pointpack warszawa

Wraz z kupnem udziałów w P2A Pointpack z przytupem wszedł w nowy obszar dostaw automatów, a który wcześniej tylko próbował rozwijać w ramach programu pilotażowego. Chociaż kontrakt P2A z Pocztą Polską znacząco zmieni obraz wyników spółki, jesteśmy ostrożni co do całościowego pozytywnego wpływu na Pointpack.

Zwłaszcza, że w tym samym czasie Pointpack efektywnie opóźni wypłaty gotówki do akcjonariuszy z podstawowego biznesu (opóźniamy pierwszą dywidendę do 2024E, PLN 7.60ps, DY 19.8%). Oczekujemy, że konsolidacja P2A przeniesie przychody spółki na inny poziom, ale nie będzie miała wpływu na podstawowy biznes, stąd podwyższamy prognozę przychodów w 2022E/2023E do PLN 103.3m/154.4m (z PLN 59.5m/74.4m). Jednak na poziomie wyników zakładamy, że wpływ P2A zostanie skompensowany wyższa bazą kosztową (widoczną w 1Q22) i spowolnienie związanym z oczekiwaną przez nas recesją w 1H23E. Łącznie podnosimy prognozy zysku netto w 2022E/2023E do PLN 6.8m/8.5m z PLN 6.4m/7.0m założonych wcześniej (bez efektu P2A obcinamy prognozy o 22%/34%). Biorąc pod uwagę nasze spojrzenie na podstawowy biznes podtrzymujemy rekomendacje KUPUJ i obniżamy wartość godziwą do PLN 55.00ps (z wcześniejszych PLN 60.00ps), co implikuje 44% potencjału wzrostu. Na naszych prognozach Pointpack jest handlowany na mnożniku P/E 6.3x/5.0x dla odpowiednio 2022E/2023E.

Zaangażowanie w P2A zmieni profil spółki

20 maja 2022 Pointpack nabył ok. 51% udziałów w P2A BOX sp. z o.o., dostawcy automatów paczkowych z rozwiązaniami chmurowymi, który ma kontrakt z Pocztą Polską na dostawę i utrzymanie ok. 2k APMów (o szacowanej wartości kontraktu PLN 240m przez kilka lat). Chociaż Pointpack zapłacił za udziały cenę bliską wartości księgowej (kilka PLN k), za efektywną cenę nabycia postrzegamy dodatkowe PLN 10m wydane na obligacje kupione of jednego z udziałowców P2A. Pointpack szacuje swoje maksymalne zapotrzebowanie na gotówkę związane z kupnem na do ok. PLN 30m (w tym na kapitał pracujący).

Patrząc poza przychody P2A z kontraktu z Pocztą Polską

Ogólnie postrzegamy zaangażowanie w P2A negatywnie ze strategicznego punktu widzenia, gdyż naszym zdaniem tak duży i prawdopodobnie jednorazowy kontrakt na dostawę APMów czasowo ogranicza generacje gotówki, wprowadza całkowicie nowe ryzyka operacyjne i zmienia profil spółki. Biorąc pod uwagę niepewny profil zyskowności kontraktu (uwzględniając ok. 51% udział, efektywną ceną za nabyte obligacje, ryzyka związane z marżą, przyszłe wypływy na dywidendy do mniejszościowych akcjonariuszy P2A, koszt finansowania i niezidentyfikowane synergie wymagające dodatkowych kosztów po stronie Pointpacka) jesteśmy sceptyczni, czy zaangażowanie w P2A będzie oczywistym sukcesem (jeśli kontrakt nie zostanie rozszerzony). Łącznie szacujemy NPV kontraktu (bez zmian w kapitale pracującym) na tylko PLN 2.8m dla Pointpacka.

✕

✕

Wycena

✕

Zmiana prognoz

✕

Spółki porównywalne

Z uwagi model biznesowy Pointpacku naszym zdaniem porównywalność ze spółkami z szerokiego rynku kurierskiego oraz usług IT jest relatywnie ograniczona.

✕

Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego