Opinia: Pozytywnie z uwagi na wyraźnie wyższą EBITDA w porównaniu do naszych oczekiwań uwzględniających ograniczoną kontrybucję projektu P2A, wzrost wolumenów o 37% r/r w 3Q22 wygląda obiecująco, natomiast relatywnie drogi dług związany z projektem P2A jest lekko zaskakujący.
Ogólnie pozytywnie postrzegamy raportowane wyniki Pointpacku za 3Q22 biorąc pod uwagę niespodziewany przez nas aż tak solidny wynik EBITDA na poziomie PLN 1.3m (efektywnie będący ponad dwa razy wyższy od naszych prognoz dzięki kontroli kosztów i niezakładanej przez nas rozpoznanej dotacji), zwłaszcza w momencie ponoszenia kosztów projektu P2A (przy jednoczesnym braku przychodów z nim związanych). Chociaż EBITDA za 3Q22 jest wyraźnie niższa r/r, nie postrzegamy tego jako problemu biorąc pod uwagę planowany harmonogram projektu P2A, który zakłada rozpoznanie znaczących przychodów w 2023 roku. Oceniamy również pozytywnie poprawę dynamiki wolumenów do +37% r/r z +29% r/r w 2Q22, co naszym zdaniem dobrze wróży na szczyt sezonu przesyłania paczek w 4Q22E.
Mniej optymistycznie oceniamy relatywnie wysoki koszt zaciągniętych pożyczek na finansowanie projektu P2A (15% stałego oprocentowania od PLN 5.5m pożyczek), który jest powyżej naszych wcześniejszych założeń.
Wolumeny przesyłek. Pointpack zaraportował wzrost wolumenu paczek w 3Q22 na poziomie +37% r/r do poziomu 6.8m paczek. Oceniamy tą poprawę pozytywnie z poziomu lekko poniżej 30% w 2Q22, jednak zaznaczamy, że jest kierunkowo zbieżna z ostatnimi komentarzami zarządu.
P2A. W 2Q22 Pointpack rozpoczął konsolidację P2A (w którym ma 51%), tj. swojej ostatniej akwizycji, która realizuje dla Poczty Polskiej kontrakt na dostawę automatów pocztowych. W komentarzu zarząd wskazał, że P2A nie wygenerowała w 3Q22 przychodów i spodziewany jest jeszcze negatywny wypływ na wyniki w 4Q22E z projektu (co również jest zgodnie z ostatnimi komentarzami spółki).
Przychody. Przychody w 3Q22 wyniosły PLN 15.16m (+25% r/r, +2% k/k) i były zgodne z raportowanymi przez spółkę wstępnymi wynikami ze sprzedaży, wynoszącymi PLN 15.15m. W przychodach 3Q22 nie zostały rozpoznane żadne przychodów ze sprzedaży towarów (vs. PLN 0.6m z zerową marżą w 1Q22 oraz PLN 0.0m w 2Q22 i 3Q21).
EBITDA. 3Q22 EBITDA wyniosła PLN 1.30m (-33% r/r, -26% k/k) i była 115% powyżej naszej prognozy na poziomie PLN 0.61m, głównie z uwagi na niższe koszty usług obcych (PLN -12.01m vs. PLN 12.39m zakładanych przez nas) i wyższe pozostałe przychody operacyjne netto (PLN 0.14m vs. PLN -0.05m zakładane przez nas, głównie z powodu uwzględnienia PLN 0.24m dotacji). Wzrost wynagrodzeń był ponownie głównym elementem spadku EBITDA w ujęciu r/r, jednak koszty wynagrodzeń ostatecznie wyniosły PLN -1.59m w porównaniu do zakładanych przez nas PLN -1.65m (i PLN -0.53m w 3Q21). Wskazujemy, że wzrost wynagrodzeń r/r był głównie spowodowany wzrostem zatrudnienia, a nie stałymi elementami kosztów (tj. kosztami wynagrodzeń zarządu, które były znacząco niższe zarówno k/k oraz r/r). Pozostałe koszty były blisko naszych oczekiwań.
EBIT. EBIT wyniósł PLN 0.85m (-54% r/r, -38% k/k).
Zysk netto. Wynik netto wyniósł PLN 0.33m (-80% r/r, -69% k/k) i był powyżej oczekiwanych przez nas PLN 0.07m. W 3Q22 Pointpack rozpoznał PLN -0.26m podatku (powyżej naszych założeń) oraz PLN 0.06m zysku przypisanego mniejszościom P2A.
Dług netto. Na dzień 30 września 2022 dług netto wyniósł PLN 7.0m, co implikuje LTM wskaźnik DN/EBITDA na poziomie 1.1x. Zaznaczamy, że w 3Q22 Pointpack powiększył dług z uwagi na finasowanie projektu P2A (głównie w postaci pożyczek of EFF BV i innych niewskazanych podmiotów, z 15% stałym oprocentowaniem, zapadających w 3Q23E).
Przepływy pieniężne. W 3Q22 przepływy operacyjne netto wyniosły PLN -1.86m (w porównaniu do PLN 1.91m rok temu) z uwagi na istotne zapotrzebowanie na kapitał obrotowy w kontrakcie P2A.
CAPEX. Wydatki inwestycyjne w 3Q22 wyniosły PLN -0.84m, co jest mniej więcej zgodne z planami spółki innymi niż P2A.
Komentarze
Sortuj według: Najistotniejsze
Nie ma jeszcze komentarzy. Skomentuj jako pierwszy i rozpocznij dyskusję