Mostostal Zabrze S.A. (MOSTALZAB): analiza i rekomendacja w ramach GPWPA [notowania giełdowe]

Mostostal Zabrze działa w budownictwie specjalistycznym, montażowym oraz produkcji przemysłowej i we wszystkich tych obszarach nie napotkał objawów spowolnienia. Co więcej dobre wyniki udało się utrzymać mimo dynamicznych wzrostów cen surowców. Na horyzoncie pojawiło się jednak nowe ryzyko, w postaci kilkukrotnie wyższych cen energii od początku 2023r. Stopień ich wpływu na wyniki zależał będzie od możliwości przeniesienia wyższych kosztów na klientów, co na tą chwilę pozostaje niewiadomą.

✕

Mostostal Zabrze ma trzy główne segmenty, w dużym stopniu rozłączne. W segmencie Realizacji przemysłowych i projektowania jest spółką przede wszystkim inżynieryjną. W segmencie Budownictwa ogólnego i inżynieryjnego jest nastawiony na specjalistyczne realizacje, m.in. spalarnie śmieci, baseny, szpitale, przy czym znaczna część realizowana jest poza Polską. W segmencie Maszynowym zajmuje się produkcją podzespołów do specjalistycznych pojazdów oraz urządzeń, niemal w całości dla klientów zagranicznych. Warto też zwrócić uwagę, że we wszystkich trzech segmentach spółka w zdecydowanej większości kontraktów nie bierze na siebie ryzyka zmiany cen surowców i komponentów, których dostawy zwykle zostawia po stronie zleceniodawcy lub ceduje na podwykonawców.

✕

Spółka podała dobre wyniki za 2Q22, co zawdzięcza wysokiej kontraktacji, strategii redukcji ryzyka, stabilizacji cen części surowców i kosztu płac oraz niższym, bo zakontraktowanym wcześniej cenom energii elektrycznej. Wypracowane w ostatnich kwartałach wyniki pokazują, że dobrze działa strategia unikania ryzyka zmienności cen stali. Stara się też z wyprzedzeniem kontraktować ceny energii, dzięki czemu w bieżącym roku korzysta jeszcze z cen znacznie niższych niż aktualnie obowiązujące na otwartym rynku. Zarząd uprzedza jednak, że ceny proponowane przez dostawców na 2023 rok są kilkukrotnie wyższe. Podwyżki te w największym stopniu mogą zaciążyć na wynikach segmentu Konstrukcje maszynowe, co zależeć będzie od możliwości przeniesienia wyższego kosztu na klientów.

✕

Za sprawą dwóch dużych kontraktów, spółka ma niemal dwa razy większy portfel zamówień niż na koniec 2020 r. Obie wspomniane umowy realizowane są głównie w bieżącym roku, w związku z czym konserwatywnie prognozujemy w przyszłym roku niższy poziom przychodów. Spółka systematycznie komunikuje jednak zdobywanie kolejnych znaczących kontraktów, co daje podstawę do oczekiwania, że w kolejnych latach przychody będą ponownie rosły. Naszą wycenę Mostostalu Zabrze sporządziliśmy metodą porównawczą oraz DCF w dwóch wariantach. Jeden z tych wariantów zakłada wypłatę 200 mln PLN w 2028 r. odszkodowania (Stadion Śląski), natomiast drugi takiej wypłaty nie zawiera. W efekcie otrzymaliśmy wartość spółki 235 mln PLN, czyli 3,2 PLN na akcję. Jest to wartość niższa od ustalonej w poprzednim raporcie, a główną przyczyną spadku jest wzrost stóp procentowych, zwiększający stopy dyskontowe. Wciąż pozostaje jednak znacznie wyższa niż bieżąca cena rynkowa, zatem podtrzymujemy rekomendację kupuj dla walorów spółki.

Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego