Wycena spółki opiera się na dwóch metodach: modelu zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) oraz wycenie porównawczej. Wycena metodą DCF na lata 2023-2032 sugeruje wartość 1 akcji na poziomie 7,0 PLN. Wycena porównawcza do zagranicznych spółek z rynku farmaceutycznego została oparta na prognozach wyników na lata 2024-2026 i dała wartość 1 akcji na poziomie 5,5 PLN. Przy wycenie końcowej jako wagi przyjęliśmy 80% dla wyceny sporządzonej przy użyciu modelu DCF oraz 20% dla wyceny porównawczej. W rezultacie wycena końcowa 1 akcji spółki wynosi 6,7 PLN.
Rozbudowa mocy produkcyjnych
Synthaverse jest w trakcie rozbudowy mocy produkcyjnych w segmencie Onko. W bieżącym roku ma zakończyć się budowa Centrum Badawczo Rozwojowego. Po otrzymaniu stosownych pozwoleń rozpoczęcie działalności w nowym obiekcie planowane jest na 4Q’24. Podchodzimy jednak ostrożnie do takich deklaracji, dlatego w naszym modelu uwzględniamy pojawienie się pierwszych przychodów z tytułu sprzedaży Onko BCG wytworzonych w CBR w 1Q’25. Ze względu na znaczące globalne niedobory leku BCG, wytworzone dawki leku, które nie będą wykorzystywane do przeprowadzania badań będą sprzedawane.
Drugim projektem w zakresie Onko BCG jest budowa nowego zakładu produkcyjnego. W naszym modelu uwzględniamy uruchomienie pełnych mocy wytwórczych w 4Q’25. Obie inwestycje doprowadzą do 6-krotnego zwiększenia wolumenów sprzedaży leku w porównaniu do obecnych wielkości.
Aktualnie spółka wykorzystuje całość swoich mocy produkcyjnych. Na jednej linii naprzemiennie produkowane są Onko BCG oraz szczepionka BCG 10. Prowadzi to do ograniczeń produkcyjnych Onko BCG przy wysokich zamówieniach na szczepionkę. Po przeniesieniu produkcji do nowego zakładu, będzie tam wytwarzany tylko Onko BCG, natomiast produkcja szczepionki będzie kontynuowana na starej linii.
Istotnym czynnikiem poprawy przychodów i marżowości sprzedaży Onko BCG jest zmiana technologii produkcji. Do tej pory lek był sprzedawany w ampułkach, natomiast linie w CBR i w nowym zakładzie produkcyjnym są przystosowane do fiolek. Są one bardziej pożądane na rynku, zapewniają lepszą sterylność, dlatego też są sprzedawane w cenie wyższej niż ampułki.
Plany spółki skupiają się na produkcji Onko BCG, jednak nowa linia technologiczna daje znacznie szersze możliwości rozwoju. Jak ostatnio informował Synthaverse, wydajność jednej linii technologicznej to 10 mln fiolek rocznie (spółka zainstalowała już jedną w CBR, druga stanie w zakładzie produkcyjnym), co znacznie przewyższa planowane moce produkcyjne Onko BCG (ograniczeniem jest tutaj czas namnażania prątków BCG). Daje to spółce możliwości dalszego rozwoju poprzez wykorzystanie potencjału linii do wytwarzania innych preparatów.
Cały cykl leczenia preparatem Onco BCG trwa 3 lata. W tym czasie pacjent dostaje 27 dawek leku. Po rozpoczęciu kuracji danym preparatem zaleca się przeprowadzenie całej terapii przy użyciu tego samego leku (jednego producenta), co zapewnia utrzymywanie wolumenów sprzedaży w kolejnych latach.
Inwestycja budowy Centrum Badawczo Rozwojowego oraz nowego zakładu produkcyjnego wraz z wyposażeniem ma pochłonąć ok. 170 mln PLN. Szacujemy, że do końca 1H’23 spółka wydała na ten cel ok. 54 mln PLN. Na 2H’23 zakładamy wydatkowanie 86 mln PLN, natomiast pozostałe 30 mln PLN zostanie poniesione w 1H’24. Finansowanie inwestycji zostało zapewnione dzięki emisji akcji (25,4 mln PLN), dotacjom (29,2 mln PLN na CBR i 43,2 mln PLN na zakład produkcyjny) oraz pożyczce do 13 mln EUR udzielony przez ACP Credit I SCA SICAV-RAIF.
Zobacz także: Gdyby nie ta spółka Polacy baliby się gruźlicy? Sprawdź gorącą rekomendację
Rejestracja na nowych rynkach
Synthaverse sprzedaje swoje produkty w 35 krajach. W części z nich wyroby spółki nie są zarejestrowane, jednak ze względu na duże zapotrzebowanie na nie, na niektórych rynkach sprzedaż odbywa się na zasadzie pozwolenia na import. Jest to decyzja krajowego organu, który dopuszcza import niezarejestrowanego na danym rynku leku. Zazwyczaj pozwolenie wydawane jest na okres jednego roku i zawiera dopuszczalny maksymalny wolumen zamówienia.
Spółka jednak stara się pozyskać partnerów w kolejnych krajach i rejestrować w nich leki, aby móc sprzedawać je bez ograniczeń. W sierpniu’22 zakończył się proces rejestracyjny Onko BCG w Niemczech i Szwajcarii. Lek jest także zarejestrowany w Urugwaju, Ukrainie i Malcie, natomiast aktualnie toczą się procesy rejestracyjne we Francji, Rumunii, Holandii, Turcji, Serbii oraz Bośni i Hercegowinie. Szczepionka przeciw gruźlicy jest zarejestrowana na Malcie, Ukrainie, w Uzbekistanie i Rumunii, a od czerwca’23 także na Węgrzech.
Największą liczbę rejestracji posiada Distreptaza – 12 krajów, w których promocję prowadzi Alpen Pharma. Spółka zamierza sukcesywnie powiększać tę liczbę o kolejne rynki, które wyrażają swoje zainteresowanie tym produktem.
Zwiększone zapotrzebowanie na szczepionkę BCG 10
W Unii Europejskiej obligatoryjne szczepienia przeciwgruźlicze obowiązują w Bułgarii, Chorwacji, Węgrzech, Łotwie i Polsce. W Czechach i Słowenii są one obowiązkowe dla dzieci będących w grupie ryzyka. Swobodny przepływ ludności z krajów, w których zapadalność na tę chorobę jest podwyższona (głównie z krajów afrykańskich), powoduje wzrost liczby zachorowań. Widoczny jest także wpływ wojny na Ukrainie. W czerwcu’23 do Synthaverse spłynęło duże zamówienie na szczepionkę BCG 10. Obejmuje ono 1,1 mln dawek do końca 2023 r. oraz 0,6 mln dawek w 2024 r.
Aktualne moce produkcyjne BCG wynoszą ok. 80-90 tys. opakowań rocznie i uwzględniają zarówno szczepionkę, jak i Onko BCG. Po przeniesieniu produkcji Onko do nowego zakładu spodziewamy się wzrostu wolumenów produkcji szczepionki. Bierzemy jednak pod uwagę także tendencję spadkową urodzeń w kolejnych latach, dlatego zakładamy górną granicę od 2026 r. na poziomie 50 tys. opakowań rocznie w długim terminie.
Nowa cząsteczka
W czasie konferencji prasowej zorganizowanej z okazji zmiany nazwy, prezes spółki zapowiedział prace nad nową cząsteczką. Na razie spółka nie podaje szczegółów, obecnie projekt jest na etapie visibility study.
