W tym tygodniu dane z przemysłu, handlu, budownictwa i rynku pracy
W rozpoczynającym się tygodniu poznamy ważny zestaw miesięcznych danych ze sfery realnej, które dopełnią obrazu sytuacji gospodarczej w 2kw22. W środę GUS opublikuje dane o produkcji przemysłowej, inflacji PPI oraz wynagrodzeniach i zatrudnieniu w sektorze przedsiębiorstw. W czwartek z kolei ukażą się dane o sprzedaży detalicznej i produkcji budowlano-montażowej. Piątek przyniesie publikację danych o stopie bezrobocia rejestrowanego w czerwcu.
Prognozujemy, że produkcja przemysłowa wzrosła w ubiegłym miesiącu o 13,4%r/r (konsensus: 12,0%r/r). Pierwsze miesiące po wybuchu wojny na Ukrainie były nadal korzystne dla krajowego przemysłu z uwagi na wysoki poziom zamówień i zaległości produkcyjnych. W ostatnich dwóch miesiącach nad sektorem zaczęły się jednak zbierać czarne chmury. Indeks PMI obniżył się głęboko poniżej neutralnego poziomu 50pkt., przy wyraźnym spadku nowych zamówień. Potencjalne perturbacje związane z dostawami gazu do Niemiec przez Nord Steam 1 także mogą mieć poważne negatywne konsekwencje dla niemieckiego przemysłu i zaopatrującego go polskiego przetwórstwa. Po solidnym odczycie za czerwiec, kolejne miesiące mogą przynieść wyraźne spowolnienie. W przypadku cen producentów jesteśmy prawdopodobnie blisko lokalnego szczytu inflacji. Szacujemy, że indeks PPI wzrósł w czerwcu o 24,9%r/r (konsensus na tym samym poziomie), wobec wzrostu o 24,8%r/r w maju.
Spowalniająca gospodarka powinna nieco schłodzić rozgrzany rynek pracy, jednak nie spodziewamy się głębokiego pogorszenia. Prognozujemy, że przeciętne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw zwiększyło się w czerwcu o 13,8%r/r (konsensus: 13,5%r/r) i drugi miesiąc z rzędu rosło w wolniejszym tempie niż inflacja. Spadek realnych płac powoduje, że w sytuacji utrzymujących się braków pracowników nadal obserwowane są żądania płacowe motywowane wysokim poziomem wzrostów cen. Jednocześnie dochody netto gospodarstw domowych są wspierane przez obniżki PIT.
Szacujemy, że przeciętne zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw wzrosło o 2,3%r/r (konsensus: 2,2%r/r), a liczba etatów względem maja zwiększyła się o ok. 12tys. Prognozujemy, że stopa bezrobocia rejestrowanego obniżyła się w czerwcu do 5,0% (konsensus rynkowy na tym samym poziomie) z 5,2% w maju. Wstępne szacunki Ministerstwa Rodziny i Polityki Społecznej wskazują na spadek do 5,1%.
Spodziewamy się, że sprzedaż detaliczna towarów wzrosła w czerwcu o 7,2%r/r (konsensus 5,9%r/r), po wzroście o 8,2%r/r miesiąc wcześniej. Pomimo bardzo słabych nastrojów konsumenckich dynamika wydatków gospodarstw domowych pozostaje solidna, a wyniki handlu detalicznego są podbijane przez zakupy uchodźców z Ukrainy (ok. 2 mln nowych konsumentów).
Oczekujemy, że produkcja budowlano montażowa była w czerwcu 11,0% wyższa niż rok wcześniej (konsensus: 10,9%r/r), po wzroście o 13,0%r/r w maju. Dwucyfrowy wzrost to konsekwencja kontynuacji wcześniej rozpoczętych projektów, jednak perspektywy dla branży budowlanej wyraźnie się pogorszyły. W szczególności wzrost stóp procentowych, zmiany regulacyjne (wzrost bufora przy ocenie zdolności kredytowej), podwyższona niepewność w związku z wojną na Ukrainie oraz wzrost cen przełożyły się na wyraźny spadek liczby mieszkań na rynku pierwotnym.
Czerwcowa inflacja zrewidowana w dół do 15,5%r/r, ale zapowiedzi końca cyklu podwyżek stóp mogą okazać się przedwczesne
GUS zrewidował szacunek czerwcowej inflacji CPI do 15,5%r/r z 15,6%r/r. Nasza prognoza przed odczytem flash wskazywała na wzrost cen w czerwcu o 15,4%r/r. Ceny towarów wzrosły o 16,8%r/r, a usług o 11,5%r/r, wobec odpowiednio 14,9%r/r i 10,8%r/r w maju.
W dalszym ciągu silnie rosną ceny energii. Nośniki energii były w czerwcu 35,1% droższe niż rok wcześniej, a paliwa podrożały o 46,7%r/r. Do wzrostu cen nośników energii przyczyniał się głównie wzrost cen opału (10,4%m/m). Wolniejszy niż w poprzednich dwóch miesiącach wzrost cen żywności wynikał z m.in. mniejszej presji ze strony cen mięsa (0,0%m/m) oraz taniejących owoców (-2,1%m/m) i warzyw (-1,6%m/m).
Wzrost cen paliw, nośników energii i żywności łącznie odpowiadał za nieco ponad 10 pkt. proc. z czerwcowego odczytu inflacji. Pomimo pewnego wyhamowania nadal rośnie także jednak inflacja bazowa. Szacujemy, że wzrosła ona w czerwcu o około 9,1%r/r z 8,5%r/r w maju.
Miesiące wakacyjne powinny przynieść przejściowe wytchnienie w postaci wyhamowania tempa inflacji, która ma szanse stabilizować się w przedziale 15-16%r/r. Ostatnie tygodnie przyniosły spadki cen paliw, a okres letni to korzystny sezon dla cen żywności. Nie zmienia to faktu, że inflacja pozostaje makroekonomicznym problemem numer jeden w Polsce. Po pierwsze, kształtuje się ona na bardzo wysokim poziomie (najwyżej od 25 lat), a sprowadzenie jej do celu będzie wymagało dalszego zacieśniania polityki pieniężnej i ograniczenia popytu krajowego. Po drugie, szczyt inflacji najprawdopodobniej jest wciąż przed nami. Jesienią możemy być świadkami ponownych wzrostów cen energii (węgiel, gaz płynny, energia elektryczna), a początek 2023 będzie stał pod znakiem wysokich podwyżek cen regulowanych (energia elektryczna, gaz).
Jeżeli zmaterializują się wspomniane wcześniej ryzyka, to czekają nas dalsze podwyżki stóp procentowych w okolice 8,50%. Wprawdzie prezes NBP A. Glapiński widzi szczyt inflacji w 3kw22 i zapowiada rychły koniec cyklu podwyżek, jednak w naszej ocenie sytuacja makroekonomiczna (wzrost inflacji) oraz rynkowa (osłabienie PLN) zmuszą bank centralny do zmiany nastawienia.
Ostatnie komentarze prezesa NBP pokazują, że przywiązuje on bardzo duże nadzieje do przejściowej stabilizacji inflacji w 3kw22. Ostatnie komentarze członków RPP sugerują także że w ich funkcji reakcji bardzo duże znaczenie ma oczekiwanie spowolnienie gospodarcze w 2poł22, które wydaje się ważniejsze niż dalsze ryzyka inflacyjne albo osłabienie PLN. Obawiamy, się że rynki finansowe będą reagować osłabieniem złotego na tak łagodny ton NBP, bo jednocześnie inne banki centralne w regionie zapowiadają dalsze podwyżki (Węgry) albo interwencje walutowe (Czechy).
Nasz scenariusz zakłada, że tarcza antyinflacyjna zostanie przedłużona do co najmniej jesieni przyszłego roku. Oznacza to nadal wysoką inflację w 2024 (niska baza odniesienia). W efekcie, perspektywy inflacyjne najprawdopodobniej uniemożliwią obniżki stóp procentowych w przyszłym roku.
Rośnie presja płacowa w polskiej gospodarce
Zarząd Polskiej Grupy Górniczej (PGG) osiągnął porozumienie ze związkami zawodowymi w sprawie jednorazowego świadczenia w wysokości ok. PLN6,4tys. brutto (górnicy dołowi), rekompensującego koszty inflacji. Będzie ono wypłacone do 29 lipca. Wcześniej podobne porozumienie, w sprawie wypłat wyrównania inflacyjnego w łącznej wysokości PLN7tys. brutto (dwie transze), zawarto w Tauronie. Zarząd i związki zawodowej tej spółki mają wznowić rozmowy w sprawie wysokości wynagrodzeń jesienią.
Wysoka inflacja powoduje, że płace przestały nadążać za wzrostem cen, co powoduje wzrost żądań płacowych. W szczególności konsumenci odczuwają kosztów dóbr pierwszej potrzeby. Ceny nośników energii i paliw rosną w skali kilkudziesięciu procent w ujęciu rocznym.
MF: Na ten moment nie jest planowana nowelizacja budżetu na 2022
Na chwilę obecną, biorąc pod uwagę wykonanie budżetu, nie rozpoczynamy prac nad nowelizacją ustawy budżetowej na 2022 – powiedziała minister finansów M. Rzeczkowska. Wcześniej wiceminister finansów A. Soboń zapowiadał nowelizację tegorocznego budżetu we wrześniu. Po maju budżet państwa miał nadwyżkę w wysokości PLN12,1mld.
Spodziewamy, że w toku prac nad budżetem na 2023, budżet na 2022 także zostanie znowelizowany. Od czasu uchwalenia ustawy budżetowej na 2022 wdrożono szereg dodatkowych wydatków, które mogą spowodować wzrost wydatków budżetu państwa ponad uchwalony poziom. Kluczowym problemem jest na chwilę obecną zmieszczenie się w zaplanowanym poziomie wydatków przy wykorzystaniu dodatkowych dochodów podatkowych, głównie dzięki wyższej inflacji.
MF: spadek stanu środków walutowych w czerwcu
Stan środków walutowych na rachunkach budżetowych na koniec czerwca 2022 wyniósł €5,9mld, wobec €6,7mld na koniec maja – poinformowało Ministerstwo Finansów. W czerwcu w ramach obsługi zadłużenia zagranicznego spłacono równowartość €284mln kapitału i €33mln odsetek w walutach obcych.
