Według wstępnego szacunku Głównego Urzędu Statystycznego inflacja CPI spadła w czerwcu do 11,5% r/r z 13,0% r/r w maju, co było wynikiem nieco niższym niż nasz szacunek na poziomie 11,8% r/r i konsensus prognoz (11,6% r/r). W samym czerwcu poziom cen towarów i usług konsumpcyjnych nie zmienił się względem poprzedniego miesiąca i drugi miesiąc z rzędu dynamika CPI wyniosła 0,0% m/m. Wyraźne wyhamowanie inflacji w czerwcu to wciąż w dużej mierze efekt ustępowania szoków podażowych, w szczególności na rynku surowców energetycznych. Dynamika cen paliw spadła do -18,0% r/r z -9,5% r/r w maju, a wzrost cen nośników energii wyhamował do +18,0% r/r z +20,4% r/r miesiąc wcześniej. Niemniej jednak wyhamowała także inflacja bazowa, której dynamika według naszych szacunków obniżyła się do ok. 11,0% r/r z 11,5% r/r miesiąc wcześniej.
GUS nie opublikował szczegółowych danych dotyczących koszyka inflacyjnego, niemniej z dostępnych informacji wynika, że obniżenie się inflacji nastąpiło we wszystkich głównych komponentach koszyka – żywność, paliwa, nośniki energii, a także inflacja bazowa. W tym momencie trudno jednak ocenić, czy obniżenie się inflacji bazowej miało szeroki zakres, czy było skoncentrowane na nielicznej grupie towarów lub usług. Dla przypomnienia, w maju obniżenie się inflacji bazowej wsparł silny spadek cen biletów lotniczych. Wskaźniki spodziewanych cen w handlu detalicznym oddaliły się od szczytów, niemniej w dalszym ciągu utrzymują się na poziomach wyraźnie przekraczających średnie długoterminowe. Wskazuje, to iż firmy wciąż mają przestrzeń do przerzucania rosnących kosztów produkcji na ceny detaliczne. Przyspieszenie procesu dezinflacji cieszy, natomiast zwracamy uwagę, że wskaźnik CPI niemal 4-krotnie przekracza cel banku centralnego.
W najbliższych miesiącach wskaźnik CPI będzie kontynuował spadki. Poziom jednocyfrowy może zostać osiągnięty już we wrześniu. A na koniec roku wskaźnik CPI wyniesie nieco powyżej 8,0% r/r. Spadki cen paliw, nośników energii, wyraźne wyhamowanie wzrostu cen produkcji sprzedanej przemysłu, w połączeniu z silniejszym złotym będą wspierały proces dezinflacji w kolejnych miesiącach. Czynnikiem osłabiającym proces dezinflacji będzie natomiast niskie bezrobocie, a także spodziewany wzrost realnej dynamiki wynagrodzeń, co w połączeniu z ekspansywną polityką fiskalną będzie wspierało popyt konsumpcyjny. Tempo dezinflacji w przyszłym roku osłabnie w naszej ocenie. Szczególnie, że prawdopodobne jest wycofanie się nowego rządu z dotychczasowych działań osłonowych, chroniących gospodarstwa domowe przed skutkami wysokiej inflacji (zamrożenie cen energii elektrycznej oraz zerowa stawka VAT na żywność). Czynnikiem ryzyka dla inflacji jest także zapowiedziana przez premiera podwyżka płacy minimalnej w przyszłym roku do 4300 PLN, co oznaczałoby jej wzrost o ok. 20% względem obecnego poziomu. Silna dynamika płac nominalnych, w połączeniu z obniżającą się inflacją będzie wspierało popyt konsumpcyjny, co zwiększy przestrzeń do przerzucania kosztów działalności na ceny detaliczne. Z tego też powodu oczekujemy wyhamowana tempa dezinflacji w przyszłym roku, szczególnie w zakresie inflacji bazowej.
Opublikowane dane jak na razie nie zmieniają naszej oceny perspektyw polityki monetarnej. Aktualne uwarunkowania makroekonomiczne, szczególnie wciąż wysoka inflacja, a jednocześnie niskie bezrobocie, wysoka dynamika płac, a także perspektywa ekspansywnej polityki fiskalnej nie wspierają w naszej ocenie szybkich obniżek stóp procentowych. Osiągnięcie celu inflacyjnego NBP pozostaje wciąż odległą perspektywą, a jednocześnie utrzymuje się wysoka niepewność co do tempa dezinflacji w przyszłym roku. Niemniej jak zwracaliśmy uwagę w naszych wcześniejszych komentarzach, dostrzegamy ryzyko szybszej obniżki stóp przez Radę Polityki Pieniężnej przed wyborami parlamentarnymi, szczególnie, że już we wrześniu inflacja CPI spadnie do poziomów jednocyfrowych. Opublikowane dziś dane stanowią niewątpliwie wsparcie dla zwolenników szybszego złagodzenia polityki pieniężnej i pozytywna niespodzianka inflacyjna w czerwcu będzie podnoszona w komentarzach prezesa Glapińskiego oraz części członków RPP skłaniających się do obniżki stóp jeszcze w tym roku.
