Okres 2Q’23 był kolejnym kwartałem pozytywnego zaskoczenia wynikami ze strony Elektrotimu. Na konferencji wynikowej podkreślono także pozytywne perspektywy na kolejne kwartały, które implikują sezonową poprawę w 2H oraz wzrost wyników r/r w 2023. Sentyment do spółki popsuło złożenie wniosku o upadłość Zeusa. Zwracamy jednocześnie uwagę, że wartość tego podmiotu była już po 2Q’23 spisana do zera, a bieżąca ekspozycja finansowa Elektrotimu jest ograniczona do ok. 3-4 mln PLN. Okres okołowyborczy przekłada się na niską decyzyjność w rozstrzyganiu nowych przetargów publicznych, ale portfel spółki wypełnia obecnie już dużą część prognozowanych przychodów na 2024 roku.
Z pozytywnych aspektów zwracamy uwagę na ogłoszenie we wrześniu przez SG przetargów na perymetrię na granicznych rzekach z Białorusią. Po wynikach 1H’23 podnosimy prognozy wyników ujęte w modelu (nasza poprzednia prognoza EBITDA’23 była po 1H’23 wykonana w 57%, a według zarządu kolejne kwartały powinny być ze względu na sezonowość lepsze). Obecną cenę docelową wyznaczamy na poziomie 17,1 PLN, co implikuje podtrzymanie zalecenie Kupuj.
Wyniki 2Q’23 podtrzymały trwający od roku pozytywny trend w wynikach spółki. W 2Q’23 Elektrotim odnotował 128 mln PLN przychodów oraz 11,2 mln PLN zysku netto, co jest najlepszym 2Q w historii spółki. Na koniec 2Q’23 spółka odnotowała jednocześnie (zgodnie z oczekiwaniami) wyraźne pogorszenie pozycji gotówkowej (istotny wzrost zapotrzebowanie na kapitał obrotowy, oczekujemy, że w 2H’23 sytuacja będzie stopniowo się poprawiać).
Po 2Q’23 backlog grupy wynosił 626 mln PLN, z tego ok połowa przypada wg nas do realizacji do realizacji jeszcze w 2023 roku. Celem zarządu po 1H’23 jest przynamniej utrzymanie poziomu marż. Sezonowo zwracamy uwagę, że 2H zwykle jest mocniejszy niż początek roku, zdaniem zarządu nie ma przesłanek, by tradycyjna sezonowość nie była w tym roku zachowana. Obecnie zakładamy, że spółka w 2023 roku wypracuje 535 mln PLN przychodów, 50,5 mln PLN EBIT oraz 37,7 mln PLN zysku netto. Do 2024 podchodzimy bardziej konserwatywnie (spółka głównie realizuje kontrakty o terminie
Zobacz także: Voxel akcje prognozy na najbliższe dni: wyniki finansowe przebiły oczekiwania analityków
Podtrzymujemy jednocześnie, że średnim/długim terminie spółka może być beneficjentem wzrostu nakładów na sieci energetyczne oraz obszar wojskowy (referencje i posiadane certyfikaty). W strategii na lata 2023-25 zarząd przedstawił, że spółka na poziomie jednostkowym celuje w minimum 350 mln PLN przychodów oraz 10 mln PLN zysku netto (50- 75% ma być przeznaczane na dywidendę). W świetlne wyników za 2022 i perspektyw na 2023 cele te nie wydają się wymagające. Jednocześnie w ostatnich latach spółka miała problemy z ustabilizowaniem wyników, co przekłada się na dyskonto w wycenie.
Po finalizacji sprzedaży Procomu w 4Q’22 prowadzone były prace nad zbyciem spółki zależnej Zeus. Z ostatniego sprawozdania wynikało, że sytuacja jednostki jest trudna (jej wartość została spisana do 0,0 mln PLN). Finalnie zarząd Zeusa złożył wniosek o upadłość. Ekspozycja Elektrotimu to obecnie ok 3-4 mln PLN (udzielona pożyczka, gwarancje na kontraktach oraz zaliczka podwykonawcza). Elektrotim oczywiście nie pozyska też środków ze sprzedaży spółki (Zeus generował ok 30 mln PLN przychodów na zewnątrz, przy przyjęciu wyceny EV/Sales=0,2x, dawałoby to potencjalną wycenę spółki na ok. 5-7 mln PLN), ale odcina się od ryzyka dokładania środków do spółki w przyszłości (spółka od lat miała problem z rentownością, polegała też w ostatnim czasie w istotny sposób na zleceniach wewnątrz grupy). Nie dostrzegamy utraty większych kompetencji w ramach grupy. Elektrotim samodzielnie pozyskuje zlecenia bezpośrednio z sektora wojskowego.
