#Prognoza Q2’23. Zakładamy, zbliżony poziom zysk EBITDA względem Q1’23. Spodziewamy się, że wolumeny będą nieznacznie słabsze kw./kw. Formuły cenowe na sprzedaży eksportowej uwzględniają ceny stali obowiązujące w poprzednim kwartale co daje szanse na wyższą zrealizowaną średnią cenę sprzedaży. Największy spadek popytu dotyczy segmentu GK (tani import) oraz profili okiennych (recesja w branży budownictwa mieszkaniowego), gdzie spadki sięgają ok. 20%. Widoczny jest okres skrócenia cyklu zamówień (z 3msc do max 2msc), co utrudnia zarządzanie kapitałem obrotowym. Najlepiej zachowuje się sprzedaż w profilach specjalnych. W Q2’23 spółka realizowała pierwsze dostawy profili specjalnych dedykowanych pod PV.
#Nowy potencjał produkcyjny. W br. spółka rozpoczęła budowę hali produkcyjno-magazynowej w Sochaczewie o powierzchni 26 tys. m2. Szacujemy, że inwestycja pozwoli na docelowe zwiększenie potencjału wynikowego spółki o ok. 40% tj. 70 tys. ton profili stalowych rocznie. Koszt inwestycji w rozbudowę nowych mocy produkcyjnych wyniesie ok. 97mln PLN (2023-2024), z czego 40% stanowić będzie wsparcie w ramach SSE. Od 2025r miesięczne moce wzrosną z 15 do 20 tys. ton/msc.
#Ceny stali. Po wzroście cen stali obserwowanym w Q1’23 (z 750-800 EUR/t do 960 EUR/t), Q2’23 przyniósł wyraźną przecenę cena HGDC do poziomu 750-800 EUR/t (3350-3600 PLN/t). W związku z duża zmiennością i brakiem sygnałów popytowych (słabe PMI w europejskim przemyśle) wskazujących na odbicia cen stali w H2’23 (niektóre huty sygnalizują większą skalę remontów/wyłączeń w Q4’23 co może prowadzić do wzrostu cen pod koniec roku). Średnią marżę EBITDA/t sprzedanych profili w latach 2023-2027 zakładamy na poziomie 370 PLN/t, wobec 300 PLN/t w latach 2016-2020.
#Rynek okien. Dane GUS o wolumenie produkcji okien w Polsce, wskazują wyraźne pogorszenie dynamik w ostatnich miesiącach. W styczniu produkcja była o 2% wyższa r./r., w lut-mar spadki sięgały ok. 15%, natomiast w okresie kwi-maj spadki przekroczyły 20% r./r. Eko-Okna planują w latach 2022-2024 zainwestować 4mld PLN w rozbudowę mocy produkcyjnych, w tym celu podpisały już umowę kredytu konsorcjalnego na kwotę 1,6mld PLN. Zdaniem Prezesa Druexu tegoroczna sprzedaż okien na krajowym rynku może się zmniejszyć o 40%. Z kolei Prezes Oknoplastu zwraca uwagę na kilkudziesięcio procentowe spadki produkcji i sprzedaży okien na rynku francuskim, hiszpańskim, czy włoskim. W I pół.’23 Oknoplast odnotował wzrost sprzedaży, natomiast przychody Drutexu były minimalnie niższe r./r., co wskazuje że dużo gorsza sytuacja jest po stronie mniejszych producentów.
#Rynek budowlany w Polsce. W okresie sty-maj’23 rozpoczęto budowę mniej niż 30 tys. nowych domów jednorodzinnych oraz mniej niż 70 tys. mieszkań ogółem (-27% r./r.). W przypadku deweloperów spadki sięgają 30%, natomiast po stronie inwestorów indywidualnych 25%. Dane potwierdzają, że krajowe zamówienia na stolarkę będą o 30-40% niższe r./r., a tendencja ta przeciągnie się także na 2024r. W tym samym czasie w programie Czyste Powietrze zgłoszono wnioski o dopłaty do remontu ponad 76 tys. istniejących budynków, z czego duża część zawiera prace związane z wymianą stolarki okiennej i drzwiowej.
#Wycena. Podniesienie przez nas ceny docelowej, przy słabszych prognozowanych wynikach w latach 2023-2024 wynika z obniżenia rfr z 6,5% do 6% (+2,5 PLN/akcję) oraz obniżenia zapotrzebowania na kapitał obrotowy o 30mln PLN w związku ze słabszym niż poprzednio oczekiwaliśmy popytem oraz niższymi cenami stali (+4,5 PLN/akcję).
