Firma badawcza Spruce Point przeprowadziła szczegółową analizę spółki Essential Utilities i podobnie jak w przypadku głośnego raportu Hindenburg Research ws. Adani Group wyraża poważne obawy co do dokładności raportowania finansowego, modelu biznesowego oraz zdolności firmy do spełnienia zobowiązań finansowych. W raporcie mającym 91 stron Spruce Point uważa, że istnieje ok. 35-50 proc. (do ceny 20-28 USD) ryzyka spadku akcji spółki. Przyjrzyjmy się najważniejszym kwestiom z tego raportu.
Czym zajmuje się spółka Essential Utilities?
Essential Utilities to amerykańska spółka holdingowa, która zajmuje się dostarczaniem usług wodociągowych, ściekowych i gazowych w Stanach Zjednoczonych. Firma powstała w 1886 r. jako Bryn Mawr Corporation, a w 2007 r. zmieniła nazwę na Aqua America. W 2020 r. Aqua America zmieniła nazwę na Essential Utilities, aby lepiej odzwierciedlić swoją działalność, która rozszerzyła się o obsługę klientów z branży gazowej. Spółka ta obsługuje klientów w 10 stanach, w tym w Pensylwanii, Ohio, Illinois, Nowym Jorku, New Jersey i Wirginii. Spółka zajmuje się projektowaniem, budową i eksploatacją infrastruktury wodociągowej, kanalizacyjnej i gazowej, a także świadczy usługi związane z monitorowaniem jakości wody i ścieków oraz recyklingiem i odzyskiwaniem energii z odpadów. W 2018 r. spółka przejęła amerykańskiego dostawcę gazu ziemnego Peoples Natural Gas (dalej Peoples) za w dużej mierze pożyczone prawie 4,3 mld USD.
Oskarżenia dotyczące firmy wodociągowej
Spruce Point ostrzega inwestorów, aby ostrożnie podchodzili do firm, które często zmieniają swoje nazwy i branding korporacyjny, ponieważ może to być taktyka ukrycia problematycznej historii. Essential Utilities, Inc., która przeszła przez finansowane długiem przejęcie spółki Peoples Natural Gas, zmieniając się tym z firmy wodno-ściekowej na firmę wodno-ściekową i gazową. Badania Spruce Point sugerują, że ta transakcja została dokonana z konieczności i maskuje rosnącą presję finansową, z ujemnymi przepływami pieniężnymi i rekordową dźwignią finansową (wskaźnik długu do kapitałów własnych 1,19 przy średniej dla sektora 0,13). Spółka ma historię nieudanych działań ekspansji i negatywnych opinii wśród klientów. Jak podaje firma badawcza, istnieją dowody na to, że przychody z dostawy wody klientom oraz zwrot z kapitału własnego i zysk na akcję spadały przed transakcją z Peoples Natural Gas. Mimo że Essential Utilities odniosła korzyści ze zwiększonego zużycia wody w okresie pandemii, trendy wyników wydają się obecnie normalizować.
Spółka przedstawiła słabsze cele wzrostowe na rok 2023, przestając zobowiązywać się do minimalnego wzrostu bazy stawek z przejęcia. Firma również nieznacznie obniżyła swoją szacowaną dynamikę wzrostu organicznego. Spruce Point uważa, że inwestorzy spółki będą doświadczać dalszego rozczarowania wynikami w przyszłości.
„Przejęcie Peoples Natural Gas jest już oceniane pod kątem utraty wartości”
W artykule omówiono przejęcie firmy gazowej przez Essential Utilities w 2018 r. za kwotę 4,275 miliarda dolarów. Miało to na celu rozszerzenie działalności firmy o regulowany gaz ziemny. Jednakże istnieją obawy co do wyników finansowych Peoples, a niedawno przeprowadzona kontrola przez Pennsylvania Utility Commission wykazała, że firma potrzebuje znacznych ulepszeń w zakresie zarządzania finansowego, alokacji kosztów, zarządzania i operacji związanych z gazem. Istnieją również długoterminowe presje na biznes gazu ziemnego z powodu spadku zapotrzebowania, co wiąże się ze zwiększoną efektywnością urządzeń i działań mających na celu ochronę środowiska, a także zwiększonego zainteresowania energią alternatywną. Potencjał wzrostu bazy klientów jest kluczowym argumentem marketingowym wykorzystywanym przez Essential Utilities, ale wyniki Peoples pozostają poniżej oczekiwań, a prognozy zostały obniżone o 100 milionów dolarów rocznie. Artykuł omawia również potencjalne nieścisłości finansowe w raportowaniu Essential Utilities na temat przejęcia Peoples, a także problemy związane z jakością bazy klientów i rezerwami na wątpliwe należności.
„Polityka dywidendowa Essential Utilities to nonsens”
Spruce Point dokonał oceny finansowej firmy Essential Utilities, która pozycjonuje się jako firma rozwijająca się i dążąca do regularnego wypłacania dywidend. Polityka Essential Utilities zakłada wypłacanie dywidendy w wysokości nieprzekraczającej 65% zysku netto. Jednak według Spruce Point, ta polityka dywidendowa jest wadliwa ze względu na wysokie wydatki na kapitał inwestycyjny oraz zobowiązania związane z przejęciami. Spruce Point sugeruje, że Essential Utilities powinna wypłacać dywidendę adekwatną do jej wolnych środków po spełnieniu zobowiązań związanych z inwestycjami i przejęciami. Spółka nigdy nie była w stanie pokryć swojej dywidendy z wolnych wypracowanych środków po spełnieniu tych zobowiązań, a jej zdolność do tego pogorszyła się od 2018 r. Spruce Point ostrzega inwestorów, że program reinwestowania dywidendy oferowany przez Essential Utilities z 5-procentową zniżką nie jest dobrą propozycją inwestycyjną i że środki pozyskane od inwestorów przez te programy mogą być wykorzystane do wypłacania dywidend inwestorom.
Dlaczego Spruce Point uważa, że Essential Utilities jest przewartościowane?
Ostrzeżenie wydane przez firmę badawczą dotyczy spółki Essential Utilities oraz jej związków z firmami maklerskimi o wątpliwej reputacji. Spruce Point uważa, że firma jest przewartościowana i że inwestorzy powinni zwrócić szczególną uwagę na opinię niezależnego analityka Morningstar, który mówi o akcjach spółki „sprzedaj". Firma badawcza przeprowadza wycenę sumy części dla działalności Essential Utilities w zakresie wody i gazu, które są oddzielnymi przedsiębiorstwami. Spruce Point uważa, że inwestorzy powinni również uwzględnić znaczne rozwodnienie i większą emisję długu w wycenie terminowej ceny akcji Essential Utilities. Autorzy ostrzeżenia uważają, że presja finansowa Essential Utilities jest ignorowana przez analityków, którzy obniżają szacunki finansowe i ceny docelowe w niewystarczający sposób. Z tego też względu firma badawcza oceniła, że odpowiednia wartość za akcję Essential Utilities to między 20 a 28 USD, czyli o ok. 35-50 proc. poniżej obecnej ceny.
Źródło: Conotoxia MT5, EssentialUT, Daily
Grzegorz Dróżdż, Analityk Rynków Finansowych Conotoxia Ltd. (usługa inwestycyjna Cinkciarz.pl)
