Podsumowanie 3Q’22 oraz wybrane dane/prognozy finansowe – ELEKTROTIM [raport analityczny]

Wartość portfela zleceń grupy Elektrotim po 2Q’22 wynosiła 648 mln PLN, co jest rekordową wartością w historii. Backlog wzrósł o ok 50 mln PLN q/q i ponad 2x w stosunku do 2Q’21. Po 3Q’22 portfel powinien być jeszcze wyższy, biorąc pod uwagę, że wartość samym istotnych zleceń, o których spółka komunikowała raportami wynosi blisko 200 mln PLN.

✕

✕

 

 

 

Kluczowy kontrakt na granicy z Białorusią

Kluczowy kontrakt to obecnie pozyskana w marcu’22 umowa na zaprojektowanie i wybudowanie bariery elektronicznej na granicy polsko-białoruskiej (202 km) o wartości 279 mln PLN (pierwotnie 270 mln PLN, wartość wzrosła po aneksie z września). Bariera elektroniczna to m.in. kamery, czujniki ruchu, kable detekcyjne, transmisyjne i zasilające oraz centrum nadzoru. Na stronie gov.pl dostępna jest szeroka wersja umowy.

W 2Q’22 na kontrakcie toczyły się przede wszystkim prace projektowe (spółka miała 60 dni na sporządzenia projektu, który wyceniono na 5% umowy, czyli 13,5 mln PLN). Pierwotnie prace na barierze fizycznej miały zakończyć się z końcem lipca (150 dni od podpisania umów przez Budimex i Unibep, które nastąpiło na początku stycznia), ale formalnie zostały ukończone, jak wynika z oświadczenia przedstawiciela rządu, z końcem września (link). Według pierwotnej wersji bariera elektroniczna miała zostać ukończona w ciągu 90 dni po ukończeniu bariery fizycznej (60 dni na budowę + 30 dni na kalibrację), ale aneks z połowy sierpnia wydłużył czas prac Elektrotimu na 120 dni (90 dni na budowę). Jeżeli liczyć więc od końca września to prace zakończą się według harmonogramu z końcem stycznia’23 (nie wykluczamy, że ostatecznie potrwają jeszcze dłużej, biorąc pod uwagę, że sam proces jest bardziej skomplikowany niż budowa bariery fizycznej).

Według informacji przekazywanych przez Straż Graniczną prace fizyczne na barierze elektronicznej toczą się od czerwca (część odcinków bariery fizycznej wtedy już odebrana). Ustawiane były m.in. słupy pod kamery oraz kładzione były kable. Według wersji końca sierpnia (a więc już po aneksie) na przełomie września/październiku miały być uruchamiane pierwsze kilometry bariery (link). Natomiast na początku października podano, że „pierwsze kilometry mają być uruchomione prawdopodobnie w październiku”.

 

Strona kosztowa - aktualna sytuacja

Największą pozycję w strukturze kosztów spółki stanowią koszty zużycia materiałów i energii (43% w 2021). Spółka w sprawozdaniu wskazuje na ekspozycję na miedź, aluminium i stal. Głównymi dostawcami dla spółki są hurtownie elektrotechniczne (Elektro-Invest i TIM) oraz producenci jak Siemens i Schneider. Kolejne pozycje kosztowe to usługi obce na poziomie 30% (głównie podwykonawcy) oraz wynagrodzenia z 23% udziałem (spółka w 2021 zatrudniała 454 osoby).

✕

✕

✕

✕

✕

 

 

Zakładamy, że przychody w 3Q’22 będą istotnie wyższe r/r i q/q. Do wyników w znacznie istotniejszym stopniu powinien kontrybuować już kontrakt na granicy z Białorusią, ze względu na wzrost zaangażowania w prace fizyczne (przyjmujemy 30 mln PLN z tego tytułu). Spodziewamy się także poprawy rentowności vs 2Q’22 (szczególnie w segmencie Instalacji), aczkolwiek może być ona nadal niższa r/r. Zakładamy nieco niższe koszty SG&A w porównaniu do poprzedniego kwartału. Podsumowując estymujemy ok. 94 mln PLN przychodów (+65% r/r), 4,2 mln PLN EBIT oraz 3,8 mln PLN zysku netto. Po 1-3Q’22 wynik netto na poziomie skonsolidowanym według naszych estymacji może być nadal lekko ujemny. Zakładamy, że spółka nadal będzie miał gotówkę netto (ale na niższym poziomie q/q, bardziej wymagający może być 4Q’22 i początek 2023).

 

Wyniki 2Q’22 były wyraźnie poniżej naszych założeń na poziomie marż (blisko 5 mln PLN odchylenie w dół na poziomie EBITDA). Implikuje to obniżenie założeń EBIT/EBITDA na cały 2022 rok w porównaniu do poprzedniej rekomendacji z czerwca’22. Na zysku netto różnica jest minimalna ze względu głównie na lepsze saldo finansowe. Obecnie spodziewamy się wypracowania 456,2 mln PLN przychodów, 22,7 mln PLN EBITDA oraz 13,6 mln PLN zysku netto w 2022 roku. W kolejnych latach przyjęliśmy rentowność brutto ze sprzedaży na zbliżonym poziomie r/r (w naszej opinii skok na wyższy poziom przychodów będzie wiązał się z erozją marż w stosunku do okresu 2020-21).

✕

✕

✕

✕

 

 

 

Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego