RPP podnosi stopy silniej od oczekiwań… Rada Polityki Pieniężnej podniosła na listopadowym posiedzeniu stopę referencyjną, depozytową oraz lombardową o 75 pkt. baz. W rezultacie stopa referencyjna wzrosła do 1,25% i obecnie jest tylko o 25 pkt. baz. niższa niż przed wybuchem pandemii, kiedy wynosiła 1,50%. Przypomnijmy, iż zaledwie dwa miesiące temu prezes A. Glapiński uważał podwyżkę stóp w tym roku za „szkolny błąd”, choć kumulowały się sygnały utrwalania się inflacji na wysokim poziomie.
Decyzja o wzroście kosztu pieniądza była spodziewana,
jednak skala podwyżki zaskoczyła (rynki finansowe oraz analitycy spodziewali się podwyżki o 50 pkt. baz.). Podwyżka w listopadzie to w naszej ocenie słuszna decyzja, ponieważ zdecydowana reakcja banku centralnego jest konieczna dla zakotwiczenia oczekiwań inflacyjnych w średnim okresie. Opóźniona reakcja RPP na piętrzące się ryzyka inflacyjne oznacza, iż dostosowanie w polityce pieniężnej musi być szybsze i gwałtowniejsze. Konferencja prezesa A. Glapińskiego po posiedzeniu niewiele wniosła w ocenę perspektyw polityki pieniężnej. Także retoryka komunikatu po posiedzeniu jest praktycznie taka sama jak miesiąc temu, choć wypowiedź prezesa Glapińskiego, iż od stycznia przyszłego roku inflacja zacznie spadać i nie będą potrzebne dalsze podwyżki stóp procentowych może sugerować chęć skoncentrowania podwyżek w czasie.
…która daje argumenty za dalszym zacieśnieniem monetarnym
Biorąc pod uwagę perspektywy inflacji, która w perspektywie 2023 r. nie wróci do pasma celu inflacyjnego (na taki scenariusz wskazuje projekcja inflacji NBP), a także utrzymanie dobrej koniunktury gospodarczej, podwyżki stóp procentowych będą kontynuowane w kolejnych miesiącach, choć dotychczasowa komunikacja RPP stanowi źródło niepewności co do terminów i skali kolejnych decyzji. Nie wykluczamy, że kolejny ruch zostanie dokonany już w grudniu. Nie uważamy jednak, że będzie to koniec cyklu normalizacji polityki pieniężnej i RPP nowej kadencji kontynuować będzie proces podwyżek stóp do poziomu 2,5%. Perspektywy inflacji w najbliższych miesiącach stanowią ryzyko, iż proces podwyżek stóp przebiegać będzie szybciej i cykl podwyżek stóp procentowych będzie bardziej skoncentrowany w czasie. Jednocześnie w naszej ocenie docelowy poziom stóp procentowych może być niższy niż obecne rynkowe oczekiwania ścieżki zacieśniania polityki pieniężnej, które wyceniają stopę referencyjną na poziomie ok. 3% w perspektywie najbliższych 12 miesięcy.
Spadek stopy bezrobocia w październiku
Według szacunków Ministerstwa Rodziny i Polityki Społecznej stopa bezrobocia rejestrowanego obniżyła się w październiku do 5,5% z 5,6% miesiąc wcześniej, a więc zgodnie z naszą prognozą. Po korekcji czynników sezonowych stopa bezrobocia obniżyła się do 5,7% z 5,8%, co jest najniższą wartością od kwietnia 2020 r. Dane te wskazują, że popyt na pracę pozostaje silny, a zatrudnienie odbudowuje się po wybuchu pandemii. Oczekiwania na przyszłość dotyczące zatrudnienia pozostają optymistyczne, natomiast pewnym ryzykiem dla rynku pracy jest okres trwania wymuszonego obniżenia zdolności wytwórczych w przemyśle z uwagi na „wąskie gardła” w powiązaniach produkcji. Sytuacja na rynku pracy, a także oczekiwania jej dotyczące uzasadniały podwyżki stóp procentowych przez Radę Polityki Pieniężnej.
