Ambra – komentarz po wynikach finansowych w 4Q 2021/22 [GPWPA 3.0]

Wyniki w IV kwartale roku obrotowego 2021/22 były wyższe od naszych oczekiwań. Przychody były wyższe od naszych szacunków o 5.9%, EBIT był wyższy o 31% (o 2.5 mln PLN), a wynik netto okazał się lepszy o 38% (1.8 mln PLN) niż oczekiwaliśmy. Równocześnie zyski Ambry były drugi kwartał z rzędu gorsze r/r, choć IV kwartał nie jest dla spółki kluczowy. Pogorszenie wyników jest zgodne z zapowiedziami spółki dotyczącymi spadku marż. Przychody cały czas są solidne częściowo napędzane wzrostami cen. W kolejnych kwartałach, w tym w najważniejszym II kwartale 2022/23, oczekujemy pogorszenia wyników w efekcie rosnących kosztów, w szczególności energii i szkła. Niewiadomą jest popyt, który cały czas jest silny, ale to może się zmienić w sytuacji recesji.

• Przychody grupy Ambra w IV kwartale wzrosły o 17.2% r/r, po słabszym III kwartale. Widoczny był więc silny efekt późniejszego niż rok temu terminu świąt wielkanocnych oraz podwyżek cen. Sprzedaż na rynku polskim wzrosła 17.3% r/r (oczekiwaliśmy 9%). W Czechach i na Słowacji sprzedaż wzrosła o 32% r/r (oczekiwaliśmy 16%). natomiast w Rumunii o 20% (oczekiwaliśmy 18% r/r).
• W IV kwartale marża procentowa ze sprzedaży wyniosła 41.4%, co oznaczało spadek o 3.1 p.p. r/r i była zbliżone do naszych oczekiwań (oczekiwaliśmy 41.0 p.p.). Jednak w wyniku wyższych przychodów, marża ze sprzedaży w PLN była 4.9 mln PLN wyższa niż prognozowaliśmy. Presja na marże ze strony rosnących surowców oraz EUR/PLN, została częściowo skompensowana przez wzrosty cen, które Ambra przeniosła na klientów. Wyższe od naszych założeń były koszty marketingu, dystrybucji i prowizji (o 2.2 mln PLN), które wzrosły o 28% i wyniosły 14.3 mln PLN.
• Zbliżone do naszych oczekiwań były koszty SG&A, które wzrosły o 14.1% r/r. Linia pozostałych przychodów/kosztów operacyjnych miała zerowy wpływ na EBIT, czyli tak jak oczekiwaliśmy. EBIT grupy Ambra w III kw. wyniósł 10.6 mln PLN i był powyżej naszych oczekiwań (8.1 mln PLN). Wyższe od naszych prognoz przychody tylko częściowo zostały zniwelowane wyższymi kosztami. Patrząc jednak w perspektywie r/r, EBIT był 19% niższy r/r.
• Koszty finansowe netto wyniosły 1.4 mln PLN i były głownie skutkiem kosztów odsetkowych (oczekiwaliśmy 1.2 mln PLN kosztów finansowych). Zyski mniejszości wyniosły 0.8 mln PLN (zakładaliśmy 0.4 mln PLN). W sumie strata netto dla akcjonariuszy Ambry wyniosła 6.6 mln PLN vs oczekiwany przez nas zysk 4.8 mln PLN. Rok wcześniej Ambra miała 8.4 mln PLN zysku netto.
• Na koniec czerwca 2022 br. dług netto wyniósł 19.8 mln PLN w porównaniu z 18.2 mln PLN gotówki netto rok wcześniej. Dług netto pozostaje na niskim poziomie (dług netto/EBITDA na koniec roku wyniósł 0.2). Wzrost zadłużenia w ciągu roku był wynikiem dość słabych operacyjnych przepływów pieniężnych, które wyniosły w roku 2021/22 35.2 mln PLN w porównaniu ze 107.3 mln PLN rok wcześniej. Niższe przepływy pieniężne miały charakter jednorazowy ze względu na przesunięcia w stanie zapasów między rokiem 2021/22 a 2020/21. Średnia przepływów pieniężnych z obu lat wyniosła 71.2 mln PLN i zbliżonych poziomów należy oczekiwać w tym roku.
• Cały rok 2021/22 był dla Ambry rekordowy zarówno pod względem przychodów jak i zysków. Nasz prognoza zysku netto z raportu marcowego na poziomie 46.8 mln PLN została wyraźnie przebita (aż o 5 mln PLN). Uważamy jednak, że ten rok będzie już słabszy. Kluczowy dla wyników spółki jest okres październik-grudzień, który w 2021 roku nie był jeszcze pod wypływem silnego wzrostu kosztów. Ostatnie 2 kwartały pokazały, że spółka nie daje rady w całości przerzucić kosztów. Dodatkowo, wzrost kosztów cen energii będzie dużo silniej wpływać na wyniki w kolejnych kwartałach. Pod znakiem zapytania pozostaje kwestia popytu. Jest on nadal całkiem silny, jednak wysoka inflacja może to zmienić jeżeli konsumenci będą oszczędzać na mniej potrzebnych produktach.
• Zarząd Ambry zaproponuje WZA wypłatę dywidendy w wysokości 1.0 PLN na jedną akcję za rok 2021/2022. Rok temu spółka wypłaciła 0.95 zł dywidendy na akcję. Wzrost dywidendy tylko o 5% mimo, że zysk netto wzrósł o 14% świadczy naszym zdaniem, że spółka przygotowuje się na trudniejszy rok. Zarząd wielokrotnie powtarzał, że nie chce, aby w którymkolwiek roku dywidenda była niższa niż w poprzednim. Dlatego też pomimo perspektyw słabszego zysku, za rok dywidenda również powinna pozostać na poziomie 1 PLN.

Podsumowując, grupa Ambra pokazała trochę lepsze od oczekiwań wyniki w IV kw. 2021/2. Jednak pod względem zysków były po raz kolejny słabsze r/r. Zarząd wcześniej ostrzegał przed presją kosztową. Presja ta będzie jeszcze silniejsza w najbliższych okresach, dlatego można oczekiwać spadku zysków w 2022/23. Oczekujemy, że spadek ten nie będzie kosmetyczny, ale też nie będzie bardzo silny i nie powinien przekroczyć 10-15%. Będzie to głównie zależeć od możliwości przerzucenia kosztów na odbiorców.

✕

Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego