Prosto z rynku: Stabilny przemysł na początku 3Q 2022

Produkcja sprzedana przemysłu wzrosła w lipcu o 7,6% r/r wobec 10,4% r/r miesiąc wcześniej, co jest odczytem zbliżonym do konsensusu (7,8% r/r) i nieco powyżej naszej prognozy wynoszącej 7,0% r/r. Za spadek dynamiki odpowiada przede wszystkim efekt kalendarzowy, gdyż w lipcu 2022 r. liczba dni roboczych była mniejsza niż w analogicznym okresie ub. roku.

Po korekcji sezonowości i efektów kalendarzowych produkcja przemysłowa wzrosła o 10,2% r/r i o 0,5% m/m. Oznacza to, że w lipcu zakończył się okres trzech miesięcy z rzędu spadku m/m produkcji w przemyśle. Dane te nie zmieniają naszego scenariusza makroekonomicznego, który zakłada utrzymanie się recesji w tym sektorze w 3Q 2022.

✕

Naszym zdaniem rozbicie danych o produkcji na poszczególne sektory nie wnosi zasadniczo nowych informacji dla oceny kondycji przemysłu. Nadal silnie rośnie produkcja w górnictwie i wydobyciu, co oczywiście wynika z konsekwencji polityki energetycznej Unii Europejskiej po wybuchu wojny na Ukrainie. Odbudowuje się również r/r przemysł motoryzacyjny. Spadki r/r niezmiennie notuje się w przypadku metali i mebli. W strukturze rodzajowej widać z kolei spadek produkcji trwałych dóbr konsumpcyjnych, do czego przyczynia się wysoka inflacja i najgorsze, co najmniej od 2004 r. bieżące nastroje konsumentów.

Inflacja cen produkcji sprzedanej wyniosła w lipcu 24,9% r/r wobec 25,6% r/r miesiąc wcześniej, co jest pierwszym spadkiem po okresie 4 miesięcy systematycznych wzrostów. W ujęciu m/m indeks PPI wzrósł o 0,9% m/m, najsłabiej od 9 miesięcy, do czego przyczynił się spadek o 1,8% m/m cen produkcji sprzedanej w górnictwie. Spowolnił także wzrost cen w przemyśle przetwórczym - do 0,3% m/m z 1,3% m/m w czerwcu. Dane te wskazują, że ceny produkcji nadal przyrastają, choć w wolniejszym tempie.

Dane z sektora przemysłowego w lipcu wskazują na stabilizację aktywności w przemyśle na początku 3Q 2022 r. „Twarde” dane z przemysłu stoją nieco w sprzeczności ze spadkami („miękkich”) wskaźników koniunktury dla tego sektora w lipcu. Biorąc pod uwagę obecnie bardzo zmienne środowisko gospodarcze trudno jest jednoznacznie ocenić, czy rozbieżność ta utrzyma się. W naszej ocenie uwarunkowania fundamentalne przemysłu przemawiają za oczekiwaniami kontynuacji recesji w tym sektorze w 3Q br. Produkcja będzie powiem pod presją słabnącego popytu z kraju i z zagranicy, w warunkach nadal szybkiego wzrostu cen i wysokich stóp procentowych.

Pomimo spodziewanej technicznej recesji w Polsce na ten moment podtrzymujemy nasz scenariusz zakładający podwyżkę stóp procentowych we wrześniu br. Rynek pracy nie daje wyraźnych i trwałych oznak spowolnienia, a inflacja bazowa nadal najprawdopodobniej będzie narastać. Jednocześnie banki centralne na świecie będą dalej zacieśniać politykę pieniężną tworząc presję na i tak słabego złotego. Podwyżka we wrześniu stóp najprawdopodobniej wyniosłaby 0,25-0,50 pkt. proc, a jej skala będzie uzależniona od napływających danych, przede wszystkim struktury PKB w 2Q br., a także odczytu inflacji CPI w sierpniu. W przypadku, gdyby Rada Polityki Pieniężnej wstrzymała się z podwyżkami stóp w naszej ocenie wydłuży się tylko cykl zacieśniania polityki pieniężnej, a kolejne zwyżki stóp mogłyby mieć miejsce w listopadzie bądź po nowym roku, gdy wskaźnik CPI znacząco odbije w górę.