Miniony tydzień na krajowym rynku długu to czas potężnego wypłaszczenia krzywej, które jest znamienne dla oczekiwań agresywnego zacieśniania polityki pieniężnej. Dochodowość obligacji o relatywnie krótkich terminach zapadalności wzrosła agresywnie będąc bardziej niż 10-latka wrażliwym na potencjalne zmiany w poziomie stóp procentowych.
W przypadku 2-latki wzrost dochodowości wyniósł aż 23 bps do 2,03%,
podczas gdy długi koniec krzywej obniżył się o 3 bps do 2,89%. Piątkowy odczyt inflacji CPI w Polsce ukazał raz jeszcze problem płynnościowy polskiego rynku długu. W sytuacji wyższej od oczekiwań publikacji dzienna amplituda wahań na skutek braku kwotowań była znacząca. Na bazowych rynkach długu ostatnie dni przyniosły wyraźne uspokojenie zmian rynku niemieckiego, w czym pomocna była między innymi retoryka posiedzenia Europejskiego Banku Centralnego studząca oczekiwania na przyszłoroczne podwyżki stóp procentowych, a więc główny motor zmian Bunda w ostatnich tygodniach. Wyraźnie wzrosły natomiast dochodowości obligacji państw południa Europy, w szczególności Włoch, co doprowadziło do istotnego rozszerzenia się spreadu pomiędzy włoską a niemiecką 10-latką.
10Y PL (%)
Mimo dużej nerwowości rynku liczymy, iż najbliższe dni przyniosą uspokojenie notowań skarbowych papierów wartościowych w oczekiwaniu na wynik posiedzenia Rady Polityki Pieniężnej. O ile oczekujemy agresywnej podwyżki stóp procentowych, to jej przełożenie na 10- letni dług powinno być niewielkie. Piętrzące się oczekiwania dotycząca zacieśniania polityki monetarnej na świecie mogą jednak potęgować presję na wzrost dochodowości kanałem rynków bazowych. O ile zatem przed nami prawdopodobnie krótki okres wyciszenia, to w miarę upływu listopada presja na wzrost dochodowości także i polskiego długu będzie się utrzymywać. Neutralizatorem pozostaną przetargi zamiany długu skarbowego organizowane przez Ministerstwo Finansów, które za sprawą postępującego prefinansowania przyszłorocznych potrzeb pożyczkowych wzmocnić powinny fundamentalną wycenę polskich papierów skarbowych.
10Y DE (%)
Nasze oczekiwania dotyczące kształtowania się rentowności Bunda w tym tygodniu zakładają jego czasową stabilizację motywowaną odreagowaniem ostatniego posiedzenia Europejskiego Banku Centralnego. Presja na spadek dochodowości neutralizowana jednak będzie przez presję płynącą z rynkowych oczekiwań co do kierunku i tempa normalizacji polityki monetarnej.
10Y US (%)
Rynek amerykańskich obligacji zdyskontował już wiele potencjalnych czynników wpływających na zmiany cen Treasuries. Oczekiwania co do bliskiego momentu rozpoczęcia wygaszania programu skupu aktywów pozostają żywe, lecz zostały uwzględnione w bieżącej wycenie. Uważamy, iż najbliższe dni przyniosą niewielką presję na wzrost dochodowości wynikającą z oczekiwań na normalizację polityki pieniężnej w USA w długim terminie. Niezwykle pomocne w tym zakresie będzie posiedzenie amerykańskiej Rezerwy Federalnej jakie zostało zaplanowane na ten tydzień.
