inflacja bazowa 2023

Zgodnie z oczekiwaniami Rada Polityki Pieniężnej (RPP) pozostawiła stopy procentowe bez zmian (główna nadal wynosi 6,75%). Stopy NBP pozostały bez zmian szósty miesiąc z rzędu.

Łagodniejszy komunikat

Komunikat brzmi łagodniej niż ten przed miesiącem. Co prawda nie ma już mowy o tym, że zagraniczne podwyżki pomogą dezinflacji w Polsce, ale RPP zwraca uwagę na wiele globalnych czynników dezinflacyjnych jak: słabsza koniunktura w otoczeniu polskiej gospodarki oraz spadek cen surowców.
Jednocześnie Rada odnotowuje więcej krajowych czynników dezinflacyjnych: osłabienie tempa wzrostu PKB, w tym konsumpcji, a także dynamiki kredytu. Nie ma już mowy o wysokim wzroście płac.
Bank centralny nadal oczekuje, że wcześniejsze zacieśnienie polityki pieniężne będzie oddziaływało na rzecz obniżania się inflacji „w kierunku celu inflacyjnego”, jednak powrót do celu NBP „będzie następował stopniowo”.

Reklama

Poznaliśmy także przedziały prognoz dla CPI i PKB w najnowszej projekcji. Tak jak należało oczekiwać krótkoterminowe (2023) oczekiwania dla inflacji zostały obniżone, ale projekcje na lata 2024-25 nie zmieniły się istotnie (na 2023 spadek o 1,25pp, na 2024 o 0,2pp, na 2025 bez zmian).
Dlatego nie widzimy przełomu w projekcjach inflacji. Są niższe, ale to zasługa wygasania zewnętrznych szoków podażowych, czy niższego punktu startowego w 4kw22-1Q23. RPP dużo mówi o krajowych czynnikach dezinflacyjnych, ale wnioski z danych nie są zbyt optymistyczne. Inflacja bazowa, w odróżnieniu od CPI, nie spowolniła w 4kw22-1kw23, w Polsce i zagranicą. Przedstawiona ścieżka CPI wskazuje na uporczywość i długotrwałość szoku inflacyjnego.
Perspektywy wzrostu PKB są postrzegane niemal identycznie jak w listopadowej projekcji. Wg NBP wzrost PKB w tym roku jest obecnie oczekiwany w przedziale -0,1-1,8%, wobec -0,3-1,6% w projekcji z listopada.

Wiadomości krajowe: Obniżona projekcja świadczy o uciążliwości inflacji. Konferencja prezesa NBP przywieje trochę optymizmu? - 1 ✕

Obecnie uwaga rynku przenosi się na dzisiejsze wystąpienie prezesa NBP A. Glapińskiego. NBP stoi w obliczu mieszanych sygnałów dla polityki pieniężnej. Z jednej strony, niższa niż oczekiwał NBP i rynek inflacja w 4kw22 i 1kw23 oraz słabość konsumpcji (spadek w ujęciu rocznym w 4kw22 i prawdopodobnie 1kw23) dają podstawy do nieco bardziej gołębiego nastawienia. Z drugiej strony, przebieg ścieżki inflacji bazowej jest nadal niekomfortowo wysoki, a wzrost płac okazał się silniejszy niż oczekiwał bank centralny. Co więcej, projekcja w dalszym ciągu wskazuje na wysoki poziom inflacji w horyzoncie 2025.
Zakładamy, że prezes będzie optymistyczny w komentowaniu ostatnich danych inflacyjnych, ale ostrożny z deklarowaniem końca cyklu podwyżek albo obniżek. Główne banki centralne są zaniepokojone uporczywością inflacji bazowej. Oczekujemy, że ceny bazowe będą „lepkie” także w Polsce. W takim otoczeniu nie widzimy przestrzeni do obniżek stóp procentowych w tym roku. Wszystko wskazuje jednak na to, że kolejnym ruchem ze strony RPP będzie obniżka stóp, ale rozpoczęcie cyklu łagodzenia polityki pieniężnej nie rozpocznie się w naszej ocenie wcześniej niż w 2024 z uwagi na utrzymujące się na wysokim poziomie ryzyka inflacyjne.