Obniżamy nasz szacunek 12-miesięcznej ceny docelowej dla akcji IMC do 13.33 zł z poziomu 33.81 zł w raporcie z września 2021 r. Negatywna zmiana to głównie efekt podwyższenia stopy wolnej od ryzyka, która jest równa implikowanej rentowności 10-letniej Ukraińskiej obligacji (w naszych aktualnych prognozach przepływy pieniężne przed dyskontem po 2023 r. są wyższe w porównaniu do raportu z września 2021).
Dodatkowy obciążeniem wyceny jest wzrost premii za ryzyko. Przy wysokiej stopie dyskonta, spadek FCF w bieżącym roku i jego tożsamy wzrost w 2023r. wynikający z naszych założeń co do blokady eksportu, ma bardziej negatywny wpływ na wycenę aniżeli w przypadku przedwojennych stóp procentowych.
Nasza wycena spółki IMC opiera się na metodzie zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF). Dla celów prezentacyjnych przedstawiamy także wynik wyceny opartej na metodzie porównawczej. W naszej opinii wycena oparta o zdyskontowane przepływy pieniężne jest bardziej adekwatna niż inne metody wyceny z uwagi m.in. na: 1.
Możliwość zawarcia w wycenie prognozy długoterminowych zysków i nakładów inwestycyjnych, 2. Uwzględnienie w wycenie specyficznych dla spółki czynników jak np. ryzyko związane z wojną, premia za ryzyko rynkowe oraz 3. Ograniczoną liczbę prognoz dla spółek porównywalnych o podobnym profilu produkcji, ryzykach, zbliżonych perspektywach wzrostu i zdolności do generowania wolnych przepływów pieniężnych
Wycena porównawcza
Poniżej przedstawiamy wyniki wyceny porównawczej. Tak jak pisaliśmy w poprzednich raportach na IMC, uważamy ją za nieoptymalną do celów wyznaczenia wartości godziwej IMC a trwająca wojna jeszcze bardziej utwierdza nas w tym przekonaniu. Stąd poniższy model wyceny publikujemy jedynie w celach prezentacyjnych. W celu ustalenia ceny docelowej posługujemy się mnożnikami na lata 2022 - 2024 (mediana dla grupy porównawczej) i naszymi prognozami dla IMC na te lata. Wynik wyceny opartej o mnożniki wskazuje na 12- miesięczną cenę docelową dla akcji IMC na poziomie 33.36 zł.
