#Założenia finansowe na 2022r.
- Przychody ze sprzedaży na poziomie 3,8mld PLN (vs. 2692mln PLN)
- Wolumen sprzedaży ok. 26 tys. sztuk (vs. 21870 szt.)
- Wzrost wolumenów o 19% przy 41% wzroście przychodów, implikuje ok. 22% inflację cen produktów
- Marża EBITDA ok. 6% (vs. 5,1%), tj. 228mln PLN zysku EBITDA
- CAPEX 150mln PLN (vs. 75,5mln PLN), w tym 110mln PLN w Wieltonie (vs. 54,5mln PLN) - Dług netto na koniec roku wzrośnie do ok. 500mln PLN
- W Q1’22 zarząd spodziewa się spadku EBITDA w ujęciu LTM, odbudowa wyników będzie następować od Q2’22
#Założenia dotyczące rynków i produktów
- Wzrost rynku w większości krajów w których WLT jest obecny, w tym: Francja +9% do (do 24,9 tys.), Wielka Brytania +5% (22,8tys.), Rosja +4% (+33,3tys), Niemcy +1%, (55,2tys), Włochy +5% (16tys), Hiszpania +1% (14,3tys), CEE +7% (20tys)
- Zakładany spadek rynku w Polsce o -2% (31,5tys) oraz Agro o -2% (8,5tys)
- Jednocześnie zarząd zakłada wzrost sprzedaży na wszystkich rynkach: FR 5476 vs 4511 (+21% r./r. / 22% udziałów rynkowych), PL 5544 vs 4080 (+36% / 17,6%), UK 3137 vs 2828 (+11% / 14%), RU 1232 s 1216 (+1% / 3,7%), NIE 1324 vs 783 (+69% / 2,4%), IT 928 vs 901 (+3% / 5,8%), HISZ 627 vs 485 (+29% / 4,4%), CEE 1200 vs 1031 (+16% / 6%), Agro 765 vs 761 (+0,5% / 9%) - Udział sprzedaży naczep uniwersalnych ma wzrosnąć o 4pp do 44%, - Spadnie natomiast udział wywrotek z 17% do 17% oraz Agro z 8% do 6%
- Wzrost mocy produkcyjnych – cel na 2022r - Wzrost zdolności produkcyjnych w Wieluniu z 44 do 75 szt. dziennie na koniec 2021r. oraz wzrost do 85 szt. w 2022r - Wzrost zdolności produkcyjnych w Fruehauf do 26 szt. dziennie na koniec 2022r - Wzrost zdolności produkcyjnych w Lawrance David z 21 do 23 szt. dziennie na koniec 2021r. oraz wzrost do 25 szt. w 2022r
#Pozostałe
- Nowa strategia na lata 2022-2025 zostanie zaprezentowana na przełomie kwietnia i maja
- Spółka kontraktuje obecnie aluminium i stal na okresy 4-5 miesięcy
- W nowo zawieranych umowach wprowadzana jest formuła RMI, która zabezpiecza spółkę przed wzrostem cen materiałów
- W ubr. spółka wprowadziła 4 podwyżki cen produktów w odstępach dwumiesięcznych, począwszy od Q2’21 jednak nie wystarczyło to na przerzucenie w pełni rosnących kosztów materiałów z uwagi na długi backlog (5-6 miesięcy)
- Kurs EUR/PLN przyjęty dla prognozy wyniósł 4,52 natomiast GBP/PLN 5,2
- W wynikach za Q4’21 nie rozpoznano odszkodowania z tytułu Business Interraption, odszkodowanie to jest w trakcie weryfikacji przez ubezpieczyciela
Komentarz:
Założenia finansowe na 2022r wydają nam się ambitne, w kontekście utrzymania negatywnego wpływu cen surowców na wyniki Q1’22 oraz częściowo na Q2’22 (Fruehauf). Zarząd oczekuje również dużo mocniejszego wzrostu niż szeroki rynek w przypadku rynku francuskiego, polskiego oraz niemieckiego. Wyzwaniem może się okazać ten pierwszy z uwagi na już wysoką penetrację rynku (~20% udziałów rynkowych). W przypadku rynku niemieckiego zrealizowanie ~70% dynamiki wzrostu jest jak najbardziej możliwe biorąc pod uwagę niskie udziały rynkowe. Tegoroczna prognoza capexu jest wyższa niż oczekiwaliśmy, przy czym nie jest ona związana z budową fabryki płyt izolowanych czy chłodni, a jedynie ze zwiększeniem mocy produkcyjnych w obecnym asortymencie. Tym samym uważamy, że wyższy capex utrzyma się także w perspektywie 2023r. Backlogi producentów samochodów ciężarowych (Daimler, Volvo, Traton), pozostają bardzo mocne, co sugeruje bardzo dobry popytowo H1’22, większa niepewność rynkowa związana jest natomiast z drugim półroczem. Zrealizowanie przez zarząd tegorocznych prognoz pozostawia istotny upside dla kursu, jednak na chwilę obecną przykładalibyśmy pewne dyskonto do przedstawionych celów finansowych. (Łukasz Rudnik)
Komentarz:
- Pomimo wyższych niż zakładaliśmy wolumenów sprzedaży o 13% (5860 vs. 5195 szt.) oraz wyraźnej inflacji cenowej kw./kw. wyniki są poniżej naszych oczekiwań. W komunikacie nie ma informacji czy spółka ostatecznie rozpoznała rekompensaty z tytułu Business Interruption, co zarząd sygnalizował podczas konferencji za Q3’21.
- Na wynikach zaważyły wysokie ceny surowców (stal, aluminium, drewno) przy relatywnie długim backlogu spółki (5-6miesięcy). Ostatecznie marża EBITDA zrealizowana w 2021r. wyniosła 5,1% wobec pierwotnej prognozy zarządu na poziomie 7%.
- Dług netto spadł kw./kw. o 55mln PLN, co utożsamiamy ze sprzedażą wyrobów gotowych (stąd wolumen sprzedaży lepszy niż zakładaliśmy) – przy okazji Q3’21 zarząd sygnalizował, że DN utrzyma się na koniec roku na zbliżonym poziomie, jednak ostatecznie wydaje się że klienci przyspieszyli odbiory wyrobów gotowych. Łukasz Rudnik
