- Naszym zdaniem piątkowa konferencja prezesa NBP nie pozostawia wątpliwości, że NBP werbalnie rozpoczął cykl obniżek stóp, a rzeczywista decyzja o cięciu stóp zostanie podjęta na wrześniowym posiedzeniu Rady.
- Prezes NBP ponownie zarażał optymizmem dezinflacyjnym. Ten optymizm dało się zauważyć także wczoraj w komunikacie po posiedzeniu.
- Interpretacja nowej projekcji CPI była skoncentrowana na latach 2023-24, kiedy inflacja będzie dalej spadać. Naszym zdaniem zbyt mało uwagi poświęcono średnioterminowym zagrożeniom inflacyjnym.
Forward guidance
- Prezes oficjalnie zadeklarował koniec cyklu podwyżek oraz ogłosił, że następny krok to cięcie stóp. Muszą jednak zostać spełnione dwa warunki. Pierwszy z nich to spadek inflacji CPI poniżej 10%, co naszym zdaniem będzie miało miejsce w sierpniu, a dane zostaną opublikowane na początku września. Drugi warunek to dalszy pewny spadek inflacji do celu. Mamy inne zdanie na temat średnioterminowej inflacji i mniej pewności niż NBP, ale ocena zaprezentowana przez prezesa nie pozostawia wątpliwości, iż nie widzi on istotnych zagrożeń.
- Profesor Glapiński w zasadzie nie pozostawił wątpliwości, że obniżka stóp nastąpi we wrześniu o 25pb i dodał, że kolejne kroki będą stopniowe. Naszym zdaniem druga obniżka będzie miała miejsce w październiku i łącznie stopy spadną w 2023 roku około 50-75pb. W sesji pytań prezes NBP także dodał, że rynkowe oczekiwania cięć o 100pb w tym roku są „wygórowane”. Naszym zdaniem dalsze luzowanie polityki pieniężnej będzie miało miejsce raczej w 2024.
Perspektywy inflacyjne i prognoza stóp
- Nasze krótkoterminowe prognozy inflacyjne są zbieżne z projekcjami NBP, ale poza rokiem 2024 widzimy istotne zagrożenia inflacyjne. Dlatego uważamy, że sprowadzenie inflacji do celu 2,5%r/r będzie procesem długotrwałym. Już dzisiaj widać, że w odpowiedzi na dokonane zacieśnienie polityki pieniężnej, spadek inflacji bazowej w Polsce jest najwolniejszy w regionie. Wiele banków centralnych uważa, że w obecnym okresie dużej niepewności bank centralny powinien reagować na bieżące dane, szczególnie zachowanie inflacji bazowej, a ta w Polsce spada zbyt wolno.
- Mamy także wątpliwości co do interpretacji faktu, że inflacja w 2022 aż w 50-60% wynika z rosnących marż. Uważamy, że rolą polityki pieniężnej jest m.in. "schładzanie" popytu, tak aby firmy nie mogły łatwo przerzucać szoku kosztowego na ceny detaliczne.
- Wielokrotnie wspominany przez prezesa NBP wzrost płac realnych w ostatnich latach o 24% ma efekty uboczne, tj. właśnie łatwość przerzucania kosztów na ceny i podnoszenie marż. Dodatkowo zauważamy, że w 2024 nastąpi bardzo znaczący wzrost płacy minimalnej (20,4% nominalnie i około 15% realnie), co oznacza że dalej nie będzie bariery popytu dla wzrostu cen. Dzisiaj nasze modele pokazują stabilizację inflacji bazowej w latach 2024-25 na wysokim poziomie 5%.
- Uważamy, że trwale inflację w Polsce będzie wymagać zmiany paradygmatu w polityce pieniężnej, tj. mniej konsumpcji a więcej inwestycji w PKB, co wydaje się dzisiaj mało realne.
Kotecki z RPP: Za wcześnie na dyskusję o obniżkach stóp procentowych
- W ocenie członka RPP L.Koteckiego jest za wcześnie na dyskusję o obniżkach stóp. Podkreśla on, że według ostatniej projekcji inflacja nie schodzi do celu nawet w 2025. W jego ocenie obniżka stóp może opóźnić moment dojścia do celu inflacyjnego na 2026 albo jeszcze późniejszy termin. Kotecki uważa, że dyskusja o obniżkach stóp byłaby właściwa po co najmniej kilku miesiącach jednocyfrowych poziomów inflacji. Zwraca także uwagę na zagrożenia inflacyjne ze strony tempa płac oraz wyjazdów uchodźców i emigrantów z Ukrainy, jeszcze przed zakończeniem wojny, co może zwiększać presją na rynku pracy.
- Kotecki jest przedstawicielem jastrzębiego skrzydła RPP, a większość w Radzie wydaje się popierać obniżki stóp, argumentując to szybszym od oczekiwań hamowaniem inflacji.
Protokół z czerwcowego posiedzenia RPP
- Zgodnie z minutes z czerwcowego posiedzenia RPP, niektórzy członkowie RPP oceniali, że skala zacieśnienia polityki pieniężnej nie jest wystarczająca do powrotu inflacji do celu 2,5%. W opinii tych członków Rady, obniżanie się inflacji bazowej będzie przebiegać zbyt wolno.
- Protokół z posiedzenia RPP stwierdza, że większość członków Rady oceniła, że dokonane wcześniej silne zacieśnienie polityki pieniężnej NBP będzie prowadzić do obniżania się inflacji w Polsce w kierunku celu inflacyjnego NBP.
Nowelizacja budżetu państwa na 2023, podniesienie świadczenia 500+
- W piątek Sejm uchwalił nowelizację ustawy budżetowej na 2023, która została przyjęta przez rząd na początku czerwca (limit deficytu PLN92mld).
- Sejm uchwalił również zdecydowaną większością (za 406 posłów) nowelizację ustawy podwyższającą świadczenie 500+ do PLN800 od 2024 roku. Teraz ustawa trafi do Senatu.
- Sejm odrzucił senackie poprawki do ustawy wprowadzającej na stałe 14. emeryturę. Ustawa trafi do podpisu przez prezydenta.
Rekordowo wysoki poziom „poduszki płynnościowej” PLN139mld. Jutro przetarg zamiany
- MF poinformowało w piątek, że na koniec czerwca na rachunkach budżetowych znajdowało się PLN138,8mld wobec PLN117,9mld pod koniec maja.
- Ministerstwo Finansów na przetargu zamiany 11 lipca sprzeda papiery OK1025, PS0728, WZ1128, DS1033, odkupi: DS1023, WZ0124, PS0424 i WZ0524.
Zobacz także: RPP podjęła decyzję o zakończeniu cyklu podwyżek stóp procentowych – zakomunikował prezes NBP Adam Glapiński
