#Prognoza 3Q23. Zakładamy spadek przychodów o ok. 9% r./r., co jest dynamiką zbliżoną do tej obserwowanej w 2Q23. Obecnie na globalnym rynku mieszkaniowym, gdzie głównie trafiają produkty Spółki obserwowany jest spadek liczby nowo rozpoczynanych inwestycji mieszkaniowych (w Polsce średnia 12msc wskazuje na odbicie od dołka), jak również liczby mieszkań oddawanych do użytkowania co związane jest z obecnym cyklem na stopach procentowych.
MBnS zakładamy na poziomie 32% (+1pp kw/kw), wzrost marży to głównie efekt rozwodnienia kosztów stałych przy wyższej sprzedaży, po stronie surowców widać pozytywne tendencję (spadki silikonów zaczęły się pod koniec ub.r., natomiast MDI na początku br.), jednak słaby popyt powoduje, że konieczne staje się dostosowywanie cen do działań konkurencji, co ogranicza przestrzeń do ekspansji marzy w krótkim terminie. Na spadek cen dodatków chemicznych oraz ich lepszą dostępność wpływają m.in. (1) Niższe ceny frachtu morskiego, (2) spadek cen energii, (3) załamanie rynku budownictwa mieszkaniowego w Chinach oraz (4) słaby popyt w Europie. Dodatkowo umocnienie PLN wobec USD także pozytywnie wpływa na ceny zakupu materiałów.
#Akwizycje. Ostateczna cena nabycia 90,1% udziałów w portugalskiej spółce Imperalum została ustalona na poziomie 10,8mln EUR (48mln PLN). Szacujemy, że Spółka generuje ok 100mln rocznej sprzedaży oraz 11mln PLN zysku EBITDA. Wyniki Imperalum w naszych prognozach konsolidujemy od 4Q23 (ok. 23mln PLN przychodów)..
#Otoczenie rynkowe. Wg PSB ceny materiałów budowlach spadły we wrześniu po raz pierwszy od kilku lat (spadek wyniósł 0,9%). W przypadku chemii budowlanej wzrost cen r/r wyniósł 5%, wobec 11% wzrostu ytd, co wskazuje na znaczne spowolnienie dynamiki wzrostu cen w ostatnim miesiącu.
Zobacz także: Spółka z GPW ujawniła koszty produkcji. Miało być drogo, okazało się… jeszcze drożej
Wycena
Założenia do modelu DCF:
- premia rynkowa 6%
- rfr 6%
- beta nielewarowana 6%
- stopa wzrostu w okresie rezydualnym 1,5%
Czynniki ryzyka
- Kursy walutowe. Produkcja realizowana w Polsce odpowiada za ok. 45% całkowitej sprzedaży, podczas gdy rynek udziały przychodów z rynku polskiego sięgają <30%. Relacjakosztów zużycia surowców do realizowanych przychodów sięga ok. 50%, a zakupy realizowane są głównie w EUR oraz USD. Istotna część kosztów walutowych pokrywa się zosiąganymi przychodami, jednak przy dużych wahaniach kursów walutowych utrudniają realizację optymalnej strategii zakupowej.
- Presja konkurencyjna. W obliczu słabej koniunktury rynkowej dochodziło w przeszłości do nasilenia się presji konkurencyjnej oraz cenowej ze strony niektórych podmiotów, coskutkowało spadkiem marż w sektorze. Dodatkowo agresywniejsza polityka cenowa konkurentów może prowadzić do przetasowań w zakresie udziałów rynkowych poszczególnychpodmiotów.
- Ceny surowców i materiałów. Rynek dostawców surowców jest mocno skonsolidowany, w związku z czym Spółką jest biorcą ceny rynkowej. Strategia multisourcingu - realizacjizakupów z różnych kierunków w zależności od relacji cen na lokalnych rynkach - pozwala Spółce w znacznym stopniu optymalizować strukturę zakupów pod względem realizowanejmarży.
- Sytuacja na rynku budowlanym. Sprzedaż Spółki dedykowana jest głównie pod rynek budownictwa mieszkaniowego oraz kubaturowego. Wysokie stopy procentowe powodująmniejszy wolumen nowych zakupów mieszkań oraz mniejszą realizację inwestycji kubaturowych z uwagi na utrudniony dostęp inwestorów do finansowania. Z kolei wysoka inflacjaogranicza zdolności zakupowe konsumentów, którzy odkładają w czasie remonty mieszkań.
- Ryzyko nieudanych M&A. Strategia Spółki oparta jest o realizację M&A podmiotów o zbliżonym profilu działalności (piany, kleje, uszczelniacze) na rynkach, gdzie obecność Spółkijest znikoma oraz na udziałów rynkowych w obszarze komplementarnej oferty produktowej (np. wełna szklana). Istnieje ryzyko, że przejęte podmioty nie spełnią oczekiwań Zarządu wzakresie osiąganych wyników.
