Wycena i rekomendacja. Wycenę w 100% opieramy na metodzie DCF. Na bazie rewizji założeń modelowych podnosimy 12M TP dla akcji DAD z 15 PLN do 19 PLN oraz podtrzymujemy zalecenie inwestycyjne KUPUJ.
Kluczowymi specyficznymi czynnikami ryzyka dla DAD:
(1) niższa od zakładanej dynamika sprzedaży omnichannel,
(2) słabsza od oczekiwań MBNS (m.in. polityka zakupowa, trendy modowe, konkurencja),
(3) wyższy wskaźnik SG&A (głównie w obszarze performance marketingu, zewnętrznej usługi logistycznej),
(4) dłuższy okres zwrotu z inwestycji w sklepy stacjonarne, w ramach realizacji strategii omnichannel,
(5) gorsza od założeń ścieżka normalizacji cyklu konwersji gotówki, głównie z racji słabszej rotacji zapasów i w rezultacie wyższy wzrost zapotrzebowania na kapitał obrotowy.
Wycena DCF
Główne założenia prognoz:
(1) RFR 6,0%, RP 7,5%, współczynnik beta nielewarowana 1,0x;
(2) Rezydualna stopa wzrostu FCF 3%;
(3) Efektywna stopa podatkowa 19%;
Wycena porównawcza
Ograniczenia podejścia porównawczego do wyceny.
(1) Najbliższą profilem działalności spółką do Dadelo jest Bike24. Spółka od momentu IPO w 2021 straciła ponad 80% kapitalizacji. Z pozyskanych 97mln EUR środków nic już nie zostało, a spółka dodatkowo pociągnęła w 2022 39mln EUR kredytów. Dając jednocześnie na ten rok słaby guidance. W rezultacie inwestorzy podchodzą z dużą rezerwą do odzwierciedlonej w mnożnikach skokowej poprawy wyników w 2024 (4-krotny wzrost EBITDA r/r, 2-krotny wzrost vs. 2022), szczególnie że bazuje ona na prognozie jednego brokera. W rezultacie grupę porównawczą poglądowo rozszerzyliśmy o spółki, które są właścicielami platform ecommerce.
(2) Spółka na tle tak skonstruowanej grupy porównawczej wyróżnia się profilem wzrostu przychodów. Niemniej jednak efekty realizowanej strategii rozwoju DAD będą ciążyć wynikom najbliższych lat, dlatego użyteczność podejścia porównawczego do wyceny jest bardzo ograniczona. W rezultacie wycenę Dadelo w 100% opieramy na podejściu dochodowym, techniką DCF.