EBC podtrzymał wczoraj ostrożne nastawienie, co spowodowało, że €/US$ powrócił w okolice 1,08. Rada Prezesów wciąż deklaruje, że program skupu aktywów zostanie zakończony w 3kw22, a podwyżki stóp rozpoczną się jakiś czas po zakończeniu QE, co prezes C. Lagarde „doprecyzowała” jako kilka tygodni do kilku miesięcy. W efekcie wracamy do sytuacji, w której Fed będzie znacząco zacieśniał politykę pieniężną, a od rozpoczęcia działań EBC wciąż dzieli nas trochę czasu. Sprzyjało to rozszerzeniu spreadu między krótkoterminowymi obligacjami amerykańskimi i europejskimi.
Złoty był ponownie względnie stabilny, chociaż spadek €/US$ spowodował wzrost €/PLN w okolice 4,65. Rozpoczęcie okresu świątecznego (dziś w wielu europejskich krajach dzień wolny od pracy) oznacza, że będziemy mieli do czynienia z ograniczoną płynnością. Po ostatniej korekcie, która nastąpiła po wcześniejszej znaczącej przecenie SPW, rynek zaczyna się stabilizować. Bazowym scenariuszem na najbliższe dni i tygodnie pozostaje powrót rentowności do tendencji wzrostowej.
EBC rozczarował oczekujących na jastrzębie sygnały
Wydźwięk wczorajszego komunikatu po posiedzeniu Rady Prezesów EBC i konferencja prezes C. Lagarde rozczarowała inwestorów liczących na bardziej zdecydowany zwrot w polityce monetarnej w strefie euro i więcej jastrzębich sygnałów. W efekcie €/US$ znalazł się ponownie w okolicach 1,08, a rynek wycenia, że zdecydowanemu zaostrzeniu polityki pieniężnej w USA będzie towarzyszyła wciąż powściągliwa polityka EBC.
Amerykańskie władze monetarne jednoznacznie sugerują, że najbliższe posiedzenia FOMC przyniosą podwyżki stóp procentowych Fed o 50pb. Jednocześnie EBC podtrzymał, że program skupu aktywów (APP) zostanie wygaszony w 3kw22, a podwyżki stóp nastąpią jakiś czas później. Według słów C. Lagarde może być to tydzień później lub kilka miesięcy później. W takim otoczeniu oczekujemy, że €/US$ przez dużą część 2-3kw22 utrzyma się poniżej 1,10.
Po niewielkiej korekcie ceny amerykańskich benchmarków ponownie zaczęły spadać, a rentowność 10-letnich U.S. Treasuries znalazły się na najwyższych poziomach od ponad 3 lat. Pomimo ostrożnego podejścia EBC inwestorzy obawiają się inflacji w strefie euro i zakładają, że europejska polityka pieniężna także będzie musiała być wyraźnie zaostrzona, co ciąży na wycenach długoterminowych Bundów.
Podtrzymujemy ocenę, że wzrosty rentowności na rynkach bazowych pozostaną dominującym trendem na dalszą część roku, przy czym większy potencjał wzrostowy widzimy w europejskiej krzywej, gdyż rynek U.S. Treasuries wycenił już znaczące zacieśnienie polityki pieniężnej w USA. Perspektywy inflacyjne strefy euro wyraźnie pogorszyły się, co przyznała wczoraj C. Lagarde. Sankcje i działania w celu ograniczenia uzależnienia europejskich gospodarek surowców z Rosji będą kosztowne i mogą sprzyjać uporczywości inflacji. Oczekujemy także istotnej stymulacji fiskalnej w strefie euro (wydatki na zbrojenia i dywersyfikację źródeł dostaw energii).
Uspokojenie kursu PLN, rynek długu łapie oddech przed kontynuacją wzrostów rentowności
Ostatnie dni to względne uspokojenie nastrojów na krajowym rynku walutowym i ograniczone pasmo wahań, pomimo znaczących ruchów €/US$. W dalszym ciągu widzimy szansę, że w perspektywie ok. tygodnia €/PLN może zbliżyć się do 4,60. Wsparciem dla PLN cały pozostaje jastrzębi kurs RPP i perspektywa kontynuacji podwyżek stóp NBP. Okres świąteczny może skutkować podwyższoną zmiennością złotego.
Wyceniona obecnie przez rynek ścieżka stóp EBC i NBP sugeruje poziom równowagi dla €/PLN w okolicach 4,50. Złoty może zbliżyć się do tego poziomu na przełomie 2-3kw22. Główne czynniki niepewności związane są rozwojem konfliktu na Ukrainie oraz przeciągającym się konfliktem rządu z Komisją Europejską w sprawie KPO. Zielone światło dla KPO byłoby pozytywnym sygnałem dla PLN oraz wsparciem jego notowań w przyszłości z uwagi na deklarowaną wymianę środków walutowych na rynku, a nie w NBP.
Ostatnie dni przyniosły znaczącą korektę wycen SPW, jednak ceny krajowych obligacji mogą ponownie znaleźć się pod presją
Główne czynniki to wysoka inflacja, determinacja NBP do jej ograniczenia, niepewność związana z sytuacją geopolityczną oraz perspektywa wzrostu deficytu i potrzeb pożyczkowych. Płynność krajowego rynku obligacji pozostaje ograniczona, a okres świąteczny oznacza, że ta sytuacja utrzyma się w najbliższych dniach.
Kluczowym elementem spekulacji rynkowej pozostaje gra na docelowy poziom stóp NBP. Po ostatniej korekcie rentowności, niekorzystne dane inflacyjne i poluzowanie polityki fiskalnej mogą sprzyjać zakładom na wyższy poziom docelowych stóp, niż wyceniany obecnie. Część inwestorów wierzy w poluzowanie polityki NBP w 2023, chociaż w naszej ocenie na chwilę obecną jest to mało prawdopodobny scenariusz. Przyszły rok będzie stał pod znakiem wciąż wysokiej inflacji i luźnej polityki fiskalnej. Komunikaty ze strony RPP jasno wskazują, że ekspansywna polityka fiskalna rodzi potrzebę bardziej restrykcyjnej polityki pieniężnej.
