143mn. Dług netto bez leasingu wyniósł USD 10.9mn / USD 18.3mn w 4Q22/1Q23.

Opinia: NEGATYWNA

Wyniki za ostatnie dwa kwartały wyglądają dość słabo w porównaniu do naszych prognoz nie tylko z uwagi na niższe od oczekiwanych przeszacowanie zapasów biologicznych, ale przede wszystkim na wzrost kosztów. Zaksięgowanie programu motywacyjnego ma charakter rachunkowy, ale wzrost kosztów sprzedaży do ok. USD 10mn kwartał po kwartale nie wygląda dobrze.

Wolumeny sprzedaży utrzymują się na stabilnym poziomie (ok. 200kt na kwartał), ale liczyliśmy na nieco większą sprzedaż biorąc pod uwagę stany zapasów.

Patrząc na dalszą część roku, obawiamy się dalszych spadków cen zbóż na rynkach globalnych. Tak jak już wspomnieliśmy wyżej, średnia zrealizowana cena zbóż w sprzedaży IMC była dużo niższa od cen rynkowych – to dyskonto może się rozszerzać jeżeli globalny rynek będzie zmagał się z nadpodażą.

Wreszcie, obawiamy się wzrostu kosztów produkcji w tym nawozów oraz środków ochrony roślin. Co prawda ceny chemikaliów idą w dół, ale spółka mogła zabezpieczać poziomy cen w ubiegłym roku na mniej korzystnych warunkach.

Podsumowując spodziewamy się negatywnej reakcji rynku na publikację.

*Recommendation and target price from our report dated 16 September 2022

✕

Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego