Najbliższy tydzień w kraju: dane GUS za lipiec i niedecyzyjne posiedzenie RPP
Dziś poznamy dane o sprzedaży detalicznej oraz produkcji budowlano montażowej za lipiec. Prognozujemy realny wzrost sprzedaży o 5,7% r/r (konsensus 2,5%, poprzednio 3,2%) oraz wzrost produkcji budowlano-montażowej o 6,9% r/r (konsensus 6,6%, poprzednio 5,9%).
Jutro odbędzie się niedecyzyjne posiedzenie RPP. Będzie to okazja na dyskusję o najnowszych danych z gospodarki, wskazującym na wyraźny spadek aktywności gospodarczej w 2kw22, któremu towarzyszyło w tym okresie wyraźne przyśpieszenie inflacji. Najbliższe posiedzenie decyzyjne RPP odbędzie się 7 września.
W środę GUS opublikuje lipcową stopę bezrobocia rejestrowanego (nasza prognoza jest zbieżna z konsensusem i wynosi 4,8%). Zostanie również opublikowana stopa bezrobocia wg BAEL za 2kw22, w 1kw22 wyniosła zaledwie 3,1%.
Rynek pracy pozostaje mocny, ale w innych obszarach spowolnienie coraz silniej się uwidacznia
Kondycja krajowego rynku pracy pozostaje dobra, mimo bardzo wyraźnych sygnałów spowolnienia w innych obszarach. Zarówno zatrudnienie jak i płace w lipcu wzrosły powyżej oczekiwań. W ujęciu r/r pracujący w sektorze przedsiębiorstw zwiększyli się o 2,3% (czyli blisko 12tys., konsensus 2,1%), a nominalne wynagrodzenia o 15,8% (konsensus 12,8%).
Należy przy tym pamiętać, że dane w dużej części (prawdopodobnie większości) nie obejmują rozpoczynających pracę w kraju Ukraińców – tych od wybuchu rosyjskiej agresji zatrudnionych zostało już blisko 400tys. Dodatkowym czynnikiem który mógł podnieść tempo plac jest obniżka PIT od lipca, możliwe ze cześć firm opóźniła wypłatę premii i innym zmiennych elementów wynagrodzeń do lipca kiedy podatki są niższe. Sytuacja najprawdopodobniej zmieni się na gorsze pod koniec roku, gdy będą ujawniać się kolejne symptomy spowolnienia. Firmy będą także wstrzymywać się z podwyżkami płac w 2poł22, bo od stycznia 2023 musza znacząco podnieść płace minimalne.
Nadal jednak kondycja gospodarki powinna pozostać na tyle dobra, aby firmy mogły nadal przenosić wysokie koszty na finalnych odbiorców. Wzrost kosztów pracy (zwłaszcza tych z uwzględnieniem uchodźców) znacząco przekracza wydajność pracy i będzie silnie proinflacyjny. Będzie to szczególnie widać po stronie inflacji bazowej, mocno zależnej od lokalnego popytu i kosztów pracy.
Wyraźne spowolnienie w przemyśle przy wysokim wzroście cen producenta
W lipcu produkcja przemysłowa wzrosła o 7,6%r/r, a więc nieco wolniej od oczekiwań (konsensus 8%r/r) po wzroście o 10,4%r/r w czerwcu. Tym samym przerwana została seria 8 kolejnych miesięcy dwucyfrowego wzrostu, w ostatnich miesiącach przemysł hamuje bardzo szybko. W kontekście słabszego od oczekiwanego wzrostu PKB w 2kw22 i spadku w ujęciu kw/kw, lipcowe dane o produkcji przemysłowej zwiększają prawdopodobieństwo technicznej recesji w polskiej gospodarce trwającej od 2kw22.
Spowolnienie tempa wzrostu w ujęciu rocznym r/r odnotowały wszystkie cztery główne grupy przemysłowe – górnictwo, przetwórstwo przemysłowe, produkcja energii oraz dostawy wody/gospodarka komunalna. Słabną wcześniejsze lokomotywy wzrostu gospodarczego, np. niektóre działy przemysłu ciężkiego, dużo gorzej wygląda produkcja dóbr konsumpcyjnych trwałych. Utrzymały się stosunkowo silne wzrosty w produkcji dóbr pierwszej potrzeby – żywność, napoje, odzież, tekstylia, także papier czy farmaceutyki. Osłabienie popytu na dobra trwałego użytku odzwierciedla zapewne bardzo rekordowo pesymistyczne nastroje konsumentów (co pokazują wczorajsze dane GUS) i słabsze zamówienia zagraniczne ze strony głównych partnerów handlowych, szczególnie z Niemiec, które w 3kw22 weszły prawdopodobnie w recesję.
Osłabienie popytu zewnętrznego i krajowego sugeruje indeks PMI wyraźnie poniżej 50pkt. przy wyraźnym spadku nowych zamówień eksportowych. W połowie roku nasiliły się perturbacje związane z dostawami gazu do Niemiec przez Nord Steam 1 i dostępnością gazu dla niemieckiego przemysłu, co może mieć negatywne konsekwencje dla przemysłu, który mocno ciągnął wzrost PKB w ostatnich kwartałach.
- Dzisiejsze dane sugerują szybkie hamowanie tempa wzrostu gospodarczego po kwartałach w 2022 roku. Wspierają także nasze ostrożne prognozy PKB na 2022 rok, które przez dłuższy czas były niższe od konsensusu.
PPI wciąż wysoko, ale wzrost cen łagodniejszy
Inflacja PPI wzrosła w lipcu do 24,9%r/r (ING 24,8%, konsensus: 25,1%r/r) po 25,6%r/r w czerwcu. W ujęciu m/m indeks PPI zwiększył się o 0,9%, na co złożył się spadek o 1,8%m/m w górnictwie, oraz wzrosty o 0,3%m/m w przetwórstwie przemysłowym, oraz wciąż znaczący wzrost o 8,3% w wytwarzaniu i zaopatrywaniu w energię elektryczną oraz o 0,1% w dostawach wody/gospodarce komunalnej. Z wyjątkiem „produkcji i zaopatrywania w energię eklektyczną”, wzrosty w czterech głównych kategoriach przemysłowych były słabsze niż w czerwcu. Odzwierciedla to w dużej mierze korektę na rynku cen surowców.
Choć wskaźnik PPI w ujęciu rocznym minął szczyt w czerwcu, niemniej jednak wzrost indeksu o prawie 25%r/r będzie przekładał się z opóźnieniem na ceny konsumpcyjne w kolejnych miesiącach, może to być częściowo złagodzone przez wyraźne osłabienie popytu.
Wspomniany powyżej skok cen w kategorii „produkcja i zaopatrywania w energię eklektyczną” pokazuje, że o ile szok cen surowców powoli ustępuje, co widać w spadku cen ropy, to gospodarka będzie musiała się dostosować do nowego szoku tj. energetycznego. Jest on spowodowany bardzo dużym wzrostem cen prądu w hurcie i cen gazu. To oznacza utrwalanie scenariusza stagflacyjnego, z uporczywą inflacją i spowolnieniem aktywności gospodarczej.
