Na przestrzeni ostatnich miesięcy spółka regularnie przebijała nasze oczekiwania co do monetyzacji „Unsolved”. Oprócz dynamiki wzrostu przychodów największym zaskoczeniem dla nas okazała się zmiana trajektorii nakładów marketingowych.
Dzięki dalszej poprawie KPI tej aplikacji, spółka pomimo sezonowo niesprzyjających warunków rynkowych (wysokie CPI) wciąż podnosi nakłady na UA, przy jednoczesnym zachowaniu stałych oczekiwanych stóp zwrotu. Mając powyższe na uwadze oczekujemy, że w chwili, kiedy koszt pozyskania użytkownika zacznie spadać (prawdopodobnie przełom 3/4Q), jeszcze bardziej powinien uwolnić się potencjał poczynionych zmian w aplikacji i przełożyć się na jej dalszą, dynamiczną progresję wyników. Dodatkowo pragniemy zauważyć, że największe zmiany dotyczące „Unsolved” są cały czas przed nami. Tak jak wskazywaliśmy w naszej poprzedniej rekomendacji, nowa metagra powinna okazać się elementem, który w największym stopniu przełoży się na poprawę kluczowych KPIs aplikacji. Pierwszych efektów tych zmian spodziewamy się w okolicach 2H’24. Produkcja drugiego najważniejszego projektu studia (nowej gry RPG) przebiega zgodnie z harmonogramem. Na przestrzeni 2Q’23 został przeprowadzony technical soft launch gry, który spotkał się z pozytywnymi opiniami recenzentów. Liczymy, że projekt ten zadebiutuje na rynku jeszcze w 2024 r. Pomimo ostatniego dynamicznego wzrostu kursu, szacowane przez nas wyniki na przestrzeni 2023-24 implikują atrakcyjną wycenę mnożnikową spółki (P/E adj. na poziomie 8-10x). Dodatkowo pozytywnie na wycenę wpływa spadek stopy wolnej od ryzyka. Mając powyższe na uwadze utrzymujemy nasze zalecenie KUPUJ dla spółki Artifex Mundi podwyższając jednocześnie cenę docelową do poziomu 22,8 PLN/akcję czyli 30% powyżej obecnej ceny rynkowej.
Oprócz dynamiki wzrostu przychodów największym zaskoczeniem dla nas okazała się zmiana trajektorii nakładów marketingowych. Pragniemy zauważyć, że w ostatnich latach spółka ograniczała koszty na akwizycję graczy w okolicach kwietnia-maja, w związku z rosnącymi sezonowo CPI i powracała do podnoszenia budżetów marketingowych na przełomie 3/4Q. Aktualnie pomimo, iż znajdujemy w okresie sezonowo niesprzyjających warunków rynkowych spółka wciąż podnosi nakłady na UA, przy jednoczesnym zachowaniu stałych oczekiwanych stóp zwrotu. Do takiego stanu rzeczy przyczyniła się dalsza poprawa KPI tej aplikacji. Po części odpowiada za nią ścieżka kontentowa i dalszy wzrost LTV, jednak duże zmiany zaszły również po stronie rozwoju funkcjonalności/ mechanik i optymalizacji ekonomii gry. Mając powyższe na uwadze oczekujemy, że w okolicach przełomu 3Q/4Q’23, w związku z sezonowym spadkiem CPI, jeszcze bardziej widoczny będzie wpływ poczynionych zmian w aplikacji, na osiągane przez spółkę wyniki.
Największe zmiany dotyczące „Unsolved” są cały czas przed nami. Trwają prace nad nową metagrą, która powinna w istotnym stopniu przełożyć się na poprawę kluczowych KPIs aplikacji. Zakładamy, że niezależnie od formy jej implikacji („Unsolved 2.0.” bądź aktualizacja obecnej wersji), powinna mieć ona sumarycznie podobny efekt ekonomiczny. Pierwszych rezultatów tych zmian spodziewamy się w okolicach 2H’24.
Najważniejszy obecnie projekt studia RPG przebiega zgodnie z harmonogramem. Na przestrzeni 2Q’23 został przeprowadzony technical soft launch gry, który spotkał się z pozytywnymi opiniami recenzentów. Oczekujemy, że premiera tego projektu będzie miała miejsce w 2H’24, tym samym pierwsze wpływy z gry pojawią się jeszcze w 2024 r.
Prognozujemy, że na przestrzeni 2023-2024 spółka wypracuje odpowiednio 22,0/ 28,1 mln PLN skorygowanego zysku netto co przekłada się na atrakcyjną wycenę mnożnikową spółki (P/E adj. na poziomie 8-10x).
Zobacz także: Wielka hossa giełd akcji 2024? Zdumiewająca prognoza znanego banku
