Industrial Milk Company SA: Krajobraz po bitwie [raport analityczny na zlecenie warszawskiej giełdy]

W niniejszym raporcie wznawiamy pokrycie dla IMC aktualizując nasze prognozy finansowe i wycenę dla spółki. W ocenie audytora, opublikowane ostatnio wyniki za 2021 r. w pełni odzwierciedlają pozycję finansową spółki, ale trwająca w dalszym ciągu wojna stanowi istotne ryzyko z punktu widzenia kontynuacji prowadzonej działalności (tzw. zasada going concern).

Obecnie nikt nie jest w stanie przewidzieć jak dalej potoczy się wojna na Ukrainie, dlatego niniejsza analiza, włączając w to prognozy finansowe, odpowiada jednemu scenariuszowi wydarzeń, zakładającemu że wojna nie rozprzestrzeni się na rejony gdzie spółka prowadzi działalność.

✕

Niemniej jednak, biorąc pod uwagę dynamikę wydarzeń na froncie, interesy szeroko pojętych stron zaangażowanych w konflikt oraz zmieniające się warunki makroekonomiczne w tym dostępność surowców energetycznych, ryzyko realizacji innego scenariusza niż przyjęty w niniejszym raporcie jest bardzo wysokie.

Oprócz zmian w założeniach na poziomie operacyjnym, które mają wpływ na prognozy finansowe, nasza wycena akcji IMC wymagała aktualizacji założeń w zakresie kosztu kapitału, która wynika ze wzrostu rentowności 10-letnich obligacji skarbowych Ukrainy (z 7% poprzednio do 30% w 2022-23) oraz wzrostu premii za ryzyko (z 8% do 20% dla 2022-23, następnie 10%).

✕

To właśnie zmiana kosztu kapitału jest w największym stopniu odpowiedzialna za spadek wyceny IMC w stosunku do naszego wrześniowego raportu. Wysoki poziom stopy dyskonta odzwierciedla ryzyko kraju w stanie wojny oraz ryzyko prowadzenia biznesu w warunkach wojennych. Na potrzeby poniższej wyceny zakładamy scenariusz, w którym Ukraińskie porty na Morzu Czarnym zostają odblokowane dopiero w 2023r., stąd mocno ograniczona sprzedaż spółki w bieżącym roku.

Zrealizowany w 2022 r. wynik finansowy wynika głównie z przeszacowania aktywów biologicznych wytworzonych w bieżącym roku i ma charakter memoriałowy. Oczekujemy również, że dzięki odminowaniu pól w regionie Sum i Czernichowa, spółka będzie w stanie obsiać 100% banku ziemi od 2023 r.

Podkreślamy, że powyższe założenia to jeden konkretny scenariusz, a ryzyka istnieją zarówno „w górę” (np. odblokowanie eksportu przez Morze Czarne wskutek negocjacji) jak i „w dół” (np. przełamanie frontu przez Rosjan) od naszej wyceny

✕

Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego