Elektrotim – ostatnia rekomendacja BDM. Akumuluj akcje! [GPWPA]

Według wczorajszego komunikatu bieżącego Elektrotim sprzedał 16 osobom fizycznym 90,91% (wszystkie posiadane) akcji Procom System za 9,09 mln PLN. Wśród nabywców są prezes i członek zarządu Procom System, jego pracownicy oraz niepowiązane ze spółką osoby.

✕

Zgodnie z umową sprzedaży kwota 7,69 mln PLN zostanie wypłacona Elektrotimowi 13 grudnia 2022 roku. Natomiast pozostałe 1,4 mln PLN płatne będzie w dwóch ratach po 0,7 mln PLN (do 12 i 24 miesięcy od daty zawarcia umowy sprzedaży). Zawarcie umowy zostało poprzedzone wypłatą dywidendy przez Procom w kwocie 2,16 mln PLN (na wszystkie akcje, czyli 1,96 mln PLN przypadło na Elektrotim).

✕

✕

Komentarz BDM:

• Od lipca 2019 roku Elektrotim prowadzi przegląd opcji strategicznych dla podmiotów zależnych. • Procom System w podziale segmentowym Elektrotimu odpowiadał ze segment Automatyki. Spółka specjalizuje się w projektowaniu oraz wdrażaniu rozwiązań w zakresie automatyki i sterowania dla elektrowni systemowych, elektrociepłowni, ciepłowni, obiektów gospodarki wodno-ściekowej oraz zakładów przemysłowych.
• W 2021 roku spółka podpisała m.in. umowy podwykonawcze na elektrykę i AKPiA dla kontraktów wykonywanych przez Instal Kraków, Miko-Tech czy Instal Warszawa.
• Procom System był pierwszą spółką, od której w 2007 roku Elektrotim rozpoczął budowę grupy kapitałowej. Nabyto wtedy 100% akcji za 4,0 mln PLN od osób fizycznych (spółka w 2006 roku miał 9,7 mln PLN przychodów oraz 0,6 mln PLN zysku netto). Poprzedni zarząd Elektrotimu planował nawet jej wprowadzenie na GPW, ale problemem był m.in. zbyt mała skala działalności. W 2013 roku kapitał spółki został podniesiony w wyniku emisji akcji dla dwóch obecnych członków zarządu spółki (udział Elektrotimu spadł do 90,91%).
• Spółka na przestrzeni ostatnich lat generowała ok 2-3 mln PLN zysku netto (przy rentowności EBITDA wyraźnie lepszej niż w pozostałej działalności grupy Elektrotim). Wyniki popsuły się w 2021 roku, kiedy wyraźnie spadły przychody a wynik netto był niewiele wyższy od zera. W 1-3Q’22 sprzedaż dynamicznie odbiła, wyraźnie natomiast spadła rentowność brutto ze sprzedaży. Spółka na koniec 2021 miała minimalny dług netto (zadłużenie to głównie leasingi).
• Kwota transakcji stanowi 13% wczorajszej kapitalizacji Elektrotimu oraz 20% jego EV (licząc po gotówce netto z 3Q’22).
• Za 2021 rok Procom miał 14% udział w EBITDA skonsolidowanej Elektrotimu i 19% w wyniku brutto ze sprzedaży.
• Po 1-3Q’22 udział w wyniku brutto ze sprzedaży wynosił 17%. Procom miała 0,1 mln PLN EBIT w 1-3Q’22. Brak natomiast danych o EBITDA, ale przyjmując proporcjonalnie poziom amortyzacji z 2021 można szacować ją na ok. 1,1 mln PLN, czyli 9% wyniku skonsolidowanego Elektrotimu w tym okresie. Historycznie spółka sezonowo ma najsilniejszy 4Q, ale podobnie jest całej grupie Elektrotim.
• Wskaźnik P/BV (po wynikach 3Q’22 i uwzględnieniu wypłaconej dywidendy) implikuje poziom 1,01x dla wyceny transakcyjnej Procomu vs 0,86x dla Elektrotimu (przy wczorajszym kursie).
• Biorąc pod uwagę ostatnie wyniki Procom System (2021 i 1-3Q’22) oraz stosunek uzyskanych wpływów do kapitalizacji transakcja wydaje się lekko pozytywna. Warto jednak zwrócić uwagę, że w poprzednich latach (przed 2021 rokiem) Procom generował po 2-3 mln PLN wyniku netto (2,6 mln PLN średnio za 2016-20) a jego rentowność była raczej stabilna i wyższa niż pozostała działalność grupy.
• Zdaniem zarządu decyzja o sprzedaży akcji Procomu została podjęta m.in. ze względu na brak efektów synergii pomiędzy spółką zależną a pozostałymi spółkami z grupy, koszty utrzymania rozbudowanej grupy kapitałowej oraz wzrost zapotrzebowania na kapitał obrotowy.

Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego