Największą pozycję w strukturze kosztów spółki stanowią koszty zużycia materiałów i energii (46% w 2022). Spółka w sprawozdaniu wskazuje na ekspozycję na miedź, aluminium i stal. Głównymi dostawcami dla spółki są hurtownie elektrotechniczne (Elektro-Invest i TIM) oraz producenci jak Siemens i Schneider. Kolejne pozycje kosztowe to usługi obce na poziomie 38% (głównie podwykonawcy) oraz wynagrodzenia z 14% udziałem (grupa w 2022 zatrudniała 395 osób).
Zobacz także: Elektrotim: kluczowy kontrakt na perymetrię na granicy z Białorusią
Prognozy wyników kwartalne i roczne
Sezonowo 1Q była dla spółki zwykle trudny (w ostatnich 5 latach 4 razy odnotowano stratę netto). Uważamy, że przychodowo spółka w 1Q’23 powinna wyraźnie urosnąć r/r (dalsza budowa zapory elektronicznej na granicy z Białorusią plus wzrost portfela w ostatnich miesiącach). Baza na poziomie marży z 1Q’22 nie jest wymagająca (spółka zmagała się wtedy ze wzrostem kosztów), prognozujemy, że EBITDA wzrośnie do 3,5 mln PLN z -3,1 mln PLN. Na poziomie netto, dźwignia operacyjna, powinna pozwolić na wypracowanie dodatniego wyniku (co potwierdził zarząd na ostatniej konferencji wynikowej).
Biorąc pod uwagę zbudowany w ostatnich miesiącach portfel zleceń (który w dużej mierze przypada do realizacji na 2023 rok), podnosimy nasze założenia w porównaniu do poprzedniej rekomendacji z grudnia’22 (zwracamy uwagę, że ówczesne prognozy uwzględniały konsolidację Procomu). Zarząd w strategii określił oczekiwany poziom jednostkowych przychodów na 350-450 mln PLN. Spodziewamy się w, że spółka ma potencjał realizować skonsolidowaną sprzedaż powyżej górnego poziomu tych widełek. Obecnie oczekujemy wypracowania 498,0 mln PLN przychodów, 29,0 mln PLN EBITDA oraz 21,4 mln PLN zysku netto w 2023 roku. W 2022 roku marża brutto ze sprzedaży wyniosła nieco ponad 13%. Konserwatywnie zakładamy, że rentowność brutto ze sprzedaży w 2023 roku spadnie do ok 10% i na dość zbliżonych poziomach (9-10%) utrzyma się w kolejnych latach. Zwracamy przy tym uwagę, że w przypadku spółek budowlanych/instalacyjnych im wyższe przychody tym trudniej generalnie utrzymywać wysokie marże (konieczność wyjścia poza nisze, wyższe ryzyka na większych kontraktach). Zakładana przez nas marża EBIT w 2023 roku kształtuje się na poziomie 4,7%, a w kolejnym roku na poziomie 3,7% (implikowane marża wg strategii to 4,3%, przy średniej ważonej za ostatnie 10 lat na poziomie 3,0%). W przypadku pozycji gotówkowej uważamy, że 2023 rok będzie bardziej wymagający niż 2022 pod względem kapitału obrotowego (m.in. rozliczenie zaliczki z kontraktu na granicy, bardziej kapitałochłonne kontrakty w obszarze samorządów). Zakładamy, że spółka wypłaci dywidendę na poziomie 75% jednostkowego zysku netto za 2022 (ok. 17,3 mln PLN z 23,1 mln PLN zysku, poprzednio zakładaliśmy o ponad połowę niższą dywidendę).
Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego
